終極控制權、兩權分離對我國上市公司非效率投資影響的實證研究.pdf

1、投資行為是公司發(fā)展和成長的重要基礎，它直接影響公司的融資決策和分配政策，間接影響宏觀經濟的平穩(wěn)運行。而過度投資和投資不足等非效率投資行為將影響公司的正常發(fā)展，導致公司資源的浪費。傳統(tǒng)公司治理理論主要是圍繞第一類委托代理問題，是建立在股權結構分散的基礎之上。然而大量的研究表明，我國上市公司的股權結構高度集中，并且存在著終極控股股東。一部分上市公司中終極控股股東控制權與現金流權偏離，控股股東以較低的現金流權擁有較大的控制權。這種兩權分離現象

2、的存在使得終極控股股東更有能力和動機去侵害中小股東利益攫取控制權私有收益，這就使得我們研究終極控股股東控制權以及控制權與現金流權兩權分離對企業(yè)非效率投資行為的影響具有重要的現實意義。
　　為了考察終極控股股東的控制權和兩權分離度對企業(yè)非效率投資的影響，本文以代理理論、信息不對稱理論等為基礎，建立預期投資模型，通過相關性檢驗、描述性分析、多元回歸分析等方法，對我國上市公司數據進行研究。研究結果表明：上市公司的兩權分離度與過度投資呈顯

3、著正相關關系，但對投資不足有抑制作用。上市公司的控制權與過度投資和投資不足都顯著正相關。另外，本文按照終極股權性質分組發(fā)現只有在非國有控股的上市公司，控制權與現金流權的分離度與非效率投資顯著正相關；在地方控股上市公司，兩權分離度僅與投資過度存在顯著正相關關系，對投資不足的影響不顯著。而在中央控股的上市公司中，兩權分離度對投資不足和過度投資的影響都不顯著，對投資不足在一定程度上還有抑制作用，說明兩權分離度對上市公司可能還存在一定的保護性機