信托行業(yè)現(xiàn)狀及其未來發(fā)展趨勢分析

1、<p>　　一、信托行業(yè)概覽2</p><p>　　二、信托行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀3</p><p>　?。ㄒ唬┬磐匈Y產(chǎn)和產(chǎn)品規(guī)模穩(wěn)步增長3</p><p>　?。ǘ├麧櫡€(wěn)定增長3</p><p>　　（三）行業(yè)集中度高4</p><p>　?。ㄋ模┕逃匈Y產(chǎn)運營收益依然重要5</p><

2、;p>　　三、信托公司主要業(yè)務(wù)及發(fā)展5</p><p><b>　?。ㄒ唬┬磐袠I(yè)務(wù)6</b></p><p>　　（二）固有業(yè)務(wù)10</p><p><b>　　四、行業(yè)監(jiān)管11</b></p><p>　?。ㄒ唬┈F(xiàn)有監(jiān)管格局11</p><p>　?。ǘ?

3、009年以來信托行業(yè)監(jiān)管動態(tài)12</p><p>　?。ㄈ┿y信合作和房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)監(jiān)管加強13</p><p>　?。ㄋ模缎磐泄緝糍Y本管理辦法》出臺在即15</p><p>　　五、信托行業(yè)面臨的主要問題15</p><p>　　（一）制度性約束及政策限制15</p><p>　?。ǘ﹪鴥?nèi)外相近行業(yè)的

4、競爭15</p><p>　?。ㄈ┬磐泄緝?nèi)部治理16</p><p>　?。ㄋ模┤狈诵母偁幜?6</p><p>　　六、信托行業(yè)發(fā)展趨勢17</p><p>　?。ㄒ唬┕蓶|背景將成信托公司做大的重要決定因素17</p><p>　　（二）差異化的業(yè)務(wù)模式和產(chǎn)品創(chuàng)新17</p><

5、p>　?。ㄈ┵Y產(chǎn)管理業(yè)務(wù)成為展業(yè)新天地18</p><p>　?。ㄋ模┧饺烁叨死碡敵蔀闃I(yè)務(wù)拓展重點18</p><p>　?。ㄎ澹┛绲赜蜷_展業(yè)務(wù)19</p><p>　?。┗鸹\作20</p><p>　　信托行業(yè)現(xiàn)狀及其未來發(fā)展趨勢分析</p><p><b>　　一、信托行業(yè)概覽&l

6、t;/b></p><p>　　信托制度在中國的植根與成長始于上世紀20年代，后來隨著社會主義改造，信托業(yè)萎縮、消失。1979年，中國第一家具有里程碑意義的信托投資機構(gòu)——中國國際信托投資公司成立。在其后極短的時間內(nèi)，信托投資公司如雨后春筍般在各地涌現(xiàn)。但當時由于剛成立不久，組織結(jié)構(gòu)并不完善，其在價值取向、業(yè)務(wù)空間、市場定位、操作規(guī)范、治理結(jié)構(gòu)等方面一直存在問題。</p><p>　

7、　中國的信托業(yè)自1982年以來已經(jīng)歷了六次清理整頓，公司數(shù)由1988年高峰時的1000多家，縮減到目前信托業(yè)協(xié)會注冊的54家信托公司。信托行業(yè)在日益嚴格的監(jiān)管下，逐漸形成規(guī)范性的業(yè)務(wù)運作，信托主業(yè)也日益突出。當前，我國信托業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、信托發(fā)售規(guī)模及利潤水平都在穩(wěn)步提升，但同時也面臨著政策限制和行業(yè)內(nèi)外的多重競爭。隨著信托公司的并購重組，優(yōu)勝劣汰，未來我國信托業(yè)的將會更加注重高端化、規(guī)?；⒓瘓F化、基金化和跨地域化的發(fā)展。</p&

8、gt;<p>　　表1：信托業(yè)六次整頓情況</p><p>　　二、信托行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀</p><p>　?。ㄒ唬┬磐匈Y產(chǎn)和產(chǎn)品規(guī)模穩(wěn)步增長</p><p>　　隨著政策法規(guī)的逐步完善，以及信托資金運用領(lǐng)域的拓寬，集合信托產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模迅速擴大，從2003年的264.16億元增長到2009年的1,223.54億元，年均復(fù)合增長率達到29.1%。</p

9、><p>　　與此同時，信托公司的信托資產(chǎn)規(guī)模更是持續(xù)高速增長。2008年，全國54家信托公司發(fā)行產(chǎn)品的資產(chǎn)規(guī)模達870.56億元，管理的信托資產(chǎn)規(guī)模達到12,284億元。2009年，信托公司發(fā)行的信托產(chǎn)品為1,223.54億元，行業(yè)管理的信托資產(chǎn)規(guī)模已突破2萬億，達到20,405.65億元。資產(chǎn)規(guī)模過去5年復(fù)合增長率為68.06%。</p><p>　　圖1：集合信托產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模及發(fā)行數(shù)量&

10、lt;/p><p>　　單位：億 </p><p>　　圖2：信托行業(yè)管理的信托資產(chǎn)規(guī)模</p><p><b>　　單位：億 </b></p><p>　　數(shù)據(jù)來源：用益工作室 數(shù)據(jù)來源：金融時報</p><p>

11、<b>　?。ǘ├麧櫡€(wěn)定增長</b></p><p>　　2007年至2009年證券市場經(jīng)歷了大的波瀾，信托公司從2007年業(yè)績史無前例地激增到之后A股市場近14個月的持續(xù)調(diào)整，證券投資類信托產(chǎn)品的普遍財富效應(yīng)不復(fù)存在，在這個過程中，資產(chǎn)規(guī)模小，盈利能力單一的信托企業(yè)難以承受經(jīng)營壓力陸續(xù)選擇并購重組或退出行業(yè)，而存續(xù)下來的信托公司抗風(fēng)險能力也有所增強。</p><p&g

