具有異質主體的非線性動態(tài)定價模型及應用.pdf

1、近二十年來，全球經(jīng)濟金融事件導致價格大幅度波動的情形不斷涌現(xiàn)。因此，研究經(jīng)濟金融變量的動態(tài)定價模型及其應用，對于我國進行相關政策制定具有重要的理論價值與現(xiàn)實意義。本文通過綜合運用非線性異質主體模型、仿真實驗和(或)實證檢驗等方法，探討了股票價格、匯率和通貨膨脹率等經(jīng)濟金融變量的價格動態(tài)性和(或)穩(wěn)定性，并給出了研究結果的政策涵義。論文的主要特色和結論如下：
　　 ①考慮我國證券市場的“T+1”交易制度，構建了一個二維非線性證券價

2、格動態(tài)模型，分析了模型中買賣者之間的異質轉換速度、均值回歸戰(zhàn)略及傳染效應對證券價格動態(tài)穩(wěn)定性的影響，實證檢驗了我國證券市場的這三個主要因素。結果表明：買賣者之間的異質轉化速度導致了均衡價格對于價值的偏離，并且隨著傳染效應的不斷增大，價格呈現(xiàn)出復雜的運動軌跡而難以穩(wěn)定；實證顯示，中國投資者買賣觀點轉換概率只具有傳染效應的價格發(fā)散機制而不具有均值回歸的價格穩(wěn)定機制，這是現(xiàn)階段中國證券市場價格難以通過市場的自我調節(jié)達到價值的基本原因。

3、　　 ②基于交易者的異質價格預期規(guī)則，提出了一個二維非線性資產(chǎn)價格動態(tài)模型，分析了均衡點處的動態(tài)穩(wěn)定性，探討了無風險利率的改變對風險資產(chǎn)價格穩(wěn)定性的影響，實證檢驗了2004至2009年期間我國證券市場的波動性。理論研究發(fā)現(xiàn)，提高無風險利率易導致證券市場難以形成局部穩(wěn)定，降低無風險利率則不會從本質上改變穩(wěn)定性。實證結果顯示：相對基期而言，2006年8月～2008年10月的7次加息期間，證券市場呈現(xiàn)波動加劇特征；2008年10月～2009

4、年10月的4次降息期間，證券市場的波動性沒有顯著改變。
　　 ③允許交易者的跨國流動和異質交易策略，構建并發(fā)展了一個包含兩國股票市場和相關外匯市場的三維非線性資產(chǎn)定價模型，分別在封閉和開放經(jīng)濟下，分析了三個市場的穩(wěn)態(tài)價格特征。結果表明，封閉經(jīng)濟中，外國股市和匯率市場均在價值處形成唯一穩(wěn)定狀態(tài)，本國投機股市內生地存在三種不同穩(wěn)定狀態(tài)；開放經(jīng)濟中，三個市場同時呈現(xiàn)出復雜的價格動態(tài)性和多重穩(wěn)定狀態(tài)，然而，非基本面穩(wěn)態(tài)的定價偏差程度均依

5、賴于本國股市中外國交易者的不同投機強度。模型可以在一定程度上解釋資產(chǎn)價格的過度波動等金融現(xiàn)象。
　　 ④通過整合奧肯定理、總需求關系和具有異質預期的菲利普斯曲線，構建了一個通脹演化的三維非線性動態(tài)模型，分析了通貨膨脹率、產(chǎn)出增長率和失業(yè)率改變的動態(tài)行為。研究表明：圖表者的趨勢外推效應對通脹率的穩(wěn)定性具有重要影響，外推效應的臨界值由基本面者的均值回歸效應、奧肯系數(shù)和菲利普斯曲線系數(shù)共同決定；當外推效應超過臨界值時，通脹率難以預測并

6、有可能形成惡性通脹局面；即使外推效應位于臨界值內，兩種通脹預期的相互作用將導致通脹率的短期過度反應，這引起了“滯漲現(xiàn)象”的出現(xiàn)；名義貨幣增長率的提高或者潛在產(chǎn)出增長率的下降可能產(chǎn)生相同的高通脹水平，但各自對應著不同的產(chǎn)出增長率和失業(yè)率改變等經(jīng)濟狀態(tài)。
　　 本文為我國相關經(jīng)濟金融變量的復雜價格演變規(guī)律提供了一些新觀點和新視角，豐富了非線性定價理論和宏觀經(jīng)濟學等領域的研究內容。同時，研究成果來自異質主體的相互作用，可以為監(jiān)管者制定