創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結構的特征分析畢業(yè)論文

1、<p>　題目：創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結構的特征分析</p><p><b>　　摘 要</b></p><p>　　2009年10月23日創(chuàng)業(yè)板開板儀式后，首批28家創(chuàng)業(yè)板公司于2009年10月30日集中在深圳證券交易所上市，從此拉開了中國創(chuàng)業(yè)板的序幕。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)是我國國民經濟的重要組成部分，針對創(chuàng)業(yè)板上市公司的特點和特殊性，本文選擇在創(chuàng)業(yè)板上市的31家公司探

2、討其資本結構，進而為創(chuàng)業(yè)板上市公司在尋求合理的資本結構方面提供一些參考。本文先對國內外關于資本結構的理論和文獻進行了回顧和綜述，然后對影響資本結構的各項因素進行了簡要分析，最后對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)各項財務指標進行了統(tǒng)計和分析。以2010年7月前在創(chuàng)業(yè)板上市的31家公司公布的財務數據，采用描述性分析法，對其資本結構問題進行了分析，結果發(fā)現：我國創(chuàng)業(yè)板企業(yè)總體的資產負債率較低。進一步研究還表明，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)資產負債率與企業(yè)規(guī)模、營運效率呈正相關關系，

3、與其盈利能力負相關。文章研究的目的在于分析總結出創(chuàng)業(yè)板板上市公司存在的現實問題，并提出了幾點改善我國創(chuàng)業(yè)板板上市改善資本結構和融資環(huán)境的建議。希望通過本文的研究，能為創(chuàng)業(yè)板板上市公司尋求合理的資本結構 。 </p><p>　　關鍵詞： 外匯儲備；匯率風險；建議</p><p><b>　　Abstrac

4、t</b></p><p>　　October 23, 2009 after the opening ceremony of the GEM board, the first batch of 31 GEM companies

5、0;in the October 23, 2009, the Shenzhen Stock Exchange, pulled from the prelude of the GEM.GEM companies is an important 

6、;part of our national economy, the characteristics and specificity of the companies listed on GEM, select the31 companies listed&#

7、160;on GEM and its capital structure, and thus the venture Banban listed companies to seek a reasonable capitalstructure to p

8、rovide some reference.The article </p><p>　　Key words: International Reserves; Exchange Rate Risk; Recommendations</p><p><b>　　目 錄</b></p><p>　　1 序言.

9、…………….……..…………………………………….……1</p><p>　　1.1 選題背景及意義…………………………………………..1</p><p>　　1.1.1 我國創(chuàng)業(yè)板快速發(fā)展的背景………………………1</p><p>　　1.1.2 選題意義……………………………………………1</p><p>　　1.2 文獻綜述………...

10、……………………….…………………2</p><p>　　1.2.1 國外研究現狀………………………………………2</p><p>　　1.2.2 國內研究現狀………………………………….…...2</p><p>　　1.3 本文研究的主要內容…………………….…………….…2</p><p>　　2 研究假設………………………………….…

11、…….………………3</p><p>　　2.1 盈利能力假設………………………………………………3</p><p>　　2.2 經營能力假設………………………………………………3</p><p>　　2.3 資產有型假設……………………………………………4</p><p>　　2.4 投資收益假設………………………………………………4&l

12、t;/p><p>　　2.5 償債能力假設………………………………………………4</p><p>　　2.6 企業(yè)規(guī)模假設………………………………………………4</p><p>　　3 實證研究………………………………….………………………..5</p><p>　　3.1 回歸分析……………………………………….……………..5</p&g

13、t;<p>　　3.1.1 樣本選擇………………………………………………5</p><p>　　3.1.2 變量定義………………………………………………5</p><p>　　3.1.3 回歸結果………………………………………………5</p><p>　　3.2 資本結構分析………………….………………….……….….5</p><

14、p>　　3.2.1 資本結構總體特征分析………………………………5</p><p>　　3.2.2 資本結構與盈利能力關系分析結果…………………6</p><p>　　3.2.3 資本結構與營運效率關系分析結果…………………7</p><p>　　3.2.4 資本結構與資產有形性關系分析結果………………8</p><p>　　3.2.5