12、t;　　截至2010年4月30日，注冊的54家信托公司都披露了去年的經(jīng)營業(yè)績情況。年報顯示，54家信托公司2009年資產(chǎn)總額達到1,134.78億元，同時實現(xiàn)凈利潤123億元，同比增長約20%。</p><p>　　信托公司的主營業(yè)務(wù)之中的房地產(chǎn)、證券業(yè)務(wù)具有明顯的強經(jīng)濟周期屬性，因此，信托業(yè)務(wù)面臨一定的經(jīng)濟周期波動風(fēng)險。而2009年，信托公司依賴經(jīng)營上的靈活性，借助多元化產(chǎn)業(yè)配置，通過主動的主營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)換，消除了

13、業(yè)務(wù)的強經(jīng)濟周期屬性，實現(xiàn)了信托業(yè)務(wù)的平穩(wěn)發(fā)展。 </p><p>　　圖3：2009年營業(yè)收入前十家信托公司 圖4：2009年凈利潤前十家信托公司</p><p>　　數(shù)據(jù)來源: Wind，公司年報</p><p>　　（三）行業(yè)集中度高 </p><p>　　從集合信托產(chǎn)品發(fā)行能力和發(fā)行規(guī)模來看，2009年共有53家信托公司發(fā)

14、行成立1,119只集合信托產(chǎn)品，發(fā)售規(guī)模1,223.54億元。發(fā)行規(guī)模最大的前5家信托公司分別是中信信托有限責(zé)任公司、中融國際信托有限公司、中誠信托有限公司、平安信托投資有限責(zé)任公司和上海信托投資有限責(zé)任公司，發(fā)行規(guī)模分別為202.74億元、110.69 億元、84.37 億元、56.09 億元、53.43 億元。</p><p>　　圖5：2009年發(fā)售規(guī)模前十家信托公司 圖6：20

15、09年行業(yè)集中度</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：用益工作室</p><p>　　2009年，行業(yè)前十家發(fā)行規(guī)模合計約達720.49億元，占全部信托公司發(fā)行總規(guī)模的53.89%，行業(yè)集中度保持較高水平。</p><p>　?。ㄋ模┕逃匈Y產(chǎn)運營收益依然重要</p><p>　　圖7列出了2009年度凈利潤排名前列的17家信托公司的營運收入結(jié)構(gòu)，在

16、這17家信托公司中，手續(xù)費及傭金的營業(yè)收入占比不足1/2的共有10家，不足2/3的更是有13家之多。由此可見固有資產(chǎn)運用收益（在報表中一般體現(xiàn)為利息收入和投資收益）仍在信托公司營業(yè)收入中扮演重要角色。</p><p>　　圖7： 2009年凈利潤較高的信托公司營業(yè)收入分布</p><p><b>　　數(shù)據(jù)來源：公司年報</b></p><p>

17、　　三、信托公司主要業(yè)務(wù)及發(fā)展</p><p>　　根據(jù)信托公司的主要經(jīng)營業(yè)務(wù)，可將其分為四類。（1）信托業(yè)務(wù)：目前國內(nèi)信托公司信托業(yè)務(wù)大部分是資金信托，并主要為融資類、證券投資類、股權(quán)投資類和房地產(chǎn)投資類信托，未來信托公司的信托業(yè)務(wù)前景將十分寬廣。（2）固有業(yè)務(wù)：2009年1月10日，銀監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于當前調(diào)整部分信貸監(jiān)管政策促進經(jīng)濟穩(wěn)健發(fā)展的通知》，通知鼓勵信托公司以固有資產(chǎn)從事私募股權(quán)投資的業(yè)務(wù)，為信托公司提

18、供高端私募的投資平臺奠定基礎(chǔ)。（3）創(chuàng)新業(yè)務(wù)：目前信托公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)主要集中于資產(chǎn)證券化、企業(yè)年金受托業(yè)務(wù)和私人股權(quán)投資信托，目前部分優(yōu)秀信托公司的創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入比重逐步上升，未來將成為重要的利潤增長點。（4）投資銀行業(yè)務(wù)：目前信托公司投資銀行業(yè)務(wù)集中于債券承銷（國債、金融債等）和信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓。當前，信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)經(jīng)營規(guī)模較大，收入貢獻度較高；債券承銷業(yè)務(wù)規(guī)模相對較小。而現(xiàn)今信托公司的主要業(yè)務(wù)收入仍來源于信托業(yè)務(wù)和固有業(yè)務(wù)。下面將對信托公

19、司主要從事的業(yè)務(wù)進行介紹和分析。</p><p>　　圖8：信托公司主要經(jīng)營業(yè)務(wù)分類</p><p><b>　?。ㄒ唬┬磐袠I(yè)務(wù)</b></p><p>　　目前我國信托公司的主流信托業(yè)務(wù)主要為資金信托，即接受投資人資金委托，按照約定的投資方向或范圍進行資產(chǎn)管理，并向投資人進行利益分配的業(yè)務(wù)。目前而言，信托公司的資金信托主要集中于融資類信托、證

20、券投資類信托和股權(quán)投資類信托，其他信托品種如融資租賃類信托、黃金投資信托等規(guī)模較小。</p><p><b>　　1、融資類信托</b></p><p>　　主要運用方式為運用信托資金提供信托債權(quán)融資。與商業(yè)銀行的貸款業(yè)務(wù)不同，債權(quán)融資類信托實質(zhì)上屬于私募性質(zhì)的信托債，是直接融資的一種方式。 </p><p>　　2010年，我國貨幣政策進入緊

