創(chuàng)業(yè)板IPO超募與企業(yè)績(jī)效的實(shí)證研究.pdf

1、二十世紀(jì)九十年代以來(lái)，大量高新技術(shù)企業(yè)隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)的興起而迅速發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)資本產(chǎn)業(yè)也隨之高速發(fā)展，客觀上需要一個(gè)針對(duì)這些企業(yè)的股票市場(chǎng)以滿足風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制的需求。同時(shí)，隨著2007年美國(guó)爆發(fā)的次貸危機(jī)逐步演變成全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，我國(guó)中小企業(yè)融資難的問(wèn)題逐步凸顯了出來(lái)。這種現(xiàn)狀需要我國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)行自我發(fā)展、自我完善，以滿足不同規(guī)模、不同發(fā)展程度的企業(yè)的融資需求。在這種背景下，我國(guó)同許多其他國(guó)家一樣，效仿美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)設(shè)立了自己的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。

2、2009年10月23日，我國(guó)證監(jiān)會(huì)舉辦創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)儀式，在深圳證券交易所正式掛牌上市，截止2012年12月31日，先后有355家企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)成功上市。但是自創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)啟動(dòng)以來(lái)，上市公司超額募集資金的現(xiàn)象愈演愈烈。這種嚴(yán)重的超額募資現(xiàn)象源于投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的高成長(zhǎng)性預(yù)期，但是經(jīng)過(guò)三年多的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況卻出現(xiàn)了與融資情況極不協(xié)調(diào)的現(xiàn)象:上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不斷滑坡，頻繁更改募資投向?；谖覈?guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的此種現(xiàn)狀，本文將用

3、實(shí)證的方法研究這種高超募現(xiàn)象對(duì)企業(yè)績(jī)效帶來(lái)的后果。
　　 本文先對(duì)國(guó)內(nèi)外的相關(guān)研究進(jìn)行了文獻(xiàn)綜述。國(guó)外的相關(guān)研究主要包括IPO短期被低估、IPO長(zhǎng)期被高估、IPO效應(yīng)、IPO超募資金使用的研究以及對(duì)公司上市動(dòng)機(jī)的研究等五個(gè)方面。國(guó)內(nèi)的研究主要包括上市公司是否存在IPO效應(yīng)、IPO前后企業(yè)業(yè)績(jī)變化的原因和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)出現(xiàn)高超募現(xiàn)象的原因及治理建議等三個(gè)方面。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司IPO募資狀況是本文的一個(gè)重點(diǎn)部分，其中對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板IPO

4、上市條件、IPO定價(jià)機(jī)制及創(chuàng)業(yè)板退市制度等作了詳細(xì)介紹，并對(duì)153家樣本公司的行業(yè)構(gòu)成情況進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果表明有實(shí)質(zhì)性業(yè)務(wù)的制造業(yè)公司在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中占據(jù)著主導(dǎo)地位。對(duì)樣本公司IPO超募的定量分析表明153家公司的平均超募率為239.35％，IPO高超募成為我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的普遍行為。創(chuàng)業(yè)板公司公布的超募資金使用計(jì)劃表明，超募資金主要投向投資并購(gòu)、存放于銀行、還貸及補(bǔ)充流動(dòng)資金、買房置地等四個(gè)方面。導(dǎo)致我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司出現(xiàn)超募

5、現(xiàn)象的原因涉及市場(chǎng)制度、發(fā)行人、保薦機(jī)構(gòu)、投資者及金融市場(chǎng)等五個(gè)層面。創(chuàng)業(yè)板IPO超募影響企業(yè)績(jī)效的作用機(jī)制在于:巨額超募資金閑置不用，影響企業(yè)資金利用效率;把超募資金用于主營(yíng)業(yè)務(wù)將出現(xiàn)過(guò)度投資行為，從而導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)上升;巨額超募資金誘發(fā)企業(yè)高管離職套現(xiàn)，導(dǎo)致企業(yè)家人才的流失。
　　 本文選擇2010年12月31日前在深圳創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的153家公司作為樣本進(jìn)行實(shí)證研究。以IPO超募率為自變量來(lái)研究其對(duì)公司上市后的績(jī)效帶來(lái)的

6、影響，用權(quán)益凈利率指標(biāo)衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，用個(gè)股累計(jì)異常收益率來(lái)衡量個(gè)股的市場(chǎng)表現(xiàn)，以總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)和上市后的每股凈資產(chǎn)作為控制變量?；貧w結(jié)果表明，IPO超募率與權(quán)益凈利率、個(gè)股累計(jì)異常收益率呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。二級(jí)市場(chǎng)不認(rèn)可高IPO發(fā)行市盈率發(fā)行造成的高超募現(xiàn)象，這對(duì)不切實(shí)際的IPO高價(jià)發(fā)行敲響了警鐘。通過(guò)理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)，本文得出了如下兩個(gè)結(jié)論:一是，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在普遍的IPO超募現(xiàn)象，這對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和股票價(jià)格的市場(chǎng)表現(xiàn)有

7、很大的不利影響;二是，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上的行業(yè)分布過(guò)于單一，主要以制造業(yè)為主，其他行業(yè)的企業(yè)數(shù)量偏少。由此給出了以下的對(duì)策和建議:完善新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制，增加中小投資者在定價(jià)中的話語(yǔ)權(quán);對(duì)董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員買賣本公司股票進(jìn)行嚴(yán)格的規(guī)定，從而避免創(chuàng)業(yè)板成為個(gè)別高管的圈錢場(chǎng)所;加快實(shí)行退市制度，從而使得證券市場(chǎng)健康有效的運(yùn)轉(zhuǎn);加大市場(chǎng)監(jiān)管力度，要加強(qiáng)對(duì)上市公司和保薦機(jī)構(gòu)的監(jiān)管;加強(qiáng)對(duì)投資者的教育和指導(dǎo)，適度引入戰(zhàn)略投資者，以此改善投資者結(jié)