開題報告----融資融券的風(fēng)險收益分析

1、<p>　　題　　目：　　融資融券的風(fēng)險收益分析　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　</p><p><b>　　選題的背景、意義</b></p><p>　　在1996年時，由于當(dāng)時市場投資和風(fēng)險防范意識薄弱，我國還不能為融資融券業(yè)務(wù)的開展提供有力的條件，證監(jiān)會明令禁止開展融資融券業(yè)務(wù)，直到2005年新修訂的《證券法》中才確立了融資融券的合法地位

2、，融資融券試點的相應(yīng)準(zhǔn)備工作才漸次展開。2007年時，我國證券市場處于快速發(fā)展階段，市場規(guī)模也在迅速增長。隨著股權(quán)分置改革的順利完成，我國的證券市場也基本具備了推出融資融券的條件，它的推出是市場發(fā)展那的必然。截至2007年底,我國證券公司均已實施客戶資金第三方存管。2010年03月30日，深滬交易所通知融資融券交易試點3月31日正式啟動。 </p><p>　　我國證券市場缺乏衍生產(chǎn)品，而且金融市場還處在發(fā)展階段

3、，正需要金融創(chuàng)新來推動我國金融體系的完善和發(fā)展。融資融券的推出正可以發(fā)展我國的金融市場。由于我國證券市場現(xiàn)階段的發(fā)育程度還不高，市場運行機制還不夠完善，市場上投機性較強，投資風(fēng)險大，融資融券的推出加大了交易的杠桿性，風(fēng)險和收益同時放大，同時引入了信用機制，違約風(fēng)險也加大，所以投資者必須充分認(rèn)識到融資融券的風(fēng)險和收益。</p><p>　　二、相關(guān)研究的最新成果及動態(tài) </p><p>　　

4、（一）國外研究動態(tài)：</p><p>　　Figlewski和 webb(1993)指出了賣空交易與隨后市場波動間的相關(guān)性并不強。conmd(1994)研究了在信息公開和信息不公開情況下賣空與股價之間的關(guān)系，得出：在公開意料之外信息的情況下 ，賣空交易與股價下跌呈正相關(guān)關(guān)系，但在不公開意料之外信息的情況下，賣空交易對價格下跌的影響更大。 </p><p>　　Michael Aitken,

5、 Alex Frino, Michael McCorry, and Peter Swan（1998）從澳大利亞1994年和1996年的股票交易數(shù)據(jù)中第一次得出了股票交易的信息內(nèi)容中存在的做空依據(jù)，說明了做空能快速引起價格的調(diào)整，并解釋了做空機制可以傳遞一些投資者對證券市場信息的利用。</p><p>　　James Angel, Stephen Christophe, and Michael Ferri(2002

6、)使用2000年納斯達(dá)克做空者的交易闡述了做空可以預(yù)測證券收益的方向。但這是否意味著美國股票市場將變得更加透明和有關(guān)做空的報告問題越來越頻繁和詳細(xì)嗎?在《SHORT SELLING》一書中寫道，要產(chǎn)生這種效果必須要有較高的市場效率和市場操作過程非常透明，不存在市場操縱和內(nèi)幕交易。而在1997年時，James Angel也已經(jīng)通過研究紐約證券交易所的144只股票，得出了做空機制并不是證券市場波動的根本原因，反而有穩(wěn)定證券市場的作用。<

7、;/p><p>　　Anchada利用換手率作為衡量流動性的指標(biāo)，通過對 ll1個國家證券市場的研究發(fā)現(xiàn)，在附有較為嚴(yán)厲賣空約束條件的新興市場國家中，股票市場的流動性水平要明顯低于沒有賣空約束條件的發(fā)達(dá)國家市場。</p><p>　　Aitken et al. (1998) 探討了賣空利息水平和股票價格表現(xiàn)之間是否存在關(guān)系發(fā)現(xiàn)，在澳大利亞，高賣空利息水平的股票優(yōu)于表現(xiàn)不佳的股票。Desai e