21、縮期，對于央行而言，如何在保證中小企業(yè)融資需求的同時，防止貨幣乘數(shù)進一步上升導(dǎo)致通脹失控，是管理層面臨的一大難題。管理層多次表示，2010年應(yīng)放活非銀行信貸的各種金融活動，大力發(fā)展不創(chuàng)造貨幣的金融活動。貨幣政策緊縮的背景下，信托公司不具備攬存功能，不會創(chuàng)造貨幣，有助于控制貨幣乘數(shù)并更加有效地服務(wù)中小企業(yè)。貨幣緊縮期間，信托公司一方面可以擴大融資型信托規(guī)模，另一方面自營貸款利率也將提升。信托公司中，自營貸款利息收入占比較高、信托管理規(guī)模中

22、融資類信托占比較高的公司將有較大幅度的收益。</p><p><b>　　圖9：資金信托</b></p><p><b>　　2、證券投資類信托</b></p><p>　　該類信托主要進行二級市場的證券投資或IPO申購。只要受托人嚴格按照信托文件的約定進行操作或履行監(jiān)督職責(zé)，則信托運作的最終結(jié)果由信托產(chǎn)品的投</p

23、><p>　　資者自行承擔，信托公司并不對信托運作的最終結(jié)果作任何承諾。同時，信托公司往往采取結(jié)構(gòu)化分層的方式對優(yōu)先信托受益權(quán)的投資者進行信用增級。</p><p>　　據(jù)不完全統(tǒng)計，2009年信托公司共發(fā)行證券投資信托計劃480個，募集信托資金總規(guī)模304億元，主要投資于二級市場，其中大部分為私募基金介紹客戶、投資者自擔風(fēng)險的私募陽光化證券投資信托計劃。2009年7月，為保護中小投資者的利益

24、，證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于進一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》，對新股發(fā)行體制進行改革；為了防止信托公司利用多開賬戶的方式來擴大申購規(guī)模，中國證券登記結(jié)算有限公司也曾暫停過信托公司的任何開立證券賬戶的申請。由于2009年新股發(fā)行制度的改革，投資于一級市場申購新股的證券投資信托計劃的發(fā)行數(shù)量驟減。</p><p>　　2009年，隨著融資融券和股指期貨的推出，證券投資類信托發(fā)展迅速。投資形式上來看，證券投資信托已占據(jù)

25、主導(dǎo)地位，貸款和股權(quán)投資分列第二和第三位。</p><p>　　圖10：2009年信托資金各種投資形式占比</p><p>　　資料來源：信托工作室</p><p>　　2010年一季度共發(fā)行證券投資信托89只，比去年四季度有著大幅增長，顯示出投資者對未來證券市場持樂觀態(tài)度。其中，直接投向二級市場的證券投資信托有87只，結(jié)構(gòu)化證券投資信托有21只，專門投資定向增發(fā)和

26、大宗交易的信托計劃有2只，從產(chǎn)品類型上看，一季度的證券投資信托呈現(xiàn)出了多樣化的發(fā)展趨勢。</p><p>　　另一方面，自從2004年深國投創(chuàng)新了證券投資信托模式以來，陽光私募得到了培育和發(fā)展，近年來不少公募基金經(jīng)理的紛紛加盟更是直接壯大了私募的隊伍，經(jīng)過牛熊市熏陶后，一批優(yōu)秀的私募經(jīng)理人獲得了社會的廣泛認可。2010年一季度的89只證券投資信托中，中信信托發(fā)行了24只，山東信托發(fā)行了11只，高居一季度證券投資信

27、托計劃發(fā)行冠亞軍位置。 </p><p>　　表2：2010年一季度信托公司證券信托發(fā)行數(shù)量簡表</p><p>　　資料來源：百瑞信托《信托行業(yè)2010年一季度分析報告》</p><p><b>　　3、股權(quán)投資類信托</b></p><p>　　該類信托產(chǎn)品主要是運用信托資金投資于未上市公司股權(quán)。股權(quán)投資是一個投資期

28、限長，收益高的產(chǎn)品。信托公司在PE業(yè)務(wù)中僅承擔勤勉盡責(zé)的受托人義務(wù)，應(yīng)嚴格遵守銀監(jiān)會《信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引》的通知。但是2008年4月末，深圳證監(jiān)局IPO輔導(dǎo)企業(yè)培訓(xùn)會議召開，會議透露的信息顯示，證監(jiān)會不允許委托持股、信托持股，歷史上有的，申報前必須落實到明確的個人；有些準備信托計劃投資持股的，將不會被允許。公司申報材料后，不宜再發(fā)生股權(quán)轉(zhuǎn)讓，若發(fā)生，中介機構(gòu)重新履行盡職調(diào)查責(zé)任。說明證監(jiān)會一直以來對信托持股企業(yè)IPO持

29、反對態(tài)度。因此信托公司必須關(guān)注PE業(yè)務(wù)退出的政策性風(fēng)險。2008年的大幅度增長使得股權(quán)投資信托前景看好。但未來股權(quán)信托的退出機制是影響該項業(yè)務(wù)發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。</p><p><b>　　4、房地產(chǎn)投資信托</b></p><p>　　房地產(chǎn)投資類信托是受托人接受委托人的委托，將信托資金按照雙方的約定，投資于房地產(chǎn)、房地產(chǎn)租金或房地產(chǎn)抵押貸款的信托，一般會選擇具有穩(wěn)定