15、 資本結構與每股收益關系分析結果…………………8</p><p>　　3.2.6 資本結構與償債能力關系分析結果…………………9</p><p>　　3.2.7 資本結構與企業(yè)規(guī)模關系分析結果………………..10</p><p>　　4 結論分析……………………………….…………………….……11</p><p>　　4.1 假設結果分析……

16、………………………………….……..11</p><p>　　4.1.1盈利能力…………………………………..…………11</p><p>　　4.1.2經營能力……………………….…………………….11</p><p>　　4.1.3資產有型…………………………………….……....11</p><p>　　4.1.4 投資收益………

17、…………………………………….11</p><p>　　4.1.5 償債能力…………………………………………….11</p><p>　　4.1.6 企業(yè)規(guī)模…………………………………………….12</p><p>　　4.1.7 匯總分析………………………….………..………. 12</p><p>　　4.2 異常資本結構的成因分析………

18、……….………………….12</p><p>　　5 創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結構優(yōu)化的建議……….…..………………14</p><p>　　5.1 提高風險意………………………………….……….………14</p><p>　　5.2 加強內源融資的力度……………………………………….14</p><p>　　5.3 完善債務結構……………………

19、………………………….14</p><p>　　5.4 加強內部控制……………………………………………….14</p><p>　　6 結論…….……………………………………….……………….15</p><p>　　參考文獻….……………………………………………….……..16</p><p>　　致 謝………….………………………………

20、…………….………17</p><p><b>　　1 前言 </b></p><p>　　1.1 選題背景及意義</p><p>　　1.1.1 我國創(chuàng)業(yè)板快速發(fā)展的背景</p><p>　　為了健全、完善我國資本市場，促進高科技企業(yè)發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板于2009年10月30日正式成立，創(chuàng)業(yè)板的推出滿足了高科技企業(yè)的融資需

21、求，拓寬了融資渠道，完善了我國高科技企業(yè)直接融資體系。截至2011年2月1日，創(chuàng)業(yè)板市場共發(fā)行169只股票，市值已達7300億元，占滬深兩市總市值的3%，業(yè)已成為我國多層次資本市場的重要組成部分。作為對主板的有效補充，創(chuàng)業(yè)板有利于提高資本的流動性和使用效率，為風險資本提供了安全高效的退出機制，促進了資本的良性循環(huán)。</p><p>　　1.1.2 選題意義</p><p>　　資本結構是

22、指企業(yè)全部資本的構成中權益資本與負債資本兩者各占的比重及其比例關系。創(chuàng)業(yè)板公司由于內外部環(huán)境的特殊性，其資本結構既有上市公司的共性，也存在其自身的獨特性。因此，有必要對創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結構的影響因素開展專門研究，以期發(fā)現當具體研究創(chuàng)業(yè)板上市公司時，一般資本結構決定因素學派所提出的盈利能力、公司規(guī)模、成長性等因素是否會對其資本結構產生影響。本文在借鑒資本結構決定因素學派相關研究成果的基礎上，選擇影響創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結構的主要動因進行了

23、實證分析，對于正確認識創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結構、改進公司融資效率、提高管理者融資決策的有效性有著重大意義。</p><p><b>　　1.2 文獻綜述</b></p><p>　　1.2.1 國外研究現狀</p><p>　　西方經濟學家自20世紀50年代以來對資本結構理論進行了廣泛研究，其中1958年問世的MM理論奠定了資本結構的基石。M

24、M理論認為在無稅的情況下，企業(yè)價值與資本結構無關。此后許多學者遵循MM理論的思路，逐步釋放MM理論中的諸多假設條件，在發(fā)展MM理論的同時也創(chuàng)造了諸如代理成本、融資優(yōu)序、信號傳遞理論等新理論。Myers（1984）[1]提出融資優(yōu)序理論，融資應遵循內部融資為主；其次是債權融資；最后是股權融資的順序。Titman&Wessels（1988）[2]認為影響資本結構的因素有：盈利、規(guī)模、成長性、行業(yè)分類、資產結構、非債務稅盾、獨特性和波

