版權(quán)說明:本文檔由用戶提供并上傳,收益歸屬內(nèi)容提供方,若內(nèi)容存在侵權(quán),請進(jìn)行舉報或認(rèn)領(lǐng)
文檔簡介
1、<p> 外文出處:Mohammad M. Rahaman. Access To Financing And Firm Growth. Journal of Banking & Finance, 2011(35):709–723</p><p> 譯文標(biāo)題:籌資渠道和企業(yè)發(fā)展</p><p><b> 譯文:</b></p>&l
2、t;p> 內(nèi)容提要:為什么一些公司比其他公司發(fā)展得快?盡管各種發(fā)現(xiàn)和未發(fā)現(xiàn)的因素已經(jīng)被認(rèn)為是企業(yè)發(fā)展的潛在驅(qū)動力,但是經(jīng)濟(jì)學(xué)家仍然不承認(rèn)金融結(jié)構(gòu)在公司發(fā)展中的作用。在這篇文章中,我用一個上市和非上市的公司樣本去說明金融結(jié)構(gòu)對公司發(fā)展的作用在統(tǒng)計學(xué)上和數(shù)量學(xué)的重要性。對于財務(wù)發(fā)展,介于內(nèi)部籌資約束的存在,企業(yè)更依賴于外部基金,但是內(nèi)部籌資對公司成長的影響隨著外部銀行信用設(shè)備渠道的增加而降低。同時,由于外部籌資約束的緩和,企業(yè)更少依
3、賴內(nèi)部基金并且轉(zhuǎn)為將外部籌資作為企業(yè)發(fā)展的主要籌資來源。</p><p> 關(guān)鍵字:籌資渠道 企業(yè)發(fā)展 財務(wù)約束</p><p><b> 1 引言</b></p><p> 籌資是操作任何業(yè)務(wù)的一個重要的部分。沒有足夠的籌資,企業(yè)的實力和它的成長潛力都會受到傷害。盡管有這種傳統(tǒng)的學(xué)識,但經(jīng)濟(jì)學(xué)家仍然非常不同意金融結(jié)構(gòu)在企業(yè)發(fā)展中作為
4、一種異類來源。金融結(jié)構(gòu)對企業(yè)發(fā)展經(jīng)驗的影響長期被解釋為真正影響的代理,因為在一個完美的資本是市場,一個企業(yè)的投資決定是獨(dú)立于它的財務(wù)狀況的,然而,事實上,企業(yè)有不均勻的資本市場渠道。由于諸如交易成本、息稅優(yōu)勢、經(jīng)銷問題、財務(wù)困難成本和非對稱信息的原因,內(nèi)部和外部基金不是完美的替代品。特別是對小型和中型行業(yè),籌資渠道和其它銀行服務(wù)在負(fù)擔(dān)得起的利率和公平期限的條件下從來都不是簡單的事。</p><p><b&g
5、t; 2 相關(guān)著作</b></p><p> 在一個經(jīng)典的研究中,Rajan和Zingales(1998)表明,通過降低外部籌資成本,金融發(fā)展將促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長,在更發(fā)達(dá)的金融市場,依賴外部籌資的企業(yè)不成比例的增長更快。此后,有許多文獻(xiàn)認(rèn)為金融沒有真正的影響經(jīng)濟(jì)增長的實際效果。Demirguc-Kunt 和Maksimovic (1998)研究了在法律和財務(wù)系統(tǒng)中影響企業(yè)的外部融資而達(dá)到資金增長上有何
6、差異。他們認(rèn)為法律體系效率指數(shù)得分高的國家,是一個更大比例的公司使用長期的外部的融資和一個活躍,盡管不一定很大,股票市場和一個大型的銀行業(yè)對外同樣有關(guān)聯(lián)的財政支持企業(yè)的成長,在一個單獨(dú)說明里,黃和Kracaw(1984)也表明,總股市波動的Granger引起各種宏觀經(jīng)濟(jì)的手段,如國民總產(chǎn)出和失業(yè)。這些研究明確界定金融和實體經(jīng)濟(jì)的總體水平之間的聯(lián)系,但我們對金融結(jié)構(gòu)的實際效果在分解水平之間的聯(lián)系的理解是有限的。chittenden等人分析
7、了一個上市及非上市小企業(yè)的樣品并且發(fā)現(xiàn)盈利能力、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、規(guī)模(總資產(chǎn))、年齡和進(jìn)入資本市場與一家小公司的財務(wù)結(jié)構(gòu)是有關(guān)的。它們表明,只有當(dāng)企業(yè)正在經(jīng)歷一個快速增長并且外部資本市場的缺乏時,金融結(jié)構(gòu)與該企業(yè)</p><p><b> 3概念框架和數(shù)據(jù)</b></p><p><b> 3.1概念框架</b></p><p&
8、gt; 為了使企業(yè)發(fā)展與籌資相聯(lián)系,讓我們假設(shè)在任何給定的周期t,公司我收到一個生產(chǎn)力沖擊ait并且與時間呈正相關(guān):ait =ρa(bǔ)it-1 +εit,其中ρ∈(0,1)和εit→N(0,σε)。規(guī)定該公司的發(fā)展與投資增長成正比。在沒有任何外部籌資來源,所有新的投資從每一個時期該公司的利潤產(chǎn)生。所有進(jìn)一步投資后剩余利潤分配給企業(yè)股東以便對公司盈利保留,這樣就不會在時間。</p><p><b> 3.