30、現(xiàn)金流的成熟物業(yè)作為信托投資的標的，并采用房地產(chǎn)抵押、保證擔保、回購等信用增級措施控制風(fēng)險。該類產(chǎn)品與房地產(chǎn)投資信托基金 (REITS) 不同，它主要投資房地產(chǎn)實物資產(chǎn)，取得所有權(quán)，而房地產(chǎn)投資信托基金僅是購入房地產(chǎn)的收益權(quán)（即按揭貸款利息現(xiàn)金流或租金現(xiàn)金流）。</p><p>　　在房地產(chǎn)行業(yè)由蕭條到過熱的劇變中，信托公司始終是房地產(chǎn)融資的有力支持者。在2008年末至2009年初，當中國經(jīng)濟發(fā)展出現(xiàn)壓力時，信托

31、公司對房地產(chǎn)公司在融資方面給予更多幫助。隨著房地產(chǎn)價格的逐步回暖，更多的房地產(chǎn)企業(yè)加入到拍地和新開工的行列當中來，信托融資量隨之上升。2009年，全國信托公司共發(fā)行房地產(chǎn)信托產(chǎn)品218只，總規(guī)模達4,491,604萬元。在2009年四季度的216只非證券信托計劃中，有72只投向是房地產(chǎn)。2010年起，政府開始采取各種措施防止出現(xiàn)房地產(chǎn)泡沫，適度收緊了銀行融資房地產(chǎn)的總量，然而對信托公司并沒有專門限制。國務(wù)院拋出“二套房首付50%”等殺手

32、锏，地產(chǎn)股價格反映敏捷、應(yīng)聲而落，北京市二手房拋盤增加，價格止?jié)q。對國家不斷地宏觀調(diào)控，2010年一季度房地產(chǎn)信托發(fā)行情況也同樣有所體現(xiàn)。2010年一季度，實際發(fā)行規(guī)模前十位的房地產(chǎn)集合資金信托項目共募集資金75億元，顯著低于去年四季度前十位將近130億元的預(yù)計發(fā)行規(guī)模，與房地產(chǎn)宏觀調(diào)控政策相呼應(yīng)。另一方面，針對結(jié)構(gòu)化房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的杠桿比例過高以及當中大量“名為股權(quán)投資,實為債權(quán)投資”的產(chǎn)品設(shè)計結(jié)構(gòu)問題，銀監(jiān)會在2009年</p

33、><p>　　圖11:2009年各月房地產(chǎn)類信托產(chǎn)品發(fā)行情況</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：信托工作室</p><p>　　除此之外，還包括融資租賃信托、權(quán)益類信托、黃金投資類信托和應(yīng)收賬款投資類信托等等。</p><p><b>　?。ǘ┕逃袠I(yè)務(wù)</b></p><p>　　固有業(yè)務(wù)收入在大部分信

34、托公司營業(yè)收入占主體地位。固有業(yè)務(wù)收入中，主要是自營貸款收入、證券投資收益和股權(quán)投資收益。其中證券投資資產(chǎn)在多數(shù)信托公司資產(chǎn)組合占較大比重。</p><p>　　圖12：2009年部分信托公司自營資產(chǎn)分布 圖13：2009年部分信托公司自營資產(chǎn)收入</p><p><b>　　數(shù)據(jù)來源：公司年報</b></p><p>　　2009年多數(shù)

35、信托公司自營業(yè)務(wù)收入有一定的下跌，這主要是由于2009年相比于2008年信貸相對寬松，利率水平較低，因此自營業(yè)務(wù)難以維持08年的收入水平。另一方面，2008年股市上漲，使得許多信托公司將自營資金轉(zhuǎn)向證券投資領(lǐng)域，導(dǎo)致近兩年證券投資資產(chǎn)在多數(shù)信托公司資產(chǎn)組合中大量出現(xiàn)。</p><p><b>　　四、行業(yè)監(jiān)管</b></p><p><b>　　（一）現(xiàn)有監(jiān)

36、管格局</b></p><p>　　監(jiān)管機構(gòu)：信托行業(yè)為金融行業(yè)，其行業(yè)主管部門為中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會，其在行業(yè)準入、業(yè)務(wù)資格等方面進行全面監(jiān)管。同時，由于信托公司的業(yè)務(wù)范圍可能涉及保險資金、企業(yè)年金等，也在相關(guān)業(yè)務(wù)方面接受中國保險監(jiān)督管理委員會、中國勞動和社會保障部等部門的監(jiān)管。</p><p>　　監(jiān)管法規(guī)：自2001 年《中華人民共和國信托法》頒布以來，人民銀行、銀監(jiān)

37、會、財政部等有關(guān)部委，相繼頒布了一系列與信托相關(guān)的規(guī)范性文件，形成了目前以商業(yè)信托為主的信托法律法規(guī)體系。2007 年由銀監(jiān)會頒布實施的《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》，取代了2002 年實施的《信托投資公司管理辦法》和《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》。由此以新的“一法兩規(guī)”為基礎(chǔ)和核心的信托法律法規(guī)體系形成。</p><p>　　圖14：監(jiān)管機構(gòu)和法律基礎(chǔ)</p>&

38、lt;p>　　另外，根據(jù)監(jiān)管層2008年發(fā)布的《信托公司監(jiān)管評級與分類監(jiān)管指引》（簡稱《指引》），我國的信托公司被分為6個等級。評級要素包括公司治理、內(nèi)部控制、合規(guī)管理、資產(chǎn)管理和盈利能力等五個方面。</p><p>　　根據(jù)銀監(jiān)會的測評結(jié)果，目前我國54家信托公司中，一級公司0家，二級7家，三級15家，四級22家，五級8家，六級2家。由于2008年頒布的《指引》存在著規(guī)模導(dǎo)向等問題，2010年4月銀監(jiān)會對

