資本結(jié)構(gòu)、投資者情緒與投資水平——基于上交所A股數(shù)據(jù).pdf

1、行為金融學(xué)的出現(xiàn)為當(dāng)今資本市場(chǎng)的研究提供了一個(gè)新的思路，在承認(rèn)投資者非理性因素存在的同時(shí)，研究投資者情緒對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)、資產(chǎn)定價(jià)、股票價(jià)格等的影響已成為重要的研究方向。相對(duì)國(guó)外成熟的資本市場(chǎng)而言，我國(guó)股市還處于由青澀走向成熟的階段，個(gè)人投資者占比大，投資者情緒的變動(dòng)容易引起股市波動(dòng)，股票“誤定價(jià)”，大量實(shí)證研究也印證了這一結(jié)論。由于股價(jià)的變化是外部投資者根據(jù)公司相關(guān)信息進(jìn)行投資決策的結(jié)果，投資者除了掌握定期披露的信息外，另一條途徑便是通過公

2、司的行為來間接了解企業(yè)的發(fā)展，所以公司的股票價(jià)格、公司行為以及投資者情緒之間是密切相關(guān)的，而投資行為是公司行為中最核心、與股價(jià)最相關(guān)的一項(xiàng)，因此研究投資者情緒與公司投資行為之間的關(guān)系有利于從微觀層面解釋投資者情緒對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。
　　然而，投資行為一方面受到投資者情緒波動(dòng)的影響，另一方面與公司資本結(jié)構(gòu)關(guān)系緊密，單一地研究投資者情緒對(duì)投資行為的影響，并不能全面反映投資行為對(duì)投資者情緒的偏效應(yīng)，投資者情緒對(duì)投資水平的影響可能會(huì)隨著資

3、本結(jié)構(gòu)因素的不同而不同?；诖?，本文將研究分為兩個(gè)階段，第一階段分別研究投資者情緒、資本結(jié)構(gòu)因素對(duì)企業(yè)投資水平的影響，為第二階段的研究做好鋪墊；第二階段則將不同的資本結(jié)構(gòu)因素與投資者情緒之間進(jìn)行交互分析，研究這一交互關(guān)系是否會(huì)削弱或者增強(qiáng)投資者情緒對(duì)企業(yè)投資水平的影響，從而得出在不同的資本結(jié)構(gòu)因素影響下，投資者情緒對(duì)投資水平的綜合影響。
　　本文應(yīng)用財(cái)務(wù)管理學(xué)、行為金融學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)的理論，考察了資本結(jié)構(gòu)、投資者情緒與投資水平之間的關(guān)

4、系。首先，本文從投資者情緒對(duì)資本市場(chǎng)的影響、投資者情緒對(duì)公司行為的影響、資本結(jié)構(gòu)對(duì)投資水平的影響三個(gè)方面對(duì)國(guó)內(nèi)外的文獻(xiàn)進(jìn)行梳理和評(píng)述；其次，闡述本文所應(yīng)用的行為金融理論、融資約束理論和影響機(jī)制理論；再次，分析投資者情緒對(duì)投資水平的影響機(jī)理，并重點(diǎn)討論了在不同的投資者情緒對(duì)不同資本結(jié)構(gòu)下的公司投資水平的影響差異；最后，選取我國(guó)2004-2013年上交所A股上市公司作為研究樣本，采用多元回歸模型實(shí)證檢驗(yàn)了投資者情緒、資本結(jié)構(gòu)對(duì)投資水平的單一

5、影響，進(jìn)一步采用交互項(xiàng)回歸模型檢驗(yàn)了在不同的資本結(jié)構(gòu)因素對(duì)投資者情緒與投資水平的關(guān)系產(chǎn)生的增強(qiáng)或者削弱作用。
　　研究結(jié)果表明：（1）上市公司資本結(jié)構(gòu)、投資者情緒對(duì)投資水平的影響顯著；（2）上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率與投資者情緒之間的交互作用會(huì)削弱投資者情緒對(duì)投資水平的影響；（3）上市公司的長(zhǎng)期負(fù)債比例與投資者情緒之間的交互作用會(huì)增強(qiáng)投資者情緒對(duì)投資水平的影響；（4）上市公司的第一大股東持股比例與投資者情緒之間的交互作用會(huì)增強(qiáng)投資者情緒