25、動性。</p><p>　　1.2.2 國內研究現狀</p><p>　　與國外相比，我國關于資本結構影響因素的研究起步較晚，而且偏重于以主板上市公司為樣本，對國外理論進行實證研究。陸正飛和辛宇（1998）[3]是國內最早對資本結構影響因素進行實證研究的學者，他們的研究發(fā)現：不同行業(yè)的資本結構有著明顯的差異；獲利能力與資本結構存在顯著負相關關系；公司規(guī)模、資產擔保價值、成長性等因素對資本

26、結構的影響不是十分顯著。陳曉（1999）[4]的研究發(fā)現企業(yè)價值與資本結構呈正相關關系，他們認為，盡管目前我國股市上的權益融資成本遠低于債務融資成本，但是債務融資依然能降低企業(yè)融資成本，提高企業(yè)的市場價值。呂長江（2002）[5]研究發(fā)現公司規(guī)模對資本結構的影響明顯存在正相關關系。</p><p>　　王娟（2002）[6]對影響資本結構因素的研究發(fā)現，市場對上市公司資本結構決策的判斷更多的依賴于凈資產收益率，公

27、司規(guī)模（資產評價指標）與資本結構負相關。上述研究雖然在一定程度上解釋了主板上市公司資本結構的影響因素，然而，由于創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)展程度和市場狀況與主板公司存在差異，導致有些研究結果未必能夠有效解釋高科技企業(yè)的資本結構問題。因此，關于創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結構的影響因素與選擇動因的研究就變得十分必要和迫切。</p><p>　　1.3 本文研究的主要內容</p><p>　　本文針對我國創(chuàng)業(yè)

28、板上市公司的資本結構進行研究，從多個方面對資本結構進行分析，對形成該現狀的原因進行分析，最后就所發(fā)現的問題提出解決的具體策略。論文結構如下: 第一章前言，闡述了研究的目的、意義和國內外研究現狀，基于對研究現狀的理解和認識，確定了本文的研究方法。第二章研究假設對文章進行多方面的研究假設。第三章通過實證分析對部分樣本的研究，得出回歸結果，并對企業(yè)資本結構的特殊性分析。第四章結論分析，對第二章的研究假設進行全面的分析并對異常資本結構的成因進行

29、分析。第五章創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結構優(yōu)化的建議，對當前創(chuàng)業(yè)板上市公司面臨的問題，提出解決意見。</p><p><b>　　2 研究假設</b></p><p>　　2.1 盈利能力假設</p><p>　　本文選用總資產報酬率作為考察盈利能力的指標?？傎Y產報酬率是指企業(yè)一定時期內獲得的報酬總額與資產平均總額的比率，它表示企業(yè)包括凈資產和負債在內

30、的全部資產的總體獲利能力。根據Myers(1984) [7]提出的融資優(yōu)序理論，因為外部融資需要多支付成本以及為了降低逆向選擇可能導致過度投資和投資不足以及信號顯示的代理成本，企業(yè)最優(yōu)的融資一般會遵循內源融資、債務融資、權益融資這樣的先后順序。所以高盈利能力的企業(yè)會更傾向于使用內部留存收益，依靠外部融資的可能性相對較低。馮根福，吳林江，劉世彥（2000）[8]研究發(fā)現盈利能力與資產負債率是極為顯著的負相關關系。因此，提出假設：企業(yè)盈利能

31、力與資本結構呈負相關關系</p><p>　　2.2 經營能力假設</p><p>　　本文選用總資產周轉率來考察企業(yè)資產經營能力。它反映了企業(yè)全部資產的管理質量和利用效率。周轉率越高、銷售能力越強、資產利用效率越高，企業(yè)經營能力就越好，就越容易吸引投資，也容易獲得更多的債務融資。因此，本文提出假設：經營能力與資本結構呈正相關關系。</p><p>　　2.3 資產

32、有形性假設</p><p>　　資產的有形性表示了企業(yè)提供擔保的能力，說明了企業(yè)有多少資本可以轉化為抵押資本，是銀行決定放貸的重要指標，它減少了債務雙方之間的代理成本，提高了信用度。抵押貸款是中小企業(yè)融資的主要手段，同時MM理論指出企業(yè)提供的擔保的資產越多，則表示企業(yè)有更大的可能獲得更多的負債。由于創(chuàng)業(yè)板好些企業(yè)沒有具體的存貨數據，而且即使有存貨數據的企業(yè)中與固定資產相比，存貨數值都比較小。所以綜合考慮本文采用固

