基于實(shí)物期權(quán)方法的中國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)價值研究.pdf

1、創(chuàng)業(yè)板市場，也稱二板市場，是為不具備主板市場上市條件但是成長潛力巨大，風(fēng)險較高的高新技術(shù)企業(yè)融資的證券市場。創(chuàng)業(yè)板市場在我國特指深圳創(chuàng)業(yè)板市場。自2009年10月創(chuàng)業(yè)板市場啟動以來，越來越多的科技含量高、成長潛力大、風(fēng)險高的中小型企業(yè)申請到創(chuàng)業(yè)板上市，創(chuàng)業(yè)板作為直接融資的證券市場，為小企業(yè)的發(fā)展提供了雄厚的資金支持。隨著創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展運(yùn)行，對創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的價值評估逐漸成為學(xué)界和業(yè)界研究討論的熱點(diǎn)話題。
　　 創(chuàng)業(yè)板市場上市企

2、業(yè)的典型特征是高成長性和高風(fēng)險性，未來現(xiàn)金流波動劇烈，與其風(fēng)險相匹配的資本化率也難以確定。同時，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)存在退市問題，對于中國創(chuàng)業(yè)板市場而言，還存在資金超募的問題。創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)自身的這些特點(diǎn)，使得傳統(tǒng)的以貼現(xiàn)現(xiàn)金流為基礎(chǔ)的方法在對其進(jìn)行價值評估時受到很大的局限。
　　 本文使用實(shí)物期權(quán)的方法對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的高風(fēng)險投資項(xiàng)目進(jìn)行了評估。在創(chuàng)業(yè)板上市的300多家企業(yè)中選取了一家生物制藥企業(yè)，安徽安科生物工程股份有限公司，作為論文

3、研究案例。通過深交所網(wǎng)站公布的該企業(yè)的財務(wù)報表和該企業(yè)的年度報告，獲得與案例所選項(xiàng)目相關(guān)的財務(wù)數(shù)據(jù)，將傳統(tǒng)的價值評估模型和實(shí)物期權(quán)模型可行性進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)的評估方法在對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)價值評估中，只能夠評估能夠帶來確定現(xiàn)金流并且有固定壽命期限的項(xiàng)目的價值，而對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)大多數(shù)的高風(fēng)險項(xiàng)目，實(shí)物期權(quán)方法能夠更好地對其價值進(jìn)行評估。文章首先回顧了傳統(tǒng)的價值評估方法，然后指出其在創(chuàng)業(yè)板企業(yè)價值評估中的不足，引出一種全新的評估思路:實(shí)物期權(quán)的方法