譯文--籌資渠道和企業(yè)發(fā)展外文翻譯（節(jié)選）

1、<p>　　外文出處：Mohammad M. Rahaman. Access To Financing And Firm Growth. Journal of Banking & Finance, 2011(35):709–723</p><p>　　譯文標(biāo)題：籌資渠道和企業(yè)發(fā)展</p><p><b>　　譯文：</b></p>&l

2、t;p>　　內(nèi)容提要：為什么一些公司比其他公司發(fā)展得快？盡管各種發(fā)現(xiàn)和未發(fā)現(xiàn)的因素已經(jīng)被認(rèn)為是企業(yè)發(fā)展的潛在驅(qū)動力，但是經(jīng)濟(jì)學(xué)家仍然不承認(rèn)金融結(jié)構(gòu)在公司發(fā)展中的作用。在這篇文章中，我用一個上市和非上市的公司樣本去說明金融結(jié)構(gòu)對公司發(fā)展的作用在統(tǒng)計學(xué)上和數(shù)量學(xué)的重要性。對于財務(wù)發(fā)展，介于內(nèi)部籌資約束的存在，企業(yè)更依賴于外部基金，但是內(nèi)部籌資對公司成長的影響隨著外部銀行信用設(shè)備渠道的增加而降低。同時，由于外部籌資約束的緩和，企業(yè)更少依

3、賴內(nèi)部基金并且轉(zhuǎn)為將外部籌資作為企業(yè)發(fā)展的主要籌資來源。</p><p>　　關(guān)鍵字：籌資渠道 企業(yè)發(fā)展 財務(wù)約束</p><p><b>　　1 引言</b></p><p>　　籌資是操作任何業(yè)務(wù)的一個重要的部分。沒有足夠的籌資，企業(yè)的實力和它的成長潛力都會受到傷害。盡管有這種傳統(tǒng)的學(xué)識，但經(jīng)濟(jì)學(xué)家仍然非常不同意金融結(jié)構(gòu)在企業(yè)發(fā)展中作為

4、一種異類來源。金融結(jié)構(gòu)對企業(yè)發(fā)展經(jīng)驗的影響長期被解釋為真正影響的代理，因為在一個完美的資本是市場，一個企業(yè)的投資決定是獨(dú)立于它的財務(wù)狀況的，然而，事實上，企業(yè)有不均勻的資本市場渠道。由于諸如交易成本、息稅優(yōu)勢、經(jīng)銷問題、財務(wù)困難成本和非對稱信息的原因，內(nèi)部和外部基金不是完美的替代品。特別是對小型和中型行業(yè)，籌資渠道和其它銀行服務(wù)在負(fù)擔(dān)得起的利率和公平期限的條件下從來都不是簡單的事。</p><p><b&g

5、t;　　2 相關(guān)著作</b></p><p>　　在一個經(jīng)典的研究中，Rajan和Zingales（1998）表明，通過降低外部籌資成本，金融發(fā)展將促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，在更發(fā)達(dá)的金融市場，依賴外部籌資的企業(yè)不成比例的增長更快。此后，有許多文獻(xiàn)認(rèn)為金融沒有真正的影響經(jīng)濟(jì)增長的實際效果。Demirguc-Kunt 和Maksimovic (1998)研究了在法律和財務(wù)系統(tǒng)中影響企業(yè)的外部融資而達(dá)到資金增長上有何

6、差異。他們認(rèn)為法律體系效率指數(shù)得分高的國家，是一個更大比例的公司使用長期的外部的融資和一個活躍,盡管不一定很大,股票市場和一個大型的銀行業(yè)對外同樣有關(guān)聯(lián)的財政支持企業(yè)的成長，在一個單獨(dú)說明里，黃和Kracaw（1984）也表明，總股市波動的Granger引起各種宏觀經(jīng)濟(jì)的手段，如國民總產(chǎn)出和失業(yè)。這些研究明確界定金融和實體經(jīng)濟(jì)的總體水平之間的聯(lián)系，但我們對金融結(jié)構(gòu)的實際效果在分解水平之間的聯(lián)系的理解是有限的。chittenden等人分析

7、了一個上市及非上市小企業(yè)的樣品并且發(fā)現(xiàn)盈利能力、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、規(guī)模（總資產(chǎn)）、年齡和進(jìn)入資本市場與一家小公司的財務(wù)結(jié)構(gòu)是有關(guān)的。它們表明，只有當(dāng)企業(yè)正在經(jīng)歷一個快速增長并且外部資本市場的缺乏時，金融結(jié)構(gòu)與該企業(yè)</p><p><b>　　3概念框架和數(shù)據(jù)</b></p><p><b>　　3.1概念框架</b></p><p&

8、gt;　　為了使企業(yè)發(fā)展與籌資相聯(lián)系,讓我們假設(shè)在任何給定的周期t，公司我收到一個生產(chǎn)力沖擊ait并且與時間呈正相關(guān):ait =ρa(bǔ)it-1 +εit，其中ρ∈（0,1）和εit→N（0，σε）。規(guī)定該公司的發(fā)展與投資增長成正比。在沒有任何外部籌資來源,所有新的投資從每一個時期該公司的利潤產(chǎn)生。所有進(jìn)一步投資后剩余利潤分配給企業(yè)股東以便對公司盈利保留，這樣就不會在時間。</p><p><b>　　3.