33、定資產與總資產的比值作為衡量資產有形性的指標。本文提出假設：資產有形性與資本結構呈正相關關系。</p><p>　　2.4 投資收益假設</p><p>　　本文選用每股收益來表示該上市公司的投資收益能力。該指數能反映企業(yè)一定的盈利能力以及預測企業(yè)成長潛力。當企業(yè)每股收益越多時，表明企業(yè)有更好的能力去償還債務以及吸引新的融資，因此，本文提出假設，投資收益與資本結構呈正相關關系。</p

34、><p>　　2.5 償債能力假設</p><p>　　流動比率可以用來衡量企業(yè)流動資產在短期債務到期以前，可以變?yōu)楝F金用于償還負債的能力。并且我國企業(yè)現狀是流動負債比例遠大于長期負債比例，所以本文采用這個指標反映企業(yè)償債能力。一個企業(yè)償債能力越強，越容易獲得債權人信任，就越容易獲得更多的債務融資。因此，本文提出假設：企業(yè)償債能力和資本結構呈正相關關系。</p><p>

35、;　　2.6 企業(yè)規(guī)模假設</p><p>　　根據信息不對稱理論，由于市場上信息的不透明以及不對稱的存在，企業(yè)規(guī)模越大往往處于更有利的位置，會得到更多的關注，因為市場會認為大企業(yè)更加透明，應對風險的能力更強。同時靜態(tài)權衡理論指出，企業(yè)規(guī)模越大，多元化經營更容易，更能分散經營風險。肖作平和吳世農（2002）[9]認為規(guī)模大的企業(yè)還能更方便地進行資金的內部調度，并且集團性企業(yè)具有較強的舉債能力。所以，本文提出假設：

36、總資產對數與資本結構呈正相關關系。</p><p><b>　　3 實證研究</b></p><p><b>　　3.1回歸分析</b></p><p>　　3.1.1 樣本選擇</p><p>　　本文以創(chuàng)業(yè)板在2010年4月前上市的31個公司為樣本，所有的數據取自這65家公司的2010年三季度財

37、務報表數據資料，并對其原始數據進行加工處理而得出.</p><p>　　3.1.2 變量定義</p><p>　　根據上文分析，本文以資產負債率為因變量，并選取了7個相關因素為解釋變量進行多元回歸。相關定義如下：X1=總資產報酬率；X2=總資產周轉率；X3=固定資產比率；X4=每股收益；X5=流動比率；X6=總資產對數；X7=第一大股東持股比。</p><p>　　

38、3.1.3 回歸結果</p><p><b>　　表3.1回歸系數表</b></p><p>　　注：“***”、“**”、“*”分別表示1%、5%、10%的顯著性水平</p><p>　　該回歸方程的R2=0.716，調整R2=0.682。F統(tǒng)計量為20.659,P=0.000。</p><p>　　3.2 資本結構分

39、析</p><p>　　3.2.1 資本結構總體特征分析</p><p>　　圖3.1資本結構數據匯總表</p><p>　　對表3.1數據進行分析后，得出，在資本結構方面，創(chuàng)業(yè)板上市公司資產負債率低，平均值為13.967%，最小值只有2.087%，其中有18家沒有非流動負債。由此可見，樣本企業(yè)流動負債比率過高，面臨著較大的財務風險，商業(yè)信用是創(chuàng)業(yè)板上市公司最重要的

40、融資方式，由于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)可供抵押的資產規(guī)模、質量及銀行成本等原因，中小企業(yè)與銀行之間的長期信任合作關系尚未建立，無法通過“關系型”方式取得貸款，轉而只能依賴商業(yè)信貸。</p><p>　　3.2.2 資本結構與盈利能力關系分析結果</p><p>　　圖3.2資本結構與盈利能力關系分析圖</p><p>　　從圖3.1顯示出，隨著凈資產收益率的增長資產負債率越低，兩

