企業(yè)負(fù)債融資與過度投資關(guān)系研究——基于民營上市公司經(jīng)驗證據(jù).pdf

1、近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，許多企業(yè)出現(xiàn)了非效率投資現(xiàn)象，特別是上市公司非效率投資現(xiàn)象較為嚴(yán)重，而過度投資行為是導(dǎo)致企業(yè)非效率投資的重要原因之一。大量研究表明特別是當(dāng)企業(yè)擁有較為充足的現(xiàn)金流時，公司管理層為了追求個人利益，往往會做出超過最優(yōu)投資結(jié)構(gòu)決策，容易導(dǎo)致企業(yè)過度投資行為的產(chǎn)生，企業(yè)過度投資行為背離企業(yè)價值最大化，浪費了企業(yè)資源，損害公司價值，最終阻礙企業(yè)發(fā)展。
　　 我國民營企業(yè)隨著三十年改革開放的逐步發(fā)展，已經(jīng)成為

2、我國經(jīng)濟(jì)體系中重要的組成部分，其投資行為在國家經(jīng)濟(jì)的增長中也扮演著相當(dāng)重要的角色。但最近幾年隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、現(xiàn)代管理體制的引入，特別是我國政府出臺4萬億刺激經(jīng)濟(jì)政策以應(yīng)對在2008年次貸危機的宏觀環(huán)境下，我國民營企業(yè)也出現(xiàn)了一些投資過熱現(xiàn)象?；诖耍疚囊?008-2010年度民營上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，以代理理論、自由現(xiàn)金流假說以及債務(wù)約束理論為理論基礎(chǔ)，采用理論和實證相結(jié)合的方法，實證分析我國民營上市公司是否存在“委托-代理”理論

3、下的過度投資行為，檢驗民營上市公司出現(xiàn)豐富自由現(xiàn)金流時是否加劇了過度投資行為的產(chǎn)生，同時檢驗企業(yè)債務(wù)約束對過度投資行為是否具有一定的抑制作用。
　　 通過建立計量經(jīng)濟(jì)模型的實證分析，本文得出以下結(jié)論：(1)我國民營上市公司存在過度投資行為，公司的過度投資規(guī)模與內(nèi)部的自由現(xiàn)金流量呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，特別是當(dāng)企業(yè)存在正的自由現(xiàn)金流時企業(yè)進(jìn)行過度投資的傾向性更加明顯。(2)從企業(yè)負(fù)債總體與過度投資的檢驗來看，企業(yè)負(fù)債對我國民營上市公司

4、的過度投資行為具有一定的抑制作用；從債務(wù)期限上看企業(yè)短期負(fù)債對過度投資起到了顯著的約束效應(yīng)，而長期負(fù)債沒有起到約束作用，反而有加劇過度投資的趨勢。
　　 相對于國有企業(yè)的債務(wù)約束的弱化作用，民營上市公司的負(fù)債對管理層的過度投資起到了很好的約束作用，表明了通過西方理論和實證檢驗證明的企業(yè)負(fù)債治理作用在我國民營上市公司起到了很好的顯現(xiàn)。但在負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)上企業(yè)的長期負(fù)債與過度投資正相關(guān)，反映了企業(yè)負(fù)債期限越長，其代理成本越嚴(yán)重。針對