股票市場深度與日內(nèi)價格變動的相關(guān)性研究.pdf

1、股票行情軟件實時公布了最新的盤面信息,市場深度(Market Depth)是反映盤面信息的重要因素之一,是投資者選擇提交何種交易指令的重要參考依據(jù)。有關(guān)于股票市場深度不均衡和日內(nèi)價格變動之間的關(guān)系,一般認為當(dāng)買方深度較賣方深度厚時,價格是上升的,即價格向市場深度較薄的一方運動。而有經(jīng)驗的投資者則持相反觀點,認為賣方深度較買方深度厚時,股票價格上升。本文的核心是通過實證研究證明市場深度不均衡與日內(nèi)價格變動這二者之間到底存在何種相關(guān)關(guān)系。<

2、br>　　本文在總結(jié)回顧國內(nèi)外研究現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上,從理論研究詳盡探討了市場深度的改變對投資者指令選擇的影響,結(jié)果表明隨著己方市場深度的加厚,己方投資者更傾向于發(fā)出市價指令。同時探討了投資者發(fā)出的不同類型的指令對股票價格變動的影響,結(jié)果表明賣方(買方)指令可以直接或間接地促使股票價格下跌(上漲)。
　　在實證研究中,本文以2011年3月1日至2012年2月29日的滬深300股指期貨(以下簡稱CSI300股指期貨)主力合約為研究樣本,首

3、先構(gòu)建回歸模型和向量自相關(guān)模型(Vector Auto-regression Model,VAR)證明了市場深度不均衡與日內(nèi)價格變動之間存在正相關(guān)關(guān)系,即當(dāng)賣方深度較買方深度厚時,價格上升。同時,實證結(jié)果還表明收益率對市場深度存在單向引導(dǎo)關(guān)系,本文從投資者流動性需求的角度給出了合理性解釋。
　　其次通過實證研究分析了市場深度的指令流的影響。根據(jù)是否能引起中間價格變化,將市價指令細分為積極的市價指令和消極的市價指令,將限價指令細分為

4、價差指令和指令簿指令。在此基礎(chǔ)上,構(gòu)建二元選擇模型分析了市場深度不均衡加劇(賣方深度較買方深度加厚)對投資者指令選擇的影響。結(jié)果表明,隨著賣方深度較買方市場深度加厚,買方投資者更傾向于發(fā)出積極的市價指令、消極的市價指令和價差指令,賣方投資者更傾向于發(fā)出指令簿指令,這與理論研究的結(jié)論不同,本文從信息不對稱的角度給出了合理性解釋。同時,構(gòu)建多元回歸模型分析了委托買賣不均衡對收益率的具有多大的解釋力,結(jié)果表明,大約50％的收益能通過四類指令不