41、條折現呈反向走勢，從而得出創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結構與凈資產收益率呈負相關關系，這說明了隨著收益率的增長對負債資金需求越少，這與上文提出的預測以及融資有序理論相符。</p><p>　　根據融資次序理論，企業(yè)利用留存收益的成本遠遠低于外部融資成本，而外部融資成本中負債成本低于股權融資成本。因此，企業(yè)在考慮籌資時，首先考慮用內部留存收益，而且盈利性高的企業(yè)，一般來說內部留存收益也多，依賴外部資金的可能性低。</

42、p><p>　　3.2.3 資本結構與營運效率關系分析結果</p><p>　　圖3.3資本結構與營運效率關系分析圖</p><p>　　從圖3.2顯示出，企業(yè)資產負債率隨著總資產周轉率的增加而上升，兩條折線呈同向走勢，從而得出創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結構與營運效率呈正比例關系。</p><p>　　總資產周轉率是考察企業(yè)資產運營效率的一項重要指標，

43、體現了企業(yè)經營期間全部資產從投入到產出的流轉速度，反映了企業(yè)全部資產的管理質量和利用效率。通過該指標的對比分析，可以反映企業(yè)本年度以及以前年度總資產的運營效率和變化，發(fā)現企業(yè)與同類企業(yè)在資產利用上的差距，促進企業(yè)挖掘潛力、積極創(chuàng)收、提高產品市場占有率、提高資產利用效率、一般情況下，該數值越高，表明企業(yè)總資產周轉速度越快。銷售能力越強，資產利用效率越高。這也表明了企業(yè)資產周轉能力越強，企業(yè)獲得債務的能力也越強，營運效率好的企業(yè)，其資信能力

44、較好，債權人愿意提供高比例的貸款。與前文預測是相符的。</p><p>　　3.2.4 資本結構與資產有形性關系分析結果</p><p>　　圖3.4資本結構與固定資產所占比率關系分析圖</p><p>　　從圖3.3可看出，固定資產比率與資本結構不存在顯著的相關關系，兩條折現并無相關方向走勢。且創(chuàng)業(yè)板上市公司固定資產所占比率平均值偏低，僅達0.073%，造成這一結

45、果的原因更可能是由于創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)大都是高成長的科技型企業(yè)，以研究開發(fā)與技術成果轉化為主要業(yè)務，所以其知識產權等無形資產才更能代表其真正的資產價值所在。</p><p>　　3.2.5 資本結構與每股收益關系分析結果</p><p>　　圖3.5資本結構與每股收益關系分析圖</p><p>　　從圖3.4可看出，每股收益與資本結構不存在顯著的相關關系。樣本的每股收益

46、率高達0.464%，每股收益高的原因是由于公司有好的盈利能力和好的業(yè)績而吸引更多的人去購買股票所致，在本模型中其解釋程度包含了盈利能力的變量中所致，因而其與資本結構相關關系不明顯。</p><p>　　3.2.6資本結構與償債能力關系分析結果</p><p>　　圖3.6資本結構與償債能力關系分析圖</p><p>　　從上圖顯示，流動比率與資本結構呈負相關關系，兩

47、條折現呈反向走勢。這結論與前文預測的結果不一致。其中的原因可能由于信息的不對稱導致的“逆向選擇”，以及在對創(chuàng)業(yè)板上市的這些高風險的企業(yè)借貸所致。同時由于通過上市融資獲得的資金不能用于超換債務，只能用盈利或者獲得新債來償還，就使得一些盈利差、償債能力差的企業(yè)更多的借債來償還舊債導致了償債能力差的企業(yè)卻有著高的負債。</p><p>　　3.2.7 資本結構與企業(yè)規(guī)模關系分析結果</p><p&g

48、t;　　圖3.7資本結構與企業(yè)規(guī)模關系分析圖</p><p>　　從上圖顯示，總資產對數與資本結構在呈正相關關系。說明了規(guī)模大的企業(yè)比規(guī)模小的企業(yè)更容易獲得貸款，因為規(guī)模大的企業(yè)更具有高信用度，并也大規(guī)模的企業(yè)往往能有著更廣得經營范圍和投資途徑，能更好的分散風險，以及處于規(guī)模效益的考慮，債權人往往更傾向和熱衷于規(guī)模更大的公司，因此規(guī)模越大也更容易獲得外源性融資。</p><p><b

