印花稅對證券市場運(yùn)行績效的影響-基于中國市場的理論及實(shí)證研究.pdf

1、印花稅作為中國證券市場上的主體稅種,引入國內(nèi)已十幾年時(shí)間。回顧十多年來印花稅稅率變動(dòng)的歷史,不可否認(rèn),歷次稅率調(diào)整對于證券市場都起到了一定調(diào)節(jié)的作用,印花稅上調(diào)可以抑制投機(jī),控制過分活躍的市場,而下調(diào)則可以活躍市場。
　　 隨著我國證券市場的日臻完善和對外開放步伐的加快,金融監(jiān)管當(dāng)局的政策工具的有效性問題也將越來越得到重視。從市場運(yùn)行績效的角度出發(fā),印花稅稅率的高低和調(diào)整將給整個(gè)制度本身帶來多層次的影響?；仡櫧陙韲H和國內(nèi)已有

2、的關(guān)于印花稅的文獻(xiàn),絕大多數(shù)針對印花稅的科研成果集中在分析印花稅調(diào)整對于股票價(jià)格和波動(dòng)的影響上,對于印花稅和市場運(yùn)行績效關(guān)系的研究卻十分鮮見,為相關(guān)研究留下了較大的創(chuàng)新余地。
　　 從各國證券市場的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來看,擇時(shí)適度地調(diào)整證券市場的交易成本,是一國證券監(jiān)管部門進(jìn)行市場調(diào)控的有效手段之一。但是,在我國證券市場上,印花稅政策被賦予太多調(diào)控市場的特殊功能,而現(xiàn)實(shí)中并沒有對印花稅和市場運(yùn)行績效關(guān)系有統(tǒng)一的認(rèn)識。為此,需要通過對印花稅

3、和市場運(yùn)行績效的關(guān)系,進(jìn)行理論分析和實(shí)證檢驗(yàn),進(jìn)一步分析二者之間的關(guān)系。
　　 在當(dāng)前的市場環(huán)境下加強(qiáng)對印花稅與市場運(yùn)行績效的關(guān)系研究,有利于發(fā)現(xiàn)我國證券市場價(jià)格的內(nèi)在形成機(jī)制,從而為引導(dǎo)投資者的理性投資行為、提高投資者的理性程度、構(gòu)建我國證券市場的理性的微觀基礎(chǔ)、保護(hù)投資者的利益、提高證券市場的效率。因此,研究印花稅與市場運(yùn)行績效的關(guān)系有現(xiàn)實(shí)意義,有助于加深對我國證券市場的理解,并借此為我國證券市場健康發(fā)展提供更多的指導(dǎo)。

4、r>　　 本文試圖以理論和實(shí)證研究回答以下幾個(gè)問題:第一,印花稅會對市場運(yùn)行績效的哪些指標(biāo)有影響?第二,在現(xiàn)行的印花稅制度下,是否存在市場運(yùn)行績效最優(yōu)的印花稅稅率?第三,在現(xiàn)行的印花稅制度下,是否存在最優(yōu)的征收方式?第四,我國證券市場印花稅稅率和波動(dòng)性有什么關(guān)系,印花稅稅率調(diào)整對波動(dòng)性有什么影響?第五,我國證券市場印花稅稅率和流動(dòng)性有什么關(guān)系,印花稅稅率調(diào)整對流動(dòng)性有什么影響?帶著上述問題,本文對我國證券市場上印花稅與市場運(yùn)行績效關(guān)系

5、進(jìn)行深入研究,得到如下結(jié)論:
　　 第一,印花稅本身就是低成本指標(biāo)的重要反映,與市場運(yùn)行績效中的流動(dòng)性指標(biāo)、穩(wěn)定性指標(biāo)兩個(gè)指標(biāo)密切相關(guān),而與有效性指標(biāo)、透明度指標(biāo)、安全性指標(biāo)關(guān)系不大,因此,本文的研究范圍界定為印花稅對于市場流動(dòng)性和波動(dòng)性的影響。
　　 第二,在現(xiàn)行的印花稅稅率歷史范圍內(nèi)(0.1％至0.6％),印花稅稅率為0.1％為市場運(yùn)行績效最優(yōu)的情況,波動(dòng)性最小,而流動(dòng)性最大,印花稅稅率在0.3％和0.4％為市場運(yùn)行

6、績效最差的情況,波動(dòng)性最大,而流動(dòng)性最小。目前我國證券市場是按照0.3％進(jìn)行印花稅的征收,從市場運(yùn)行績效角度衡量,是最不優(yōu)的。
　　 第三,印花稅的不同征收方式對于市場運(yùn)行績效存在不同的影響。理論上,降低波動(dòng)性要求僅對賣方征收印花稅,提高流動(dòng)性要求僅對買方征收印花稅,但是,根據(jù)數(shù)值模擬的結(jié)果,僅對于賣方征收印花稅,可以有效地降低波動(dòng)性,但是對于流動(dòng)性的影響不大,因此,僅對于賣方征收印花稅可以提高市場運(yùn)行績效。
　　 第四

7、,印花稅對波動(dòng)性存在不對稱影響,既包括不同印花稅稅率水平對波動(dòng)性產(chǎn)生的不對稱影響,也包括印花稅調(diào)整對波動(dòng)性產(chǎn)生的不對稱影響。印花稅稅率與波動(dòng)性并非存在線性的關(guān)系,印花稅稅率位于中間水平時(shí)(0.3％),股票價(jià)格的波動(dòng)性是最大的。同時(shí),印花稅調(diào)整,短期內(nèi)可以引起波動(dòng)性的增加,而且上調(diào)印花稅比下調(diào)印花稅引起的波動(dòng)性更為顯著。
　　 第五,印花稅稅率對于流動(dòng)性的影響顯著為負(fù),印花稅稅率提高會造成市場流動(dòng)性會變差;印花稅的調(diào)整對于對流動(dòng)性