背景風險與主權財富基金風險資產(chǎn)配置研究.pdf

1、本世紀以來，全球主權財富基金數(shù)量和規(guī)?？焖僭鲩L。在日趨動蕩和復雜的國際金融市場環(huán)境下，主權財富基金抗風險能力較差，危機中業(yè)績出現(xiàn)較大程度的下滑。本文試圖將背景風險理論引入主權財富基金資產(chǎn)配置的研究中，并就影響主權財富基金風險資產(chǎn)配置的背景風險因素展開理論與實證分析。
　　首先，界定了本文討論的主權財富基金的定義，介紹了主權財富基金的發(fā)展、運營概況和投資特點，進而對主權財富基金的背景風險，即那些難以在金融市場上通過資產(chǎn)組合進行分散的

2、風險進行了識別，并就全球典型主權財富基金做了案例分析。
　　其次，構建引入背景風險的最優(yōu)風險資產(chǎn)配置理論模型，采用解析推導方法從理論上證明背景風險因素對主權財富基金最優(yōu)風險資產(chǎn)配置的影響。研究表明：（1）當主權財富基金的背景資產(chǎn)與風險資產(chǎn)正的相關性越強時，其持有的風險資產(chǎn)比例越低；（2）當主權財富基金的背景負債與風險資產(chǎn)正的相關性越強時，其持有的風險資產(chǎn)比例越高。
　　最后，采用多元回歸分析方法，實證檢驗（商品）出口收入或財

3、政收入與MSCI ACWI的相關性、上述收入的波動率、（商品）進口支出或財政支出與MSCI ACWI的相關性、上述支出的波動率以及出口收入或財政收入來源集中度等背景風險因素對主權財富基金的風險資產(chǎn)配置的影響。
　　實證研究表明：（1）主權財富基金風險資產(chǎn)配置比例與背景資產(chǎn)和風險資產(chǎn)相關系數(shù)負相關，與背景負債和風險資產(chǎn)相關系數(shù)正相關；（2）主權財富基金風險資產(chǎn)配置比例與背景資產(chǎn)來源集中度負相關，但結果不穩(wěn)健。另外，主權財富基金風險資