49、>　　4 結論分析</b></p><p>　　4.1.1 盈利能力</p><p>　　總資產報酬率與資本結構在1%水平上呈負相關關系，說明了隨著收益率的增加對債務資金需求的較少，這與上文提出的預測以及融資優(yōu)序理論相符的。陳德平，陳永圣（2010）[10]用創(chuàng)業(yè)板09年年報數據得出的結論是盈利能力與資產負債率呈正相關關系，與本文的結論相比，除了選取的參數不同所造成的影響

50、外，更大的原因可能在于2009年時創(chuàng)業(yè)板剛推出不久且大都處于起步階段，留存收益比較少，此時盈利能力往往成為銀行貸款時考慮的重要指標。而本文的選取的數據是在創(chuàng)業(yè)板企業(yè)已經上市一定階段，趨于成熟的階段，所以更貼切的反映了融資順序理論。</p><p>　　4.1.2 經營能力</p><p>　　總資產周轉率與資本結構在1%水平上呈正相關關系，并且從系數看總資產周轉率對資本結構影響是比較大的。

51、以上結論說明了企業(yè)資產周轉能力越強，企業(yè)獲得債務的能力也就越強，與前文預測是相符的。</p><p>　　4.1.3 資產有形性</p><p>　　在結果中固定資產比率與資本結構不存在顯著的相關關系。這一結果與陸正飛，辛宇（1998）[14]的結論一致，他們認為資產有形性和規(guī)模對資本結構影響不顯著。和楊敏，施晶（2012）[15]的結論一致，并且得出符號也都是負號。在本模型中更可能是由于

52、創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)大都是高成長的科技型企業(yè)，其知識產權等無形資產才更能代表其真正的資產價值所致。</p><p><b>　　4.1.4投資收益</b></p><p>　　結果中每股收益與資本結構不存在顯著的相關關系。可能企業(yè)每股收益高的原因是由于公司有好的盈利能力和好的業(yè)績而吸引更多的人去購買該股票所致，在本模型中其解釋程度包含在了盈利能力的變量中所致，因而其與資本結

53、構相關關系不明顯。</p><p>　　4.1.5償債能力 </p><p>　　流動比率與資本結構在1%水平上呈負相關關系。這結論與前文預測的結果不一致。其中的原因可能由于信息的不對稱導致的“逆向選擇”，以及對在創(chuàng)業(yè)板上市的這些高風險的企業(yè)惜貸所致。同時由于通過上市融資獲得的資金不能用于償還債務，只能用盈利或者獲得新債來償還，就使得一些盈利差、償債能力差的企業(yè)更多的借債來償還舊債，導致了

54、償債能力差的企業(yè)卻有著高的資產負債。 </p><p>　　4.1.6 企業(yè)規(guī)模</p><p>　　總資產對數與資本結構在5%水平上呈正相關關系，支持前文的假設。說明了規(guī)模大的企業(yè)比規(guī)模小的企業(yè)更容易獲得貸款，因為規(guī)模大的公司具有更高的信用度，并且由于規(guī)模大的公司往往能有著更廣的經營范圍和投資途徑，能更好的分散風險，以及出于規(guī)模效益的考慮，債權人往往更傾向和熱衷于規(guī)模更大的公司，因此規(guī)模

55、越大也更容易獲得外源性融資。 </p><p>　　4.1.7 歸總分析</p><p>　　通過以上的研究結果表明，創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結構，即資產負債率隨著企業(yè)規(guī)模的擴大以及經營能力的提高而提高，并且也隨著盈利能力以及償債能力的提高而下降，同時資產有形性、 股票投資收益、高管持股比例對其影響不顯著。這對創(chuàng)業(yè)板上市公司確定其負債率以及提升資源配置效率有指導意義。</p>&

56、lt;p>　　為了促進我國中小企業(yè)特別是在創(chuàng)業(yè)板上市的這些對我國經濟發(fā)展貢獻較大的高成長高技術的企業(yè)的發(fā)展，應進一步完善我國資本市場，提高對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的支持；制定更合理的上市和退市標準，為企業(yè)上市融資提供保障；加強監(jiān)管，提供良好的融資環(huán)境。相信隨著我國資本市場的發(fā)展和完善，企業(yè)的資本結構會得到更加的完善。</p><p>　　4.2 異常資本結構的成因分析 </p><p>