9、2 數(shù)據(jù)</b></p><p>　　我收集的樣本公司來自FAME數(shù)據(jù)庫中1991-2001年的數(shù)據(jù)。FAME包括在英國和愛爾蘭公開注冊的私營企業(yè)，并包括已達(dá)到180萬人公司的財務(wù)信息,其中500000擁有詳細(xì)的格式。這些數(shù)據(jù)庫是編纂家在卡迪夫、倫敦、愛丁堡涉以及都柏林的公司記錄和來自倫敦和愛丁堡公報補(bǔ)充的信息。</p><p><b>　　3.3 主要變量</

10、b></p><p>　　3.3.1 企業(yè)發(fā)展</p><p>　　在我的研究中主要依靠的因變量就是企業(yè)發(fā)展。我專注于企業(yè)成長的兩種不同定義：就</p><p>　　業(yè)增長和銷售額增長。一個明顯的利用就業(yè)增長的優(yōu)勢就是企業(yè)就業(yè)水平密切跟隨著FAME數(shù)據(jù)庫。</p><p>　　3.3.2 內(nèi)源性籌資</p><p&g

11、t;　　我用兩種不同的措施為企業(yè)的內(nèi)部籌資來源來代理的。第一個措施，IFUNDit,直接估計企業(yè)的內(nèi)部資金的增長和被定義為: IFUNDit = Log(Owner0s Equityit) - Log(Owner0s Equityit-1)。它用于計量增加或減少的留存收益，這些是公司為了籌資發(fā)展已累積的從周期t-1到t的留存收益。我使用的第二個措施是公司的經(jīng)濟(jì)效益。由于更大的能力意味著更好企業(yè)財務(wù)未來增長的性能，公司的代理經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)也應(yīng)該

12、記錄內(nèi)部籌資的資金來源。</p><p>　　3.3.3 外源性籌資</p><p>　　為了衡量一個企業(yè)外部私人信用市場的來源，我用了一個類似Sufi的衡量銀行信用設(shè)備（2009），它采用銀行信用設(shè)備的程度是一個比傳統(tǒng)的投資現(xiàn)金流敏感措施更好的衡量企業(yè)外部籌資約束的的措施。 </p><p>　　3.3.4 控制變量</p><p>　　大

13、?。汗敬笮≈饕稍谄髽I(yè)發(fā)展中作為一種異類來源的企業(yè)經(jīng)濟(jì)程度決定。我用來自企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表和企業(yè)銷售收入的總資產(chǎn)對數(shù)去控制在我回歸分析中的企業(yè)大小。</p><p>　　年齡：我用線性回歸法控制企業(yè)年齡。為了衡量企業(yè)的年齡，我用一個企業(yè)從它合并后一直經(jīng)營的產(chǎn)業(yè)的年數(shù)。</p><p>　　生產(chǎn)率：我假設(shè)基本的生產(chǎn)率不同放射式從沒有發(fā)現(xiàn)的企業(yè)品質(zhì)，這些品質(zhì)可以被企業(yè)在回歸分析中企業(yè)固定的影響記

14、錄下來。</p><p>　　杠桿作用：我用三種不同的指標(biāo)衡量企業(yè)財務(wù)狀況：流動比率、財務(wù)杠桿、財務(wù)松弛度。</p><p>　　控制：董事會中獨(dú)立董事的數(shù)量用來廣泛被用來代理一個企業(yè)的控制結(jié)構(gòu)。在我的數(shù)據(jù)中，我看到一個企業(yè)的董事數(shù)量但沒有他們是否是獨(dú)立董事的信息。因此，我用董事對數(shù)作為一個企業(yè)控制結(jié)構(gòu)的代表。</p><p>　　3.3.5 總結(jié)統(tǒng)計</p&