39、該《指引》進行了修訂，修訂后的評級辦法體現(xiàn)了對信托公司加強主動管理能力的監(jiān)管導(dǎo)向以及對信托公司內(nèi)涵式增長的鼓勵。</p><p>　?。ǘ?009年以來信托行業(yè)監(jiān)管動態(tài)</p><p>　　2009上半年，伴隨著國家各項經(jīng)濟振興措施，銀監(jiān)會也相應(yīng)出臺了一系列調(diào)整信托監(jiān)管的扶持政策；2009年下半年，在強調(diào)控制風(fēng)險、不斷規(guī)范業(yè)務(wù)模式前提下，銀監(jiān)會則趨于引導(dǎo)信托公司提高自主理財能力和資產(chǎn)管理

40、水平。</p><p>　　表3： 2009年以來新出臺監(jiān)管政策</p><p>　　（三）銀信合作和房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)監(jiān)管加強</p><p>　　自從2005年底商業(yè)銀行和信托公司首次嘗試理財業(yè)務(wù)合作以來，銀信合作業(yè)務(wù)在近年來發(fā)展迅速。截至2009年12月底，全國信托資產(chǎn)總規(guī)模20,440億元，銀信合作業(yè)務(wù)13,293.52億元，占全部信托資產(chǎn)的65.04％。同時，

41、在銀信合作業(yè)務(wù)中，融資類占絕對地位，金額達到9,149.24億元，占全部銀信合作業(yè)務(wù)的69.08％。</p><p>　　圖15：2009年銀信合作產(chǎn)品各類型占比</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：中國銀監(jiān)會</p><p>　　隨著銀信合作業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展，其問題及風(fēng)險也逐漸暴露出來。從商業(yè)銀行角度來看，一方面銀行在規(guī)避資本監(jiān)管的同時隱藏了風(fēng)險。另一方面銀行影響了貨幣政

42、策執(zhí)行的信息傳遞和實際效果。而從信托公司的角度來看，目前平臺通道類業(yè)務(wù)仍然是銀信合作的主流，這不利于信托公司創(chuàng)新能力和核心競爭力的培養(yǎng)，同時也不利于信托公司的風(fēng)險控制和整個行業(yè)的長遠發(fā)展。因此，2008年底以來，銀監(jiān)會非銀部先后組織了3次銀信合作理財業(yè)務(wù)的專項調(diào)查，對銀信合作的狀況進行了跟蹤，并提出了相應(yīng)的監(jiān)管措施。2009年12月，銀監(jiān)會下發(fā)了《中國銀監(jiān)會關(guān)于進一步規(guī)范銀信合作有關(guān)事項的通知》，對銀信合作業(yè)務(wù)中存在的問題作了進一步的規(guī)

43、范。2010年以來，銀信產(chǎn)品規(guī)模的激增引起監(jiān)管部門的高度警覺，7月2日晚間，全國多家信托公司的負責(zé)人接到通知，一切和銀信合作的有關(guān)業(yè)務(wù)被叫停。至此，監(jiān)管層對于銀信合作的態(tài)度從高度監(jiān)控過渡到了全面叫停。</p><p>　　在加強銀信合作業(yè)務(wù)監(jiān)管的同時，房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)也引起了監(jiān)管部門的重視。2010年3月，銀監(jiān)會召開非銀行金融機構(gòu)監(jiān)管工作會議。銀監(jiān)會主席劉明康在會上要求做好非銀行金融機構(gòu)監(jiān)管，強調(diào)“重點關(guān)注銀信合作

44、、信政合作、房地產(chǎn)等熱點業(yè)務(wù)，防止非銀機構(gòu)成為商業(yè)銀行規(guī)避政策的通道?！?010年以來，多家房地產(chǎn)商開始借道信托方式融資，或引入信托公司合作開發(fā)地產(chǎn)項目。資金通過信托渠道進入房地產(chǎn)領(lǐng)域，已引發(fā)監(jiān)管層警覺。三月份，銀監(jiān)會出臺《關(guān)于加強信托公司房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)監(jiān)管有關(guān)問題的通知》要求，商業(yè)銀行個人理財資金投資于房地產(chǎn)信托產(chǎn)品的，需要有100萬以上的金融資產(chǎn)，并且理財客戶應(yīng)符合《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》中有關(guān)合格投資者的規(guī)定。對銀信合

45、作和房地產(chǎn)信托監(jiān)管的加強將促進信托行業(yè)的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，有助于信托公司提升自主管理能力。</p><p>　?。ㄋ模缎磐泄緝糍Y本管理辦法》出臺在即</p><p>　　目前，監(jiān)管部門已經(jīng)完成了《信托公司凈資本管理辦法》（初稿），擬建立以凈資本為核心的風(fēng)險控制指標體系，加強信托公司的風(fēng)險監(jiān)管，限制個別公司過度擴張規(guī)模。該辦法的大方向包括：1）以凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)，考慮風(fēng)險和流動性的影響，計算凈資本；

46、2）對不同的信托產(chǎn)品規(guī)定不同的系數(shù)，信托公司必須有相應(yīng)規(guī)模的凈資本以支持其信托規(guī)模。《信托公司凈資本管理辦法》的出臺將迫使信托公司主動轉(zhuǎn)型，也將使整個信托業(yè)面臨巨大的再融資壓力。</p><p>　　五、信托行業(yè)面臨的主要問題</p><p>　　（一）制度性約束及政策限制</p><p>　　中國信托業(yè)目前存在一些制度上的約束。觀察信托業(yè)發(fā)達的國家，信托產(chǎn)品并非都

