終極控制人與并購支付方式對并購績效影響的實證研究.pdf

1、隨著金融改革的深入，國內(nèi)資本市場將進(jìn)入發(fā)展的新階段。其中，并購市場是主要發(fā)展的對象之一。一直以來，無論是理論界還是實際交易中，并購能否為主并公司產(chǎn)生價值仍不能得到統(tǒng)一定論。尤其是主并公司的控股股東通過并購來獲得私人利益從而損害其他中小股東的利益，并購市場中的控制權(quán)代理沖突十分明顯。根據(jù)我國上市公司的股權(quán)集中度來看，與其他新興市場類似，國內(nèi)上市公司整體體現(xiàn)為股權(quán)相對集中而非股權(quán)高度分散。因此本文推測我國的并購市場可能存在控制權(quán)代理沖突。<

2、br>　　根據(jù)控制權(quán)相關(guān)研究，股權(quán)相對集中的公司控股股東被稱為終極控制人，通過在特殊的控股結(jié)構(gòu)下，終極控制人的控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)會出現(xiàn)分離，根據(jù)代理理論，終極控制人會因兩權(quán)分離現(xiàn)象表現(xiàn)出有益于公司的“激勵效應(yīng)”和有害于公司的“壕溝防御效應(yīng)”。那么國內(nèi)上市公司會不會在并購交易中表現(xiàn)出上述兩種“效應(yīng)”呢？
　　本文從上述問題出發(fā)，旨在探索國內(nèi)并購交易中是否存在主并公司終極控制人的“激勵效應(yīng)”和“壕溝防御效應(yīng)”，以及這兩種效應(yīng)的強烈程度，

3、藉此分析并購市場的控制權(quán)代理沖突問題。本文在結(jié)合前人研究成果的基礎(chǔ)上，根據(jù)理論分析，提出假設(shè)并選擇變量，建立終極控制人控制權(quán)特征與并購績效的關(guān)系模型。本文首先研究終極控制人在并購支付方式的選擇上是否存在偏向性；然后分別分析短期和長期并購績效的變化與終極控制人控制權(quán)、現(xiàn)金流權(quán)以及兩權(quán)分離之間的關(guān)系。通過對篩選的2009年至2011年發(fā)生的548起并購交易樣本進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)并購支付方式會受終極控制人兩權(quán)分離度的影響；并購績效與終極控制人的特

4、征有關(guān)，且“壕溝防御效應(yīng)”發(fā)生的概率大于“激勵效應(yīng)”。此外，研究結(jié)果還表明，兩權(quán)分離的終極控制人會利用現(xiàn)金支付在短期中表現(xiàn)出更強烈的“壕溝防御效應(yīng)”；采用股票支付的現(xiàn)金流權(quán)大的終極控制人，在短期中表現(xiàn)“激勵效應(yīng)”，但是在長期中卻轉(zhuǎn)變?yōu)椤昂緶戏烙?yīng)”，整體而言，采用股票支付的終極控制人實際上表現(xiàn)的是“偽激勵效應(yīng)”。最后，研究發(fā)現(xiàn)國有股權(quán)控制的終極控制人在短期內(nèi)傾向于表現(xiàn)“激勵效應(yīng)”。
　　本研究有助于發(fā)現(xiàn)國內(nèi)上市公司終極控制人在并