9、2 數(shù)據(jù)</b></p><p> 我收集的樣本公司來自FAME數(shù)據(jù)庫中1991-2001年的數(shù)據(jù)。FAME包括在英國和愛爾蘭公開注冊的私營企業(yè),并包括已達(dá)到180萬人公司的財務(wù)信息,其中500000擁有詳細(xì)的格式。這些數(shù)據(jù)庫是編纂家在卡迪夫、倫敦、愛丁堡涉以及都柏林的公司記錄和來自倫敦和愛丁堡公報補(bǔ)充的信息。</p><p><b> 3.3 主要變量</
10、b></p><p> 3.3.1 企業(yè)發(fā)展</p><p> 在我的研究中主要依靠的因變量就是企業(yè)發(fā)展。我專注于企業(yè)成長的兩種不同定義:就</p><p> 業(yè)增長和銷售額增長。一個明顯的利用就業(yè)增長的優(yōu)勢就是企業(yè)就業(yè)水平密切跟隨著FAME數(shù)據(jù)庫。</p><p> 3.3.2 內(nèi)源性籌資</p><p&g
11、t; 我用兩種不同的措施為企業(yè)的內(nèi)部籌資來源來代理的。第一個措施,IFUNDit,直接估計企業(yè)的內(nèi)部資金的增長和被定義為: IFUNDit = Log(Owner0s Equityit) - Log(Owner0s Equityit-1)。它用于計量增加或減少的留存收益,這些是公司為了籌資發(fā)展已累積的從周期t-1到t的留存收益。我使用的第二個措施是公司的經(jīng)濟(jì)效益。由于更大的能力意味著更好企業(yè)財務(wù)未來增長的性能,公司的代理經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)也應(yīng)該
12、記錄內(nèi)部籌資的資金來源。</p><p> 3.3.3 外源性籌資</p><p> 為了衡量一個企業(yè)外部私人信用市場的來源,我用了一個類似Sufi的衡量銀行信用設(shè)備(2009),它采用銀行信用設(shè)備的程度是一個比傳統(tǒng)的投資現(xiàn)金流敏感措施更好的衡量企業(yè)外部籌資約束的的措施。 </p><p> 3.3.4 控制變量</p><p> 大
13、?。汗敬笮≈饕稍谄髽I(yè)發(fā)展中作為一種異類來源的企業(yè)經(jīng)濟(jì)程度決定。我用來自企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表和企業(yè)銷售收入的總資產(chǎn)對數(shù)去控制在我回歸分析中的企業(yè)大小。</p><p> 年齡:我用線性回歸法控制企業(yè)年齡。為了衡量企業(yè)的年齡,我用一個企業(yè)從它合并后一直經(jīng)營的產(chǎn)業(yè)的年數(shù)。</p><p> 生產(chǎn)率:我假設(shè)基本的生產(chǎn)率不同放射式從沒有發(fā)現(xiàn)的企業(yè)品質(zhì),這些品質(zhì)可以被企業(yè)在回歸分析中企業(yè)固定的影響記
14、錄下來。</p><p> 杠桿作用:我用三種不同的指標(biāo)衡量企業(yè)財務(wù)狀況:流動比率、財務(wù)杠桿、財務(wù)松弛度。</p><p> 控制:董事會中獨(dú)立董事的數(shù)量用來廣泛被用來代理一個企業(yè)的控制結(jié)構(gòu)。在我的數(shù)據(jù)中,我看到一個企業(yè)的董事數(shù)量但沒有他們是否是獨(dú)立董事的信息。因此,我用董事對數(shù)作為一個企業(yè)控制結(jié)構(gòu)的代表。</p><p> 3.3.5 總結(jié)統(tǒng)計</p&