57、;　　首批創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結構嚴重不合理，內源融資少，盈利能力差；高度偏好股權融資，債權融資較低；負債結構不合理，長期負債水平過低。說明這些上市公司的融資順序與新資本結構理論關于“優(yōu)序融資理論”存在明顯的沖突，這也和研究上市公司資本結構的主流學者的觀點相一致。異常資本結構的主要原因在于以下幾點： </p><p>　　從政策環(huán)境來看，我國資金的扶植政策一直偏重于大型、成熟企業(yè)，而對于中小型、成長型企業(yè)

58、融資一直重視不夠，沒有從政策環(huán)境給予足夠的支持。比如，銀行對于大型企業(yè)放貸的門檻比中小型企業(yè)寬的多，甚至有些銀行對中小型企業(yè)不予融資。 </p><p>　　從融資環(huán)境來看，我國的股票市場的發(fā)展速度遠遠超過我國的債券市場。股票發(fā)行限制條款也比債券發(fā)行限制條款寬松，雖然債券融資因其利息在稅前支付，具有抵稅作用，但對上市公司而言，發(fā)行股票比發(fā)行債券更為容易。首批創(chuàng)業(yè)板上市的公司都是中小企業(yè)，債務融資尤為困難

59、，創(chuàng)業(yè)板市場推出的初衷就是為了解決中小企業(yè)融資難問題。 </p><p>　　從融資理念來看，公司管理者普遍認為，債權融資有到期還本付息的壓力，有較大的財務風險，可能會導致企業(yè)破產。而股權融資可以由企業(yè)永遠支配，不像債權那樣需要到期歸還，可以減少企業(yè)壓力。從而就造成了公司強烈的偏好股權融資。</p><p>　　5創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結構優(yōu)化建議</p><p&

60、gt;<b>　　5.1 提高風險意</b></p><p>　　由于創(chuàng)業(yè)板上市公司是高風險行業(yè)，美國的 NASDAQ 市場的上市公司總體上來說還是成功 得少，失敗多，所以要特別關注上市公司的破產風險。在投資組合理論出現后，人們認識到投資多樣化可以降低風險,當增加資產組合中資產的 種類時，組合的風險將不斷降低，而收益仍然是個別資產的加權平均值，所以規(guī)模大的企業(yè)都往往實行多元化戰(zhàn)略來規(guī)避風險。

61、我們要時刻提醒自己，收益越大的時候往往也是風險越大的時候。 </p><p>　　5.2 加強內源融資的力度</p><p>　　提高上市公司在經營管理過程中的投資的效率，制定合適的利政策，要求上市公司在恰當的時間合理分配股利，保護投資的利益。上市公司可以發(fā)行自己的公司債券，給內部購買本公司的可轉換公司債券等方式加強內源融資的力 度，降低因外部融資而導致的風險。</p>&

62、lt;p>　　5.3 完善債務結構</p><p>　　創(chuàng)業(yè)板上市公司在可以控制的情況下要盡量利用財務杠桿,同時使資金的綜合成本最低,可以考慮其他的債務融資渠道，比如利用商業(yè)信用、企業(yè)債券、租賃等方式融資。不同類型的債 務結構有助于債務之間的相互配合并有利于實 現債務代理成本的降低。</p><p>　　5.4 加強內部控制</p><p>　　我國創(chuàng)業(yè)板上

63、司公司發(fā)展迅速，但內控管理不容樂觀，大多數上市公司組織結構簡單，規(guī)章 制度缺失，管理水平不高，不僅阻礙其自身發(fā)展，進而也嚴重影響整個群體的對外效應，影響對外融資，限制發(fā)展。因此筆者認為從創(chuàng)業(yè)板上司公司自身出發(fā)，需要加強內控管理，以打造現代化企業(yè)，提高自身信譽度，打開外部融資大門。</p><p><b>　　6 結論</b></p><p>　　為了優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板上市公