8、t al. (2002)發(fā)現(xiàn)在納斯達(dá)克市場上高賣空利息水平的股票優(yōu)于有負(fù)的異?；貓蟮墓善?。Ackert 和 Athanassakos (2005)發(fā)現(xiàn)被嚴(yán)重拋空的表現(xiàn)不佳加拿大股票表明，賣空利息水平可以提供一個有效的信號。他們認(rèn)為，與在美國市場上的同樣的股票相比，在加拿大的賣空利息水平是一個更有效的指標(biāo)，因為加拿大市場的限制較少。. Chang et al. (2007)評估了在香港的賣空條件，發(fā)現(xiàn)賣空限制引起了了個別股票的過度反應(yīng)。&

9、lt;/p><p>　　J. Edward Graham 和 J. Christopher Hughen在《OWNERSHIP STRUCTURE, EXPECTATIONS, AND SHORT SALES ON THE NASDAQ》（2007）中研究發(fā)現(xiàn)，賣空在具有較大流動性和相對較小的買賣差價的股票中非常活躍，并且測算了可以預(yù)測到的賣空利息，證明未預(yù)料到的短期利息水平的測算對遠(yuǎn)期利潤來說比賣空的原始測算似乎

10、更有說服力。</p><p>　　J.Edward Graham and J. Christopher Hughen（2007）也在研究納斯達(dá)克股票的基礎(chǔ)上，闡述了長期持有頭寸在單邊市場上可能會有較大的風(fēng)險，而在雙邊市場上可以通過賣空公司業(yè)績不佳的股票獲利，從而降低風(fēng)險。買空賣空（即融資融券）促使證券市場從單邊變?yōu)殡p邊，提高了證券的流動性和交易的活躍度。</p><p>　　海外融資融券經(jīng)

11、過多年的研究歷練，已經(jīng)成熟，雖然也不乏投機之風(fēng)，但從總體上看， 利大于弊。融資融券在活躍市場，完善市場結(jié)構(gòu)方面已經(jīng)表現(xiàn)出了作用。</p><p>　?。ǘ﹪鴥?nèi)研究動態(tài)：</p><p>　　陳曉舜（2000）在研究證券市場時指出我國引入融資融券交易制度主要存在體制風(fēng)險、法律風(fēng)險和市場風(fēng)險，由于我國證券市場結(jié)構(gòu)、制度、監(jiān)管還不成熟，體制風(fēng)險和法律風(fēng)險成了我國開展融資融券最大的風(fēng)險，其次才

12、是市場風(fēng)險。</p><p>　　徐海濤(2005)選取了 29個國家證券市場上具有代表性的市場指數(shù)收益率作為整體市場收益的衡量標(biāo)準(zhǔn) ，對賣空限制進(jìn)行實證分析，發(fā)現(xiàn)一個市場如果對賣空限制的越嚴(yán)格，其市場收益的波動率也就越高，就是說賣空限制實際上加大了市場的波動程度。</p><p>　　袁華濤（2007）指出融資融券交易具有財務(wù)杠桿性、資金疏通性、信用雙重性和可調(diào)控性的特點，并且在完善股價

13、形成機制，增強證券市場的流動性和連續(xù)性，為投資者提供新的盈利模式，增強其規(guī)避投資風(fēng)險的能力等方面有積極作用，同時，也說明了融資融券在擴(kuò)張銀行的信用規(guī)模，增加金融風(fēng)險；具有助漲助跌效應(yīng)，加大股市波動幅度；助長股市投機氣氛，滋生操縱股價行為，擾亂市場秩序方面有消極的影響。他還深入研究了海外發(fā)達(dá)國家融資融券的經(jīng)驗，認(rèn)為香港模式較為適應(yīng)我國證券市場的發(fā)展水平、技術(shù)條件和制度環(huán)境 。 我國如今實行的融資融券制度也正好證實了他的觀點的合理性。<