15、gt;<p> 表1、顯示了樣本期間1991-2001年總結(jié)統(tǒng)計。表格上顯示小公司平均比其他公司有一個較高的增長速度。然而,這并不意味著不同范圍內(nèi)各種大小的企業(yè)沒有非均質(zhì)性。對于其它公司特征統(tǒng)計顯示出小型企業(yè)公司平均比中型和大型企業(yè)的年齡小,小型企業(yè)也主張較高的流動性,采取較小的杠桿作用,并且有小于大型企業(yè)的財務(wù)松弛。而且,小型企業(yè)擁有比中型和大型企業(yè)較少的董事。</p><p><b>
16、; 4實證策略和結(jié)果</b></p><p> 在這部分,我們將通過測試結(jié)果的討論,并通過以經(jīng)驗為根據(jù)的策略,來估算籌資來源對企業(yè)發(fā)展的影響。</p><p><b> 4.1 實證策略</b></p><p> 我們用如下的企業(yè)實證模型:Yit=α+ΒYit-1+X,it-1θ+Zit-1δ+μit,μit=v+∈it其中
17、Y it是企業(yè)i在t-1到t期間的企業(yè)增長,Xit-1是企業(yè)特征的控制變量集,Zit-1是i企業(yè)擁有的各種籌資來源的變量,μit是回歸的誤差項。</p><p> 4.2 估計結(jié)果:內(nèi)部基金和增長</p><p> 表2顯示對于樣本企業(yè)發(fā)展的不同特征和籌資來源的估價系數(shù)。在表2的經(jīng)驗說明書里,我沒有控制銀行信用設(shè)備的公司權(quán)力。結(jié)果顯示內(nèi)部基金對企業(yè)的發(fā)展有一個積極和統(tǒng)計學(xué)上的重要影響。
18、就經(jīng)濟(jì)重要性而言,我發(fā)現(xiàn)當(dāng)所有其它的解釋變量以他們在說明書里的方式被評估時,一個內(nèi)部基金10%的增長和企業(yè)發(fā)展7.39%的增長是有關(guān)聯(lián)的。 </p><p> 4.3 估計結(jié)果:小型與大型企業(yè)</p><p> 調(diào)查籌資來源是否對各不相同的企業(yè)經(jīng)濟(jì)增長有影響,我為小型、中型和大型企業(yè)估計了動態(tài)回歸面板。</p><p><b> 表1 總結(jié)統(tǒng)計<
19、;/b></p><p> 表2 企業(yè)發(fā)展籌資來源</p><p> 4.4 估計的結(jié)果:公司業(yè)績和成長</p><p> 在未來的籌資來源對企業(yè)的成長影響的實證檢驗,我專注于企業(yè)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn),而不是作為內(nèi)源融資來源的內(nèi)部資金水平。這部分的研究結(jié)果說明了籌資約束對企業(yè)成長的作用在統(tǒng)計學(xué)和數(shù)量學(xué)上的重要作用。一個擁有有限外部資本市場的企業(yè)可以通過優(yōu)秀的表現(xiàn)
20、克服它的外部籌資約束。</p><p> 4.5 穩(wěn)健性:因果關(guān)系檢驗</p><p> 在本節(jié)中,我利用面板數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)測試企業(yè)成長籌資來源的的因果關(guān)系。我采用一個格蘭杰因果關(guān)系的不同形式去測試籌資來源的因果關(guān)系。Engle和Granger認(rèn)為,如果時間序列變量包括在分析展覽共整合性能中,那么傳統(tǒng)的格蘭杰因果關(guān)系是不恰當(dāng)?shù)?。要獲得正確的統(tǒng)計推論,因果關(guān)系應(yīng)在誤差修正模型的基礎(chǔ)上測試。因此
21、我使用了Im et al.(2003)的測試程序并且拒絕在我的面板數(shù)據(jù)上面板協(xié)調(diào)的零假設(shè)。我繼續(xù)簡單的線性恩格爾格蘭杰因果檢驗。</p><p><b> 5 總結(jié)</b></p><p> 籌資的基本問題是:一個企業(yè)的籌資結(jié)構(gòu)是否跟它的投資決策有關(guān)?內(nèi)部資金和外部資金是不完善的替代品,并且內(nèi)部資金成本和外部資金產(chǎn)生的外部籌資可能會限制一個企業(yè)的投資。經(jīng)驗證明,在