47、定位于高端客戶，也并非都以私募方式發(fā)行。然而，在我國，監(jiān)管機構(gòu)出于對信托公司風(fēng)險控制能力的顧慮和對投資者保護的考慮，現(xiàn)階段將信托產(chǎn)品定位于高端私募，并對參與集合類信托的自然人投資者的數(shù)量、投資者資質(zhì)及最低投資金額、營銷渠道、異地發(fā)行資格等方面均進行了限制，這些都對信托規(guī)模的增長產(chǎn)生了一定的制約。</p><p>　　同時，近兩年來，銀監(jiān)會根據(jù)宏觀經(jīng)濟形式的變化，頻頻對相關(guān)政信合作、銀信合作以及陽光私募等出臺一系列

48、規(guī)范文件進行風(fēng)險提示和規(guī)范，限制了這些信托業(yè)務(wù)的開展以及信托公司的營銷渠道，盡管這符合了金融創(chuàng)新中的“監(jiān)管—創(chuàng)新—再監(jiān)管—再創(chuàng)新”理論，但政策的變更和監(jiān)管的加強必將成為信托行業(yè)未來發(fā)展的一大挑戰(zhàn)。</p><p>　　（二）國內(nèi)外相近行業(yè)的競爭</p><p>　　信托業(yè)的競爭越發(fā)激烈，面臨著國內(nèi)外市場的雙重壓力。外資金融機構(gòu)在中國雖然實行分業(yè)經(jīng)營，但是其母公司大部分是混業(yè)經(jīng)營的全能銀行，

49、具有混業(yè)經(jīng)營的優(yōu)勢，經(jīng)濟實力雄厚，在產(chǎn)品研發(fā)和設(shè)計以及全球網(wǎng)絡(luò)資源方面具有中國傳統(tǒng)的信托公司所難以比擬的優(yōu)勢，其利用這些優(yōu)勢可以推出多元化、個性化的理財產(chǎn)品，在一定程度上搶占了信托公司原有的高端理財市場份額。在國內(nèi)，雖然信托業(yè)務(wù)范圍極其廣泛，但是基本上在每一個領(lǐng)域內(nèi)都有相應(yīng)的專業(yè)化公司與之競爭：貸款業(yè)務(wù)有商業(yè)銀行；委托理財有基金公司和證券公司；融資租賃業(yè)務(wù)有租賃公司；擔保業(yè)務(wù)有擔保公司；資信評估有資信評估公司；證券承銷業(yè)務(wù)有證券公司。應(yīng)

50、該說，信托公司欲在上述領(lǐng)域中的任何一方面取得相對的領(lǐng)先地位都是相對困難的，而僅憑信托財產(chǎn)規(guī)模和偏低的報酬率是不能支撐信托公司的運營和持續(xù)發(fā)展的。</p><p>　　（三）信托公司內(nèi)部治理</p><p>　　雖然多數(shù)公司建立了起現(xiàn)代企業(yè)制度，但這些機構(gòu)的董事會、監(jiān)事會和風(fēng)險管理委員會等重要機構(gòu)依然形同虛設(shè)，同時，對業(yè)務(wù)的管控也是制度健全、執(zhí)行乏力，沒有真正實施有效的監(jiān)督和約束機制。信托資

51、金與自有資金、各個信托計劃的資金關(guān)聯(lián)的現(xiàn)象依然存在，所有這些，對信托公司的健康發(fā)展都造成了潛在的風(fēng)險，一旦出問題，不僅傷及投資者及企業(yè)自身，對整個行業(yè)也將產(chǎn)生非常不利的影響。</p><p>　?。ㄋ模┤狈诵母偁幜?lt;/p><p>　　一直以來，信托公司游走于幾類信托業(yè)務(wù)領(lǐng)域，在市場和政策的夾縫中生存。新規(guī)將信托公司定位于專業(yè)的資產(chǎn)管理公司，可信托公司在這方面的能力卻不及公募基金以及私募

52、基金；經(jīng)營傳統(tǒng)的投融資業(yè)務(wù)，信托公司往往只起到一個平臺的作用，在銀信合作、政信合作以及陽光私募中都可以體現(xiàn)這點。我國的信托業(yè)尚未形成有競爭力的核心盈利模式，核心競爭力不足也成為了制約信托公司發(fā)展的一大因素。</p><p>　　目前信托行業(yè)以貸款或者以變相貸款為主的業(yè)務(wù)模式存在諸多問題：第一，以貸款為主的信托在法理上應(yīng)由委托人承擔風(fēng)險，但實際上由于相當部分投資者并不具備風(fēng)險識別能力，而且由于信托觀念的缺失，部分投

53、資者難于接受自擔信托風(fēng)險的原則，信托公司對于這類信托產(chǎn)品的到期兌付實際承擔著隱性的擔保責(zé)任；第二，貸款業(yè)務(wù)與銀行信貸業(yè)務(wù)構(gòu)成直接競爭關(guān)系，信托公司在客戶、項目、風(fēng)控等諸多方面都不具有優(yōu)勢；第三，在這種業(yè)務(wù)模式主導(dǎo)下，信托理財能力被弱化，信托公司的制度優(yōu)勢也難以得到彰顯。依靠對貸款業(yè)務(wù)以及利息收入的依賴使得整個行業(yè)面臨很大的波動性，持續(xù)經(jīng)營能力也面臨著一定的風(fēng)險。 </p><p>　　六、信托行業(yè)發(fā)展趨勢<

54、/p><p>　?。ㄒ唬┕蓶|背景將成信托公司做大的重要決定因素</p><p>　　2009年，建設(shè)銀行、中石油、華能資本、中糧集團等7家實力股東對興泰信托、金港信托、黔隆信托、伊斯蘭信托等7家信托公司的重組完畢，除了江南信托和昆明信托外，都進行了增資，使被重組信托公司的注冊資本大大增加。截至2009年年末，有19家信托公司的大股東為中國500強企業(yè)。表明在當前分業(yè)經(jīng)營的環(huán)境中，信托行業(yè)獨特的

