中國(guó)企業(yè)A+H交叉上市行為研究.pdf

1、經(jīng)濟(jì)全球化正成為世界經(jīng)濟(jì)不可逆轉(zhuǎn)的發(fā)展趨勢(shì)。各國(guó)經(jīng)濟(jì)在世界范圍內(nèi)相互影響、相互融合。市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制跨國(guó)界衍生，形成“統(tǒng)一的世界市場(chǎng)”。近年來(lái)，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)快速融合的背景下，越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)開始嘗試境外融資，利用國(guó)內(nèi)和國(guó)外市場(chǎng)在世界范圍內(nèi)獲取和配置資源。日益開放的國(guó)際資本市場(chǎng)為中國(guó)企業(yè)境外融資提供了絕佳的渠道。國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)上大量的優(yōu)質(zhì)公司同時(shí)在海外資本市場(chǎng)上發(fā)行股票上市，從而形成了特殊的公司群體——交叉上市公司

2、。這一群體對(duì)國(guó)內(nèi)和國(guó)際資本市場(chǎng)正在產(chǎn)生日益重要的影響。
　　 交叉上市(Cross-listings)又稱跨境上市，指同一企業(yè)在兩個(gè)或者兩個(gè)以上不同國(guó)家或地區(qū)的證券交易所掛牌上市交易的行為。對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)而言，香港股票市場(chǎng)與內(nèi)地股票市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、地理和文化等方面有著緊密的聯(lián)系，因而香港市場(chǎng)是中國(guó)企業(yè)眾多境外上市目的地中的首選地。A+H股交叉上市是企業(yè)在香港和內(nèi)地雙重上市時(shí)采用的主要模式（在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上發(fā)行的股票為A股，在香港市場(chǎng)

3、上發(fā)行的股票為H股）。目前A+H股交叉上市的中國(guó)企業(yè)的數(shù)量和規(guī)模不斷增加，已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)企業(yè)實(shí)現(xiàn)境外融資以及外國(guó)資本投資中國(guó)市場(chǎng)的主要渠道。
　　 相對(duì)于國(guó)外公司而言，中國(guó)企業(yè)交叉上市有著不同的制度和市場(chǎng)背景，因而與國(guó)外企業(yè)交叉上市表現(xiàn)出明顯不同的特征。隨著全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，以及國(guó)內(nèi)外股票市場(chǎng)的發(fā)展、市場(chǎng)政策的變革，中國(guó)企業(yè)交叉上市不斷出現(xiàn)一些新的特征。鑒于此，本文在總結(jié)國(guó)內(nèi)外交叉上市理論的基礎(chǔ)上，對(duì)中國(guó)企業(yè)A+H股交叉上市這一

4、重要的金融創(chuàng)新行為進(jìn)行理論和實(shí)證分析。
　　 首先，本文對(duì)A+H交叉上市所面對(duì)的香港和內(nèi)地不同的制度背景和市場(chǎng)背景進(jìn)行分析。結(jié)果表明，制度方面，香港股票IPO制度較內(nèi)地股票IPO制度更為市場(chǎng)化。市場(chǎng)方面，以滬深300指數(shù)和恒生指數(shù)作為樣本數(shù)據(jù)，通過(guò)Lo-Mackinlay方差比檢驗(yàn)比較香港市場(chǎng)和內(nèi)地市場(chǎng)的有效性。實(shí)證結(jié)果顯示香港市場(chǎng)比內(nèi)地市場(chǎng)更早達(dá)到弱勢(shì)有效。其次，文章對(duì)中國(guó)企業(yè)A+H交叉上市的發(fā)展歷程、發(fā)展現(xiàn)狀和特點(diǎn)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和

5、分析。第三，交叉上市企業(yè)一般存在的“同股不同價(jià)的現(xiàn)象”。本文通過(guò)對(duì)A/H股比價(jià)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)中國(guó)企業(yè)在A+H股交叉上市過(guò)程中普遍存在價(jià)格差，并且價(jià)差呈現(xiàn)明顯的兩級(jí)分化現(xiàn)象。進(jìn)一步，結(jié)合AR(Auto-Regression)模型對(duì)恒生AH溢價(jià)指數(shù)進(jìn)行實(shí)證分析。結(jié)果表明，當(dāng)期A/H股價(jià)差顯著性的受到前一期A/H股價(jià)差的影響，即價(jià)差具有時(shí)滯效應(yīng)。最后，在前文分析的基礎(chǔ)上，本文應(yīng)用協(xié)整檢驗(yàn)，Grange因果檢驗(yàn)和VEC模型研究了交叉上