中國上市公司投資者“羊群效應(yīng)”的實(shí)證分析基于不同行業(yè)的對(duì)比研究.pdf

1、近些年來，隨著證券市場的快速發(fā)展，股市規(guī)模和股價(jià)水平引起人們?nèi)找鎻V泛的關(guān)注，尤其是股價(jià)水平，越來越顯著的反映了整個(gè)金融市場乃是整個(gè)國家宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)的情況。但是由于監(jiān)管不完善、信息不對(duì)稱等原因，股市出現(xiàn)了劇烈波動(dòng)、股價(jià)異常等一系列異象。經(jīng)典的有效市場假說和資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)已經(jīng)不能很好的解釋這些現(xiàn)象，理性人的假設(shè)也不斷被提出質(zhì)疑。于是人們開始將投資者決策過程中的非理性因素納入考慮范圍，由此，行為金融學(xué)應(yīng)運(yùn)而生，試圖用人們的非理性

2、投資心理，解釋股市異常背后的原因。而羊群效應(yīng)作為行為金融學(xué)中的重要問題，影響著證券市場的發(fā)展，得到人們?cè)絹碓蕉嗟年P(guān)注。
　　目前，國內(nèi)外學(xué)者對(duì)羊群效應(yīng)做過的很多研究主要集中在對(duì)其產(chǎn)生機(jī)制的研究和對(duì)其市場實(shí)證檢驗(yàn)的研究兩方面。國外的研究更為成熟，且較多集中在機(jī)構(gòu)投資者。國內(nèi)對(duì)羊群效應(yīng)的研究起步較晚，相對(duì)不成熟。且中國的投資者中以中小散戶投資者占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，有更明顯的非理性投資傾向。同時(shí)中國市場由于政策干擾，更容易導(dǎo)致市場失效。因此，研

3、究中國市場的羊群效應(yīng)具有較為重要的意義。本文將中國股票市場滬深股市作為一個(gè)整體，分析從2008年-2012年中國股市羊群效應(yīng)的存在性、變化趨勢(shì)，以及研究對(duì)比不同行業(yè)板塊中羊群效應(yīng)的差異，由此分析行業(yè)周期性對(duì)羊群效應(yīng)的影響。
　　本文采用CH模型和CCK模型，分別對(duì)涉及不同行業(yè)屬性（周期性、非周期性和綜合類）的5個(gè)行業(yè)板塊進(jìn)行實(shí)證分析。通過CH模型、CCK基準(zhǔn)參照模型和CCK改進(jìn)模型分別驗(yàn)證羊群效應(yīng)的存在性以及是否存在行業(yè)周期性的影