14、;/p><p>　　滕元慶（2007）指出由于我國證券市場還不夠成熟，融資融券業(yè)務(wù)的開展具有監(jiān)管風(fēng)險，所以法律制度法律制度應(yīng)得到完善。他認(rèn)為融資融券帶來影響的好壞不在于這個制度本身的好與壞，單純討論融資融券的投資性與投機性是沒有意義的，關(guān)鍵要看這個國家的市場環(huán)境以及法律制度等其他條件是否完備，是否能達(dá)到開展融資融券業(yè)務(wù)的要求，并且要正確理解投資與投機的問題。 </p><p>　　劉國宏（20

15、08）指出融資融券制度是現(xiàn)代多層次證券市場的基礎(chǔ)。短期看，會在一定程度上增加市場資金供應(yīng)、增加市場流動性，活躍市場交易，暫時性穩(wěn)定股價，為積弱積貧的市場注入新的活力。但是，在市場內(nèi)外環(huán)境充滿不確定性的情況下，融資的風(fēng)險比較大，大部分參與機構(gòu)可能會更為謹(jǐn)慎。長期看，融資融券在活躍市場交易的同時，有利于完善價格內(nèi)在穩(wěn)定機制，在一定程度起到“股價穩(wěn)定器”的作用。當(dāng)股票價格被高估時，投資者可以通過融券賣出股票，防止市場出現(xiàn)較大的泡沫。當(dāng)股票價格

16、被低估時，投資者可以通過融資為市場注入新的流動性，促使股票價格趨于合理，改變了證券市場長期以來“低買高賣”獲取利差的單邊做多交易模式，提供了規(guī)避市場風(fēng)險的工具。</p><p>　　王旻.廖士光.吳淑琨（2008）通過對臺灣融資融券的研究，從市場流動性與波動性角度研究融資融券交易對整個市場的沖擊效應(yīng).研究結(jié)果表明,融資買空交易有助于提升整個市場的流動性水平。他建議證券監(jiān)管部門可以將融資融券交易保證金率作為市場調(diào)控

17、工具,通過適時調(diào)整保證金率調(diào)控整個市場,避免市場出現(xiàn)大幅震蕩。</p><p>　　樊鴻雁、范瑋娜（2009）論述了融資融券中投資者利益的保護(hù)，指出由于內(nèi)幕交易、莊家的操縱等會使投資者面臨證券被操縱、被強制平倉等一系列經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。建立完善的制度以及完備的信息披露制度，加強證券公司的內(nèi)部管理及投資者的信用管理，引導(dǎo)投資者樹立正確的投資理念，降低投資者面臨的風(fēng)險，保護(hù)其參與證券交易的積極性，對于促進(jìn)此項業(yè)務(wù)在我國的順利

18、開展具有其重要的意義。</p><p>　　華泰證券鄧燕（2010）在解析融資融券優(yōu)勢中寫道，現(xiàn)在有融資融券，如果不小心操作失誤被套了，也沒有關(guān)系，只要把被套的股票作為擔(dān)保向證券公司申請融資融券，那么你還可以獲得資金的支持。在行情上漲的時候，被套的股票可以獲得解套，同時你還可以通過融入的資金去操作你看好的股票獲得額外的收益。</p><p>　　融資融券自2010年3月31日正式啟動以來，

19、先后經(jīng)過三批券商試點，從首批六家券商批準(zhǔn)可進(jìn)行融資融業(yè)務(wù)至第三批時已增至25家券商，融資融券額度呈上升趨勢，可以看出，融資融券對我國證券市場的投資刺激作用起到了很好的效果。</p><p>　　三、課題的研究內(nèi)容及擬采取的研究方法（技術(shù)路線）、難點及預(yù)期達(dá)到的目標(biāo)</p><p><b>　　（一）研究內(nèi)容</b></p><p>　　從融資融

20、券的基本概念和市場操作出發(fā)，主要研究融資融券的風(fēng)險和收益，并且在了解比較國外的融資融券經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，為促進(jìn)我國融資融券業(yè)務(wù)提出自己的見解。</p><p><b>　　（二）研究方法</b></p><p>　　本文主要通過定量分析法和比較分析的研究方法。具體分析融資融券面臨的風(fēng)險和收益及防范的措施，并通過國內(nèi)外融資融券的比較研究，提出我國融資融券實施的建議。<

