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文檔簡介
1、2005年4月,上海證券交易所和深圳證券交易所聯(lián)合編制并發(fā)布了反映我國股票市場整體走勢的滬深300指數(shù),為我國的跨市場指數(shù)化投資和指數(shù)衍生品創(chuàng)新提供了萌芽的土壤。五年之后,證監(jiān)會批準滬深300股指期貨合約在中國金融期貨交易所上市交易,這不僅標志著中國股指期貨市場的誕生,也意味著滬深300指數(shù)第一次擁有了自身的衍生品市場。七年之后,隨著華泰柏瑞滬深300ETF和嘉實滬深300ETF基金產品的募資完成,首批以滬深300指數(shù)為投資標的的ETF
2、基金正式宣告成立。至此,滬深300指數(shù)成為了我國金融市場上第一只同時擁有期貨和ETF基金兩個衍生品市場的指數(shù)。
多數(shù)研究者認為,由于杠桿性、交易成本、交易限制條件等方而的差異,同一指數(shù)的不同市場往往具有不同的運行效率?;诖?,本文從價格發(fā)現(xiàn)的角度,利用向量誤差修正模型(VECM)和Lien,Shrestha(2009)提出的修正信息份額模型(Modified Information Share Model,MIS),選取1
3、分鐘高頻數(shù)據對我國滬深300指數(shù)現(xiàn)貨市場、期貨市場和ETF市場的價格發(fā)現(xiàn)能力進行了比較研究,以判斷各個市場的運行效率及其互動關系。
從實證結果來看,Johansen協(xié)整檢驗表明滬深300指數(shù)現(xiàn)貨、期貨與ETF三個市場之間存在長期穩(wěn)定的均衡關系。向量誤差修正模型表明,短期內,期貨市場對現(xiàn)貨和ETF市場存在著單向價格引導關系,且對于ETF市場的引導力度更大、持續(xù)時間更長;現(xiàn)貨市場對于ETF市場也存在著單向引導關系,但無論是引導
4、力度還是持續(xù)時間,都弱于期貨市場。長期來看,當三個市場的均衡關系被打破后,期貨市場起到主要的定價功能,以引導其他兩個市場的價格調整并重新回到長期均衡狀態(tài)。接下來利用修正信息份額模型(MIS)定量分析各個市場在長期價格發(fā)現(xiàn)中的貢獻程度。測度結果顯示,期貨市場對于長期均衡價格的形成起到最重要的作用,貢獻度在80%左右;現(xiàn)貨市場的貢獻度較小,為20%左右;ETF市場對于價格的形成幾乎不起作用。最后,論文結合價格發(fā)現(xiàn)假說和實證研究結果對三個市場
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