15、gt;<p>　　表1、顯示了樣本期間1991-2001年總結(jié)統(tǒng)計。表格上顯示小公司平均比其他公司有一個較高的增長速度。然而,這并不意味著不同范圍內(nèi)各種大小的企業(yè)沒有非均質(zhì)性。對于其它公司特征統(tǒng)計顯示出小型企業(yè)公司平均比中型和大型企業(yè)的年齡小，小型企業(yè)也主張較高的流動性，采取較小的杠桿作用，并且有小于大型企業(yè)的財務(wù)松弛。而且，小型企業(yè)擁有比中型和大型企業(yè)較少的董事。</p><p><b>

16、;　　4實證策略和結(jié)果</b></p><p>　　在這部分,我們將通過測試結(jié)果的討論，并通過以經(jīng)驗為根據(jù)的策略，來估算籌資來源對企業(yè)發(fā)展的影響。</p><p><b>　　4.1 實證策略</b></p><p>　　我們用如下的企業(yè)實證模型：Yit=α+ΒYit-1+X，it-1θ+Zit-1δ+μit，μit=v+∈it其中

17、Y it是企業(yè)i在t-1到t期間的企業(yè)增長，Xit-1是企業(yè)特征的控制變量集，Zit-1是i企業(yè)擁有的各種籌資來源的變量，μit是回歸的誤差項。</p><p>　　4.2 估計結(jié)果：內(nèi)部基金和增長</p><p>　　表2顯示對于樣本企業(yè)發(fā)展的不同特征和籌資來源的估價系數(shù)。在表2的經(jīng)驗說明書里，我沒有控制銀行信用設(shè)備的公司權(quán)力。結(jié)果顯示內(nèi)部基金對企業(yè)的發(fā)展有一個積極和統(tǒng)計學(xué)上的重要影響。

18、就經(jīng)濟(jì)重要性而言，我發(fā)現(xiàn)當(dāng)所有其它的解釋變量以他們在說明書里的方式被評估時，一個內(nèi)部基金10%的增長和企業(yè)發(fā)展7.39%的增長是有關(guān)聯(lián)的。 </p><p>　　4.3 估計結(jié)果：小型與大型企業(yè)</p><p>　　調(diào)查籌資來源是否對各不相同的企業(yè)經(jīng)濟(jì)增長有影響，我為小型、中型和大型企業(yè)估計了動態(tài)回歸面板。</p><p><b>　　表1 總結(jié)統(tǒng)計<

19、;/b></p><p>　　表2 企業(yè)發(fā)展籌資來源</p><p>　　4.4 估計的結(jié)果：公司業(yè)績和成長</p><p>　　在未來的籌資來源對企業(yè)的成長影響的實證檢驗，我專注于企業(yè)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，而不是作為內(nèi)源融資來源的內(nèi)部資金水平。這部分的研究結(jié)果說明了籌資約束對企業(yè)成長的作用在統(tǒng)計學(xué)和數(shù)量學(xué)上的重要作用。一個擁有有限外部資本市場的企業(yè)可以通過優(yōu)秀的表現(xiàn)

20、克服它的外部籌資約束。</p><p>　　4.5 穩(wěn)健性：因果關(guān)系檢驗</p><p>　　在本節(jié)中，我利用面板數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)測試企業(yè)成長籌資來源的的因果關(guān)系。我采用一個格蘭杰因果關(guān)系的不同形式去測試籌資來源的因果關(guān)系。Engle和Granger認(rèn)為，如果時間序列變量包括在分析展覽共整合性能中，那么傳統(tǒng)的格蘭杰因果關(guān)系是不恰當(dāng)?shù)?。要獲得正確的統(tǒng)計推論，因果關(guān)系應(yīng)在誤差修正模型的基礎(chǔ)上測試。因此

21、我使用了Im et al.（2003）的測試程序并且拒絕在我的面板數(shù)據(jù)上面板協(xié)調(diào)的零假設(shè)。我繼續(xù)簡單的線性恩格爾格蘭杰因果檢驗。</p><p><b>　　5 總結(jié)</b></p><p>　　籌資的基本問題是：一個企業(yè)的籌資結(jié)構(gòu)是否跟它的投資決策有關(guān)？內(nèi)部資金和外部資金是不完善的替代品，并且內(nèi)部資金成本和外部資金產(chǎn)生的外部籌資可能會限制一個企業(yè)的投資。經(jīng)驗證明，在

22、現(xiàn)存的文獻(xiàn)中籌資約束影響企業(yè)的投資，并且減輕籌資約束可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。文章中我用上市和非上市企業(yè)樣本并利用變量研究外部籌資對企業(yè)發(fā)展的影響。我發(fā)現(xiàn)內(nèi)部籌資顯著影響企業(yè)成長。但是，內(nèi)部籌資對企業(yè)成長的影響隨著企業(yè)使用銀行信貸的增加而減少。</p><p><b>　　指導(dǎo)教師評語：</b></p><p><b>　　簽字：</b></p&g