55、制度優(yōu)勢和功能優(yōu)勢對大企業(yè)集團和金融控股集團具有極強的吸引力。</p><p>　　從客戶角度看，與大型金融機構(gòu)有股權(quán)關(guān)系的信托公司具有較強的客戶優(yōu)勢，在集團平臺下其他子公司的客戶都可能成為信托公司的客戶來源，資產(chǎn)管理規(guī)模的增長將受益于整個集團的客戶的增長。從項目角度看，大金融機構(gòu)自身積累的項目往往較多，有的項目通過信托形式來做，可以獲得更好的效果；而實業(yè)集團則在經(jīng)濟領(lǐng)域的滲透較為深入，也會為信托公司提供較多的項

56、目資源，提高市場輻射能力。從產(chǎn)品看，金融控股集團業(yè)務(wù)領(lǐng)域的綜合性也有利于提供產(chǎn)品整合創(chuàng)新能力。</p><p>　　（二）差異化的業(yè)務(wù)模式和產(chǎn)品創(chuàng)新</p><p>　　2007年中國銀監(jiān)會頒布信托新兩規(guī)，要求信托公司向“受人之托、代人理財” 的專業(yè)金融機構(gòu)轉(zhuǎn)變，構(gòu)建穩(wěn)健的具有特色的經(jīng)營模式和盈利模式；另外，隨著資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的放開，信托公司不僅面臨行業(yè)內(nèi)的競爭，而且面臨來自其他金融機構(gòu)的激

57、烈競爭。因此，面對不斷加劇的競爭以及監(jiān)管層的要求，建立起差異化的業(yè)務(wù)模式和盈利模式將成為信托公司發(fā)展的主題。</p><p>　　目前信托公司初步形成兩種差異化戰(zhàn)略。集中化戰(zhàn)略：主要用于資源不多或?qū)儋Y源豐富的公司，如云南國投和北國投等，該戰(zhàn)略將資源集中在某一領(lǐng)域形成優(yōu)勢，以此優(yōu)勢為基礎(chǔ)形成產(chǎn)品差異化，有利于創(chuàng)新向縱深發(fā)展。綜合性戰(zhàn)略：資源較多的公司采用均衡發(fā)展的策略，在多個領(lǐng)域同時推進并進行整合，如中信信托、上

58、海信托、中誠信托、平安信托，由于要求一定的資源及整合能力，其差異化較難模仿。目前，差異化戰(zhàn)略的成效已在一些公司中顯現(xiàn)出來，例如中信信托專注于綜合性、無邊界的金融服務(wù)，在私募股權(quán)、資產(chǎn)證券化、企業(yè)年金等創(chuàng)新業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯；中海信托則專注于能源、交通行業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施的信托業(yè)務(wù)，執(zhí)行大客戶、大項目的策略。</p><p>　　另一方面，隨著信托業(yè)務(wù)監(jiān)管的不斷加強以及各部門對信托公司加強自主管理能力的引導(dǎo)，未來產(chǎn)品創(chuàng)新也必將

59、成為信托業(yè)發(fā)展的一大趨勢。目前，我國信托公司的創(chuàng)新型業(yè)務(wù)主要包括資產(chǎn)證券化、企業(yè)年金業(yè)務(wù)、受托境外理財業(yè)務(wù)以及私募股權(quán)業(yè)務(wù)等，但大都處于起步階段。未來，隨著信托公司差異化戰(zhàn)略的形成和自主管理能力的提升，產(chǎn)品創(chuàng)新對于整個行業(yè)和公司業(yè)績的推動能力必將得到進一步釋放。</p><p>　　（三）資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)成為展業(yè)新天地</p><p>　　目前，經(jīng)過清理整頓并重新注冊登記的信托投資公司，通過資

60、產(chǎn)重組充實了資本金，改進了法人治理結(jié)構(gòu)，且資產(chǎn)狀況良好，在開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面具備了必須的制度條件和有利的市場條件。同時，“一法兩規(guī)”頒布之后，配套細則和規(guī)章正在制訂之中，信托法規(guī)將得到進一步完善和健全，我國的信托制度將得到完全確立，信托機構(gòu)可以在法律法規(guī)的保障和指引下充分開展信托業(yè)務(wù)。</p><p>　　近年來國民收入的分配重心向個人和非國有經(jīng)濟急劇傾斜，巨額資金沉淀在銀行，一方面由于其注重安全性而不能承受較

61、高風(fēng)險，一方面又有強烈保值增值需求。與其他金融機構(gòu)比較，只有信托投資公司在當前的法律環(huán)境下，可以跨越資本市場、貨幣市場和產(chǎn)業(yè)市場，同時具有資金信托、動產(chǎn)信托、不動產(chǎn)信托以及經(jīng)濟咨詢等多項法定業(yè)務(wù)服務(wù)職能。在完善和活躍資本市場，緩解投資與融資之間的供需矛盾，促進資源的優(yōu)化配置方面，信托投資公司的作用無可替代。</p><p>　　雖然銀行、證券、基金、保險等資產(chǎn)管理機構(gòu)對信托投資公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)構(gòu)成一定沖擊，但在

62、分業(yè)經(jīng)營政策之下也各有束手之處，信托投資公司則由于其經(jīng)營范圍的寬泛普遍，經(jīng)營方式的獨特周全和服務(wù)手段的靈活巧妙，面對不同種類的市場需求和服務(wù)對象，可以創(chuàng)新設(shè)計、組合運用不同的信托產(chǎn)品，以出租、出售、貸款、投資、同業(yè)拆放、融資、租賃等多種方式為信托資產(chǎn)提供金融服務(wù)，高效能全方位地滿足多樣化的市場需求，具有極其明顯的組合優(yōu)勢。由此可見，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)未來必將為信托公司帶來新的增長機會。</p><p>　?。ㄋ模┧饺烁?/p>