21、/p><p><b>　?。ㄈ┭芯康碾y點</b></p><p>　　在分析融資融券時，收益的分析存在一定難度，主要是由于融資融券的風(fēng)險和收益可以相互滲透；還有在舉例計算風(fēng)險和收益時也有一定的難度；由于國外存在幾種不同的融資融券模式，在總結(jié)國外融資融券經(jīng)驗時也存在難度。</p><p>　?。ㄋ模╊A(yù)期達(dá)到的目標(biāo)</p><p&

22、gt;　　充分認(rèn)識到融資融券業(yè)務(wù)實施存在的風(fēng)險，并且了解它帶來的豐厚利潤；總結(jié)出國外規(guī)范融資融券業(yè)務(wù)的經(jīng)驗，為我國融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展表達(dá)自己的看法。</p><p>　　四、論文詳細(xì)工作進(jìn)度和安排</p><p>　　2010年11月             &#

23、160;確定選題，檢索文獻(xiàn)，下達(dá)任務(wù)書； 2011年1月               完成文獻(xiàn)綜述、開題報告和為外文翻譯等； 2011年3月            &

24、#160;  上交論文初稿； 2011年4月               論文修改和完善； 2011年5月中旬           論文定稿、評審； 20

25、11年5月下旬-6月上旬   論文答辯。</p><p><b>　　五、主要參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1] 袁華濤 ，我國證券市場引入融資融券交易研究[D],西南財經(jīng)大學(xué)，2007 </p><p>　　[2] 滕元慶，融資融券交易法律研究[D]，西南政法大學(xué)，2007</p><

26、;p>　　[3] 王旻.廖士光.吳淑琨，融資融券交易的市場沖擊效應(yīng)研究 ——基于中國臺灣證券市場的經(jīng)驗與啟示[J]，財經(jīng)研究，2008(10)</p><p>　　[4] 樊鴻雁， 范瑋娜，論融資融券交易中投資者利益的保護(hù)[J]，黑龍江對外經(jīng)貿(mào)，2009（9）</p><p>　　[5]簡軍.融資融券[M].南京: 南京大學(xué)出版社,2009 [6]愚寂灃，馬勛.融資融券實

27、務(wù)[M].四川成都: 西南財經(jīng)大學(xué)出版社，2009 [7]谷文林，孔祥忠.融資融券業(yè)務(wù)對市場資本流動性的短期影響[J].證券市場導(dǎo)報，2010，7 [8]劉鳳元.中、美融資融券交易和監(jiān)管規(guī)則比較分析[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì),2009，9 [9]杜平.淺析我國單軌制集中授信式融資融券業(yè)務(wù)模式[J].中國證券,2006，3  [10]李謙.融資融券業(yè)務(wù)對資本市場的影響[J].中國金融,2009，5 [11]Michae

28、l J. Aitken, Alex Frino, Michael S. McCorry, and Peter L. Swan, “Short Sales Are Almost Instantaneously Bad News: Evidence from the Australian Stock Exchange” Journal of Finance ,1998</p><p>　　[12] Stephen E

29、. Christophe, Michael G. Ferri, and James J. Angel, “Short-Selling Prior to Earnings Announcements” George Mason University , 2002 </p><p>　　[13]James J. Angel, Stephen E. Christophe, and Michael G. Ferri,

30、“A Close Look at Short Selling on NASDAQ” Financial Analysts Journal , 2003 </p><p>　　[14] Frank J. fabozzi,“short selling”, John Wiley & Sons, Inc. 2004</p><p>　　[15] J. Edward Graham and

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32、 Structured Financing,Financial Assets Pools,and Asset-Backed Securities” .Law Press,2009 [17]John P. GeelanRobert P．Ritterei“Margin Regulation and Practi