22、現(xiàn)存的文獻(xiàn)中籌資約束影響企業(yè)的投資,并且減輕籌資約束可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。文章中我用上市和非上市企業(yè)樣本并利用變量研究外部籌資對企業(yè)發(fā)展的影響。我發(fā)現(xiàn)內(nèi)部籌資顯著影響企業(yè)成長。但是,內(nèi)部籌資對企業(yè)成長的影響隨著企業(yè)使用銀行信貸的增加而減少。</p><p><b> 指導(dǎo)教師評語:</b></p><p><b> 簽字:</b></p&g
溫馨提示
- 1. 本站所有資源如無特殊說明,都需要本地電腦安裝OFFICE2007和PDF閱讀器。圖紙軟件為CAD,CAXA,PROE,UG,SolidWorks等.壓縮文件請下載最新的WinRAR軟件解壓。
- 2. 本站的文檔不包含任何第三方提供的附件圖紙等,如果需要附件,請聯(lián)系上傳者。文件的所有權(quán)益歸上傳用戶所有。
- 3. 本站RAR壓縮包中若帶圖紙,網(wǎng)頁內(nèi)容里面會有圖紙預(yù)覽,若沒有圖紙預(yù)覽就沒有圖紙。
- 4. 未經(jīng)權(quán)益所有人同意不得將文件中的內(nèi)容挪作商業(yè)或盈利用途。
- 5. 眾賞文庫僅提供信息存儲空間,僅對用戶上傳內(nèi)容的表現(xiàn)方式做保護(hù)處理,對用戶上傳分享的文檔內(nèi)容本身不做任何修改或編輯,并不能對任何下載內(nèi)容負(fù)責(zé)。
- 6. 下載文件中如有侵權(quán)或不適當(dāng)內(nèi)容,請與我們聯(lián)系,我們立即糾正。
- 7. 本站不保證下載資源的準(zhǔn)確性、安全性和完整性, 同時也不承擔(dān)用戶因使用這些下載資源對自己和他人造成任何形式的傷害或損失。
最新文檔
- 籌資渠道和企業(yè)發(fā)展外文翻譯(節(jié)選)
- 籌資渠道和企業(yè)發(fā)展外文翻譯(節(jié)選)
- 英文--籌資渠道和企業(yè)發(fā)展外文翻譯(節(jié)選)
- 籌資渠道和企業(yè)發(fā)展外文翻譯.doc
- 籌資渠道和企業(yè)發(fā)展外文翻譯.doc
- [雙語翻譯]--外文翻譯--(節(jié)選)清潔生產(chǎn)和可持續(xù)發(fā)展外文翻譯(譯文)
- 2005年--外文翻譯--(節(jié)選)清潔生產(chǎn)和可持續(xù)發(fā)展外文翻譯(譯文).docx
- (譯文)外文翻譯---日本山嶺隧道的設(shè)計和施工(節(jié)選)
- 拓展融資渠道 促進(jìn)企業(yè)發(fā)展
- 中小企業(yè)融資外文翻譯--中小企業(yè)融資渠道是其發(fā)展瓶頸(節(jié)選)
- 譯文--歐盟反傾銷政策外文翻譯(節(jié)選)
- 源于農(nóng)村企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略【外文翻譯】
- (節(jié)選)外文翻譯--醫(yī)院廢水處理外文翻譯(譯文).doc
- (節(jié)選)外文翻譯--醫(yī)院廢水處理外文翻譯(譯文)
- (譯文)外文翻譯---日本山嶺隧道的設(shè)計和施工(節(jié)選).docx
- (譯文)外文翻譯---日本山嶺隧道的設(shè)計和施工(節(jié)選).docx
- 產(chǎn)品差異化與企業(yè)發(fā)展-外文翻譯
- [雙語翻譯]--外文翻譯--(節(jié)選)清潔生產(chǎn)和可持續(xù)發(fā)展外文翻譯
- (節(jié)選)外文翻譯--醫(yī)院廢水處理外文翻譯(譯文).doc
- 譯文--歐盟反傾銷政策外文翻譯(節(jié)選).doc
評論
0/150
提交評論