63、端理財成為業(yè)務(wù)拓展重點</p><p>　　《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》均要求委托人必須為“合格投資者”，例如個人或家庭金融資產(chǎn)超過100萬人民幣的自然人，這將促使越來越多的信托公司會把滿足高端客戶的理財需求作為業(yè)務(wù)拓展的重點。</p><p>　　目前困擾各大私人銀行的一個共同難題是缺乏有吸引力的投資產(chǎn)品。在這方面，信托公司卻具備獨特的業(yè)務(wù)資源優(yōu)勢，主要體現(xiàn)

64、在三個方面：一是風(fēng)險隔離。信托設(shè)立必然伴隨著財產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移，信托財產(chǎn)從而與委托人的其他財產(chǎn)分開，可以避免債權(quán)人對信托財產(chǎn)的追索，并能夠?qū)沟谌降脑V訟，保護信托財產(chǎn)不受侵犯，從而實現(xiàn)風(fēng)險隔離，個人理財業(yè)務(wù)中的客戶資產(chǎn)有很強的安全保障。二是權(quán)益重構(gòu)。信托制度打破了傳統(tǒng)的財產(chǎn)權(quán)模式，信托設(shè)立后，原先統(tǒng)一的財產(chǎn)所有權(quán)就分化為受托人財產(chǎn)所有權(quán)和受益人財產(chǎn)受益權(quán)。因此，受托人可以對財產(chǎn)進行集中管理，從而實現(xiàn)資源優(yōu)化整合，受益人則可以獲得有效的收益。

65、受托人的義務(wù)相應(yīng)也就有了雙重性。三是第三方管理。受托人是獨立而客觀的存在，他嚴格地按照委托人的實際情況來幫他分析財務(wù)狀況和需求，科學(xué)合理地為委托方制定切實可行的理財投資方案。由于信托在開展私人高端理財業(yè)務(wù)上具有獨特的制度優(yōu)勢，因此該項業(yè)務(wù)也將成為信托公司未來業(yè)務(wù)拓展的重點。</p><p>　?。ㄎ澹┛绲赜蜷_展業(yè)務(wù)</p><p>　　自2009年以來，幾乎80％以上的信托公司都不同程度、

66、不同形式、不同范圍的開展了異地業(yè)務(wù)。與以往不同的是，2009年信托公司開展異地業(yè)務(wù)并非簡單的是投資或融資于一個異地項目，而是采取在注冊地之外選定的地域，通常是經(jīng)濟相對發(fā)達的一線城市或者省會城市，設(shè)立業(yè)務(wù)總部、研發(fā)總部或者辦事處等業(yè)務(wù)機構(gòu)，直接開展跨地域性的市場拓展、項目開發(fā)、客戶開發(fā)、產(chǎn)品推介、業(yè)務(wù)研發(fā)等業(yè)務(wù)，甚至一些信托公司將公司主要管理團隊、業(yè)務(wù)部門和業(yè)務(wù)團隊均遷移到注冊地之外的地域?；趯?009年這一態(tài)勢的分析，預(yù)計未來信托公司

67、異地展業(yè)和設(shè)立團隊的的規(guī)模與速度都會有一個跨越式的發(fā)展。</p><p>　　但另一方面，由于對信托公司開展異地業(yè)務(wù)監(jiān)管部門始終沒有明確說法，更沒有明確的規(guī)章和辦法，因此2009年信托公司自發(fā)的、探索性的乃至有些無序的異地業(yè)務(wù)展業(yè)模式，應(yīng)該很快就會面臨監(jiān)管部門的規(guī)范和約束。預(yù)計未來監(jiān)管部門在堅持分類監(jiān)管和避免“一刀切”的前提下，應(yīng)會陸續(xù)出臺信托公司開展異地業(yè)務(wù)管理辦法或者信托公司異地業(yè)務(wù)風(fēng)險控制指引等類似的指導(dǎo)性

68、規(guī)范和穩(wěn)健經(jīng)營導(dǎo)向的管理措施，避免信托公司不分自身具體情況拓展業(yè)務(wù)，而引發(fā)嚴重的經(jīng)營風(fēng)險和負面效應(yīng)。</p><p><b>　　（六）基金化運作</b></p><p>　　回顧2009年全國信托產(chǎn)品的創(chuàng)新亮點，信托產(chǎn)品的基金化趨勢最為突出，一連串基金化信托產(chǎn)品先后問世，使人對信托產(chǎn)品的未來前景以及信托公司的經(jīng)營模式和功能定位充滿期盼和想象空間。另一方面，很多的信托

69、產(chǎn)品雖然從表面看與基金型產(chǎn)品頗有幾分相似，但深入研究，還是僅僅停留在“形似”上，實質(zhì)性的內(nèi)容和嚴格意義上的基金化信托產(chǎn)品或者信托基金產(chǎn)品還有一定距離。在未來，信托產(chǎn)品基金化必將成為一個主流和趨勢，并在下述產(chǎn)品要素方面進一步實現(xiàn)突破和完善，使未來的基金化信托產(chǎn)品不僅形似更要神似，所謂形神兼?zhèn)洹?lt;/p><p>　　而基金化信托產(chǎn)品模式，應(yīng)重點設(shè)計和塑造標準化信托產(chǎn)品系列，信托公司的市場形象和市場信譽應(yīng)逐步轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品