民營系族企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)配置效率探析——以鴻儀系為例.pdf

1、當(dāng)代經(jīng)濟(jì)生活中，資源配置的核心議題就是如何合理進(jìn)行資本配置。長期以來談及資本配置的媒介與場(chǎng)所，人們一般聯(lián)想到的是股票市場(chǎng)、銀行信貸市場(chǎng)或債券市場(chǎng)等一系列外部資本市場(chǎng)，然而并沒有重視內(nèi)部資本市場(chǎng)作為另一類資本市場(chǎng)的存在。在近年來，發(fā)達(dá)國家中的企業(yè)伴隨著多元化發(fā)展的浪潮，大量兼并、收購行為涌現(xiàn)，企業(yè)集團(tuán)如雨后春筍般出現(xiàn)，有關(guān)內(nèi)部資本市場(chǎng)的研究也逐漸熱化。反觀我國，對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)的研究啟動(dòng)較晚，在這方面取得的研究結(jié)果也不如西方社會(huì)在這一方面取

2、得成果的豐富。上個(gè)世紀(jì)80年代起，企業(yè)集團(tuán)化發(fā)展進(jìn)程開始在我國得到推進(jìn)，上市公司組建成企業(yè)集團(tuán)的現(xiàn)象大量涌現(xiàn)。由此，集團(tuán)內(nèi)成員企業(yè)之間進(jìn)行內(nèi)部資源流通可以不通過外部，而是通過集團(tuán)內(nèi)存在的一種無形的內(nèi)部資本市場(chǎng)進(jìn)行。在這種特定背景下，探究?jī)?nèi)部資本市場(chǎng)的運(yùn)作機(jī)制、內(nèi)部資本市場(chǎng)給集團(tuán)公司帶來的利與弊，思考如何利用好內(nèi)部資本以及如何改善內(nèi)部資本市場(chǎng)的資源配置對(duì)于內(nèi)外部資本市場(chǎng)的運(yùn)行效率具有實(shí)用價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。
　　內(nèi)部資本市場(chǎng)理論提出至今

3、，日益受到理論、實(shí)務(wù)界的重視，學(xué)者們不斷擴(kuò)大著內(nèi)部資本市場(chǎng)研究的深度和廣度。就研究結(jié)果來看，大多停留在討論內(nèi)部資本市場(chǎng)的存在性和效率性，而且多數(shù)圍繞著實(shí)證研究展開討論，涉及到內(nèi)部資本市場(chǎng)治理這方面的案例研究并不多見。就實(shí)務(wù)界來看，內(nèi)部資本市場(chǎng)實(shí)踐的腳步一直未曾停息，如招商系、華潤系這樣成功的案例數(shù)見不鮮，但我們更多觀察到的卻還是各種失敗的慘痛經(jīng)驗(yàn)。筆者認(rèn)為成功的例子值得探討，但失敗的例子更能為今后對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)理論研究的指明方向。正是基

4、于這樣的考慮，本文得以展開敘述。
　　本文引述委托代理、交易成本、融資約束等理論的核心思想，結(jié)合經(jīng)濟(jì)學(xué)中人的機(jī)會(huì)主義行為理論，立足民營系族企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)環(huán)境，釆用規(guī)范研究和和案例研究相結(jié)合的方法，系統(tǒng)深入地研究了我國民營系族企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)存在的優(yōu)勢(shì)及其制約因素，并結(jié)合典型的案例進(jìn)行研究，得出有關(guān)的結(jié)論，最后給出了改善對(duì)應(yīng)弊端的相關(guān)政策建議。具體的，本文總體上分為五大部分,各部分內(nèi)容如下：第一部分為引言。這部分簡(jiǎn)要的介紹了的研究

5、背景和意義，整理了關(guān)于內(nèi)部資本市場(chǎng)現(xiàn)有研究的文獻(xiàn)綜述，提出研究思路和方法。第二部分為相關(guān)理論的概述，筆者在大量收集和查閱了國內(nèi)外關(guān)于內(nèi)部資本市場(chǎng)的資料后，對(duì)理論基礎(chǔ)進(jìn)行的梳理，主要總結(jié)出了內(nèi)部資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)、破壞性,更指出其與金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)相關(guān)聯(lián)的后果以及內(nèi)部資本市場(chǎng)配置效率的測(cè)算與評(píng)價(jià)方法。第三部分為鴻儀系案例研究，筆者查閱旗下上市公司的年報(bào)、對(duì)外公告及相關(guān)新聞，研究了鴻儀系的背景、內(nèi)部資本市場(chǎng)的構(gòu)建和運(yùn)作過程。以鴻儀系上市公司200

6、2年至2005年的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ),運(yùn)用兩種測(cè)算方法判斷內(nèi)部資本市場(chǎng)配置效率，結(jié)論中得出鴻儀系內(nèi)部資本市場(chǎng)配置效率是較低下的。第四部分是案例分析，通過對(duì)鴻儀系運(yùn)作過程的抽絲剝繭以及數(shù)據(jù)整理，結(jié)合其上市公司暴露出問題的具體表現(xiàn)，得出鴻儀系內(nèi)部資本市場(chǎng)無效率配置的深層原因是終極控制人在進(jìn)行投資時(shí)，其原則服從于最終控制人的戰(zhàn)略需要而非基于效率原則，戰(zhàn)略布局導(dǎo)向使得資源配置失當(dāng)。同時(shí)，鴻儀系的股權(quán)結(jié)構(gòu)服從終極控制人的戰(zhàn)略導(dǎo)向，逐漸形成利益掠奪式的金字

7、塔股權(quán)結(jié)構(gòu)，這為利息輸送提供便利。此外，復(fù)雜多變的股權(quán)形式使得終極控制人的行為難以曝光，從而導(dǎo)致信息披露不及時(shí)，證監(jiān)部門監(jiān)管作用發(fā)揮遲緩。以上這些原因都直接或間接導(dǎo)致資本配置低效，進(jìn)而導(dǎo)致相應(yīng)經(jīng)濟(jì)后果的發(fā)生。第五部分指出要改善內(nèi)部資本市場(chǎng)的資源配置效率，必須由社會(huì)各部門和機(jī)構(gòu)共同參與治理。具體措施包括：引入股權(quán)制衡機(jī)制，完善獨(dú)立董事制度、監(jiān)事會(huì)的職能；提高投資人投資理性意識(shí)、慎選多元化戰(zhàn)略；同時(shí)加強(qiáng)外部監(jiān)督，增加大股東違法違規(guī)成本；配套