64、司資本結構，我們應從政策環(huán)境、融資環(huán)境和融資理念上改變當前的不合理資本結構。公司要增強盈利能力，增加內部積累；應該加強債務融資在提高公司績效中的作用，為債務融資正面效應的發(fā)揮提供條件；公司在負債結構上要相應增加長期負債的比重，以避免短期債務過大的償付壓力。資本結構的優(yōu)化，需要各個方面的協(xié)調配合和努力。本文研究的不足在于，對于模型的建立，利用2009年的數據，不能很好的解釋公司績效；另外，還應考慮其他一些因素對公司績效的影響，需要進一步的

65、研究。</p><p><b>　　參考文獻 </b></p><p>　　[1]MyersS.C.andN.S.Majluf.CorporateFinancingandIn-vestmentDecisionsWhenFirmsHaveInformationInvestorsDoNotHave［J］.JournalofFinancialEconomics，1

66、984.(1):23</p><p>　　[2]Titman&Wessels,VidhanK.Goyal.Capitalstructuredecisions:whichfactorsarereliablyImportant.Workingpaper,UniversityofBritishColumbia,1988.（1）:143-144</p><p>　　[3]陸正飛，辛宇.上市

67、公司資本結構主要影響因素之實證研究[J].會計研究，1998(2):67</p><p>　　[4]陳曉.公司理財[M].北京:北京大學出版社,1999.(2):78-79</p><p>　　[5]呂長江，王克敏.上市工資資本結構、股利分配及管理股權比例相互作用機制研究[J].會計研究，2002(2):198</p><p>　　[6]王娟.中國上市公司資本結構特

68、征分析[J].運籌與管理,2012,(2):45-46</p><p>　　[8]馮根福，吳林江，劉世彥.我國上市公司資本結構形成的影響因素分析[J].經濟學家2000(3):234</p><p>　　[9]肖作平，吳世農.我國上市公司資本結構影響因素[J].世界經濟，2002(4):526-527</p><p>　　[10]曹晉聞,浦紹湖.我國上市公司資本結構

69、特征分析[J].現代商貿工業(yè),2009,(7): 437</p><p>　　[11]周三深.資本結構對公司績效影響的研究—基于2007年滬深兩市A股上市公司的研究[J].科學.（8）:342</p><p>　　[12]謝曉霞.我國上市公司資本結構與績效的實證研究[J].四川大學碩士論文,2004,(3)技術與工程,2009,(8):543-544</p><

70、;p>　　[13]陳德平，陳永圣.對我國創(chuàng)業(yè)板公司資本結構的實證檢驗[J].財經論壇，2010(11):231</p><p>　　[14]陸正飛，辛宇.上市公司資本結構主要影響因素之實證研究[J].會計研究，1998(11):29</p><p>　　[15]楊敏，施晶，余玉苗.資本結構影響因素的實證研究[J].財會通訊，2012(11):30-31</p><

71、p><b>　　致 謝</b></p><p>　　經過近幾個月的努力，我完成了論文的寫作。本論文還有許多不足和不完善的地方，懇請各位老師、評委和同學給予指出，我將在以后的學習中不斷提高和完善。</p><p>　　特別要感謝我的論文導師**老師,從論文的選題、結構安排、撰寫與修改，都得到了他認真細致的指點和教導。在論文的寫作過程中，*老師給予了我無私的幫助和支

72、持，提出了許多獨到的見解，他的嚴格要求和諄諄教誨不僅幫助我學到了大學這幾年課堂上學不到的知識，更重要的是，我還明白了生活中要細心、耐心、認真。相信這將使我受益一生，特別為我在今后的職業(yè)生涯中做了鋪墊。</p><p>　　其次，我要感謝管理學院的各位老師，在這幾年的學習過程中，他們給予了我很多，他們在講臺上的笑容和談話時的關心讓我感到溫暖，讓我在學習中更主動，而我能回報的只有我認真聽課學習的態(tài)度。</p&g

73、t;<p>　　同時，還要謝謝我的同學和朋友，他們在我疲倦的時候還在我身旁，一如既往的支持著我。</p><p>　　最后，我要深深的感謝愛我的家人，他們無微不至的關心讓我在一個人的時候也感受的到一家人的力量，他們無怨無悔的付出也是我順利完成學業(yè)的強有力的保證! </p><p>　　畢業(yè)了，結束就是開始。我將懷著一顆感恩的心繼續(xù)堅定的走下去，在路上繼續(xù)的學習成長，不斷反思、