投資者和管理者非理性對企業(yè)投資行為的影響研究.pdf

1、近年來，我國企業(yè)經(jīng)常呈現(xiàn)出投資行為扭曲現(xiàn)象，委托代理理論對其進(jìn)行了解釋，但是該理論隱含的“理性經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)與實(shí)際嚴(yán)重不符，因而受到行為金融理論的質(zhì)疑。此外，越來越多的資本市場異象和企業(yè)異常財務(wù)行為表明，決策主體的認(rèn)知偏差及市場的非理性會直接影響決策過程和結(jié)果，而這很難被生硬地框入傳統(tǒng)的“理性經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)的范疇。因此，投資者和管理者非理性對企業(yè)投資行為的影響逐漸引起學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注，成為目前的一個熱點(diǎn)問題。
　　 在明確已有研究不

2、足的基礎(chǔ)上，本文首先對企業(yè)投資行為的概念進(jìn)行界定，進(jìn)而明確投資者和管理者非理性的定義、表現(xiàn)形式和產(chǎn)生原因。接著，對投資者情緒、投資者羊群行為、管理者過度自信、管理者短視偏差對企業(yè)投資行為的影響機(jī)理進(jìn)行分析，對投資者情緒和管理者過度自信對企業(yè)投資行為的影響機(jī)理進(jìn)行分析，并提出相應(yīng)的研究假設(shè)。然后，逐步放寬理性人假設(shè)，分析投資者和管理者非理性對企業(yè)投資行為的影響。具體來說，主要從投資者情緒、投資者羊群行為、管理者過度自信和管理者短視偏差對企

3、業(yè)投資行為的影響來展開研究;而在投資者和管理者都非理性的框架下，主要探討投資者情緒與管理者過度自信對企業(yè)投資行為的影響。最后，根據(jù)研究結(jié)論，針對企業(yè)提出相應(yīng)對策建議。
　　 實(shí)證部分選取滬深兩市A股上市公司作為研究樣本進(jìn)行實(shí)證分析。投資者非理性對企業(yè)投資行為影響的研究結(jié)果表明，投資者情緒對企業(yè)投資行為有顯著的促進(jìn)作用，并且盈余質(zhì)量在投資者情緒影響企業(yè)投資行為的過程中起到正向調(diào)節(jié)作用，即盈余質(zhì)量越高，投資者情緒對企業(yè)投資行為的影響

4、越大。此外，買方羊群行為對企業(yè)投資行為有顯著的促進(jìn)作用，而賣方羊群行為對企業(yè)投資行為有顯著的抑制作用，并且兩者的影響程度存在一定的差異。
　　 管理者非理性對企業(yè)投資行為影響的研究結(jié)果表明，管理者過度自信對企業(yè)投資支出具有顯著的促進(jìn)作用，而管理者權(quán)力對企業(yè)投資支出的影響并不顯著，但卻強(qiáng)化了管理者過度自信對企業(yè)投資行為的促進(jìn)作用。并且在不同管理者權(quán)力強(qiáng)度條件下，管理者過度自信對企業(yè)投資支出的影響存在差異;在管理者是否過度自信條件下

5、，管理者權(quán)力對企業(yè)投資支出的影響也存在差異。此外，股東短期利益壓力引起的管理者短視偏差對企業(yè)短期投資水平有正向的促進(jìn)作用，進(jìn)而降低企業(yè)未來盈利能力和業(yè)績水平，增大企業(yè)風(fēng)險，但是卻不會加大企業(yè)當(dāng)期陷入財務(wù)困境的可能性。
　　 投資者和管理者非理性對企業(yè)投資行為影響的實(shí)證研究表明，投資者情緒對管理者過度自信具有正向作用，投資者情緒越高漲，則越容易使得管理者過度自信。并且在投資者情緒對企業(yè)投資行為的影響過程中，管理者過度自信起到了部分