提高透明度的貨幣政策操作與效果研究.pdf

1、二十世紀(jì)九十年代以來(lái)，中央銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的一個(gè)重要趨勢(shì)就是從隱秘操作逐漸走向開(kāi)放和透明。新西蘭、英國(guó)、挪威、美國(guó)和歐盟等國(guó)家和地區(qū)在提高了貨幣政策透明度后都獲得了比較理想的政策調(diào)控效果，通貨膨脹水平和經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)表現(xiàn)良好。近年來(lái)，我國(guó)貨幣當(dāng)局也采取一定的措施提高透明度，除定期公布貨幣政策委員會(huì)決策聲明、貨幣政策執(zhí)行報(bào)告和金融統(tǒng)計(jì)資料外，中國(guó)人民銀行官員還多次發(fā)表引導(dǎo)性、探測(cè)性的講話，透露一些有關(guān)中國(guó)未來(lái)利率政策的線索。貨幣政策操作從不透明

2、走向一定程度的透明不僅體現(xiàn)了我國(guó)宏觀調(diào)控理念的進(jìn)步，而且也符合中央銀行體制的發(fā)展潮流。然而，我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的特殊時(shí)期，在提高透明度的過(guò)程中還面臨著許多制度和經(jīng)濟(jì)方面的障礙，制約了我國(guó)透明操作效果的發(fā)揮。因此，為了給我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展提供良好穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境，如何引入貨幣政策透明度的操作思路，改進(jìn)我國(guó)貨幣政策操作方式提高政策績(jī)效具有極為重要的現(xiàn)實(shí)意義。本文對(duì)提高透明度的貨幣政策操作與效果進(jìn)行了研究。主要內(nèi)容如下： 第一章

3、緒論，主要介紹本文的研究背景，說(shuō)明本文的研究意義、研究思路、文獻(xiàn)綜述及主要的創(chuàng)新。 第二章研究貨幣政策透明度的起源、涵義和發(fā)展。伴隨著中央銀行獨(dú)立性的增強(qiáng)和越來(lái)越多的國(guó)家實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制，貨幣政策透明度的內(nèi)涵不斷拓展與深化。最新的貨幣政策透明度理論發(fā)展與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)均表明：世界各國(guó)的央行都非常重視預(yù)期，中央銀行有效的信息溝通是引導(dǎo)和利用市場(chǎng)預(yù)期最重要的手段。 第三章對(duì)信息溝通提高貨幣政策操作效果的相關(guān)基礎(chǔ)理論進(jìn)行了具體的闡

4、釋。貨幣政策主要不是通過(guò)利率渠道，而是預(yù)期渠道進(jìn)行傳導(dǎo)的，信息溝通有助于控制和穩(wěn)定公眾的通脹預(yù)期，從而影響利率的期限結(jié)構(gòu)。理性預(yù)期理論是預(yù)期形成的標(biāo)準(zhǔn)理論，但是其結(jié)論的得出基于嚴(yán)格的假設(shè)條件。事實(shí)上，信息溝通可以引導(dǎo)多重均衡，降低因?qū)W習(xí)過(guò)程引發(fā)的不確定性，令市場(chǎng)結(jié)果收斂到理性預(yù)期均衡點(diǎn)。 第四章分析發(fā)達(dá)國(guó)家提高透明度的操作方式和效果。本文通過(guò)比較美國(guó)、歐盟和英國(guó)貨幣政策透明度狀況和央行選擇的信息溝通策略，總結(jié)出不存在適合所有央行

5、的唯一最佳的信息溝通模式。關(guān)聯(lián)儲(chǔ)主要的信息溝通方式是政策聲明利國(guó)會(huì)證詞：歐洲央行是介紹性聲明和月度公報(bào)；英國(guó)央行是通貨膨脹報(bào)告利會(huì)議紀(jì)要。盡管信息溝通模式不同，但提高透明操作的政策效果相近。透明度提高后，金融市場(chǎng)預(yù)測(cè)未來(lái)貨幣政策決策的能力和貨幣當(dāng)局通過(guò)資產(chǎn)定價(jià)影響金融市場(chǎng)的能力都有所增強(qiáng)。 第五章構(gòu)建了中央銀行信息溝通政策的基本框架，包括信息源、信息內(nèi)容、信息渠道、目標(biāo)群體和反饋機(jī)制五個(gè)要素。各國(guó)央行提高透明度的過(guò)程正是這五個(gè)要

6、素不斷完善的過(guò)程。不同類型的貨幣政策委員會(huì)根據(jù)社會(huì)各個(gè)領(lǐng)域溝通群體的需要選擇適合不同目標(biāo)群體的信息內(nèi)容利溝通方式引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。金融市場(chǎng)十分關(guān)注央行公布的政策盧明措辭，聲明中有關(guān)政策決策和未來(lái)經(jīng)濟(jì)展望的信息內(nèi)容是引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期的重要因素。本文分別應(yīng)用泰勒規(guī)則公式和預(yù)期假說(shuō)分析政策聲明影響市場(chǎng)預(yù)期的運(yùn)作機(jī)制。 第六章提出貨幣政策透明度適度論，對(duì)中央銀行目標(biāo)函數(shù)、威脅金融體系穩(wěn)定的信息、貨幣政策委員會(huì)內(nèi)部討論和貨幣政策路徑等內(nèi)容是否應(yīng)該

7、公布，以及透明的程度等矛盾還較為突出。中央銀行很難在實(shí)際操作中找到確切的平衡點(diǎn)使得透明度達(dá)到最優(yōu)，需要將理論與經(jīng)驗(yàn)相結(jié)合，不斷權(quán)衡各種透明度措施對(duì)政策有效性的影響，以求達(dá)到最佳的貨幣政策效果。 第七章討論了我國(guó)提高貨幣政策透明度的進(jìn)程、采用的衡量方法以及實(shí)施信息溝通貨幣政策的制度條件。中國(guó)人民銀行的操作思路逐漸從超出公眾預(yù)期以期產(chǎn)生政策沖擊效果向加強(qiáng)對(duì)話與交流，引導(dǎo)并利用公眾預(yù)期方向轉(zhuǎn)變。對(duì)中央銀行提高透明度效果的評(píng)價(jià)從兩個(gè)層面

8、進(jìn)行，一是指標(biāo)法衡量中央銀行為提高透明度所作出的努力，二是時(shí)間序列法檢驗(yàn)公眾是否理解了央行的政策意圖。實(shí)證結(jié)果顯示中國(guó)人民銀行信息溝通在引導(dǎo)公眾預(yù)期方面的作用有限。基于上述檢驗(yàn)結(jié)果，本文拓展了凱恩斯選美競(jìng)賽博弈模型，解釋信息溝通效果不佳的原因?？紤]到受中國(guó)人民銀行的獨(dú)立性不高，可供選擇的政策操作工具有限以及短期內(nèi)無(wú)法建立通貨膨脹目標(biāo)制框架等因素影響，近期通過(guò)對(duì)貨幣政策框架進(jìn)行根本性變革來(lái)提高透明度的做法不太現(xiàn)實(shí)，我國(guó)提高貨幣政策透明度是