我國(guó)金融脫媒對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制影響研究.pdf

1、金融脫媒現(xiàn)象最早出現(xiàn)在20世紀(jì)60年代的美國(guó)，是指資金的供需雙方繞過(guò)了商業(yè)銀行等金融中介而直接在資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)上投融資的現(xiàn)象。金融脫媒的出現(xiàn)是金融市場(chǎng)發(fā)展到一定時(shí)期的產(chǎn)物。隨著我國(guó)直接融資在社會(huì)融資總量中的比重越來(lái)越大，居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中存款比重日益下降，尤其是近幾年互聯(lián)網(wǎng)金融和“影子銀行”的出現(xiàn)和快速發(fā)展，商業(yè)銀行感受到的金融脫媒壓力不斷增加。
　　國(guó)內(nèi)理論界對(duì)金融脫媒的研究更多地局限在對(duì)金融脫媒跡象的簡(jiǎn)單描述，或是討論金融

2、脫媒形勢(shì)下商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)措施，而對(duì)我國(guó)金融脫媒度量以及金融脫媒對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)影響等深入的研究目前則較少。金融體系的變化在很大程度上影響著貨幣政策的傳導(dǎo)，因此，從我國(guó)的實(shí)際出發(fā)對(duì)我國(guó)金融脫媒程度進(jìn)行度量，并從理論和實(shí)證上分析金融脫媒對(duì)我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響，對(duì)我國(guó)貨幣政策工具、目標(biāo)的選擇以及更好地發(fā)揮宏觀調(diào)控作用有著重要的現(xiàn)實(shí)意義和實(shí)踐價(jià)值。
　　結(jié)合我國(guó)金融脫媒的特點(diǎn)和研究目的，本文將度量金融脫媒的指標(biāo)（DIF）定義為人民幣貸款增量

3、與股票市場(chǎng)籌資額、企業(yè)債券發(fā)行量、人民幣貸款增量總和之比，即間接融資占融資總量的比重。并用該指標(biāo)衡量1998年1季度-2014年2季度我國(guó)的金融脫媒程度，發(fā)現(xiàn)1998年1季度-2005年2季度期間，我國(guó)處于非金融脫媒時(shí)期；而2005年3季度-2014年2季度期間，我國(guó)處于金融脫媒時(shí)期。
　　本文針對(duì)金融脫媒對(duì)我國(guó)貨幣政策的利率、資產(chǎn)價(jià)格、信貸三大傳導(dǎo)機(jī)制的影響分別進(jìn)行理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)。金融脫媒推動(dòng)了利率市場(chǎng)化進(jìn)程增強(qiáng)了貨幣需求的

4、利率彈性、改變了企業(yè)單純依靠銀行貸款的融資方式增強(qiáng)了投資支出的利率彈性，從而使貨幣政策利率傳導(dǎo)渠道更加順暢；金融脫媒增強(qiáng)了托賓Q值效應(yīng)、財(cái)富效應(yīng)、流動(dòng)性效應(yīng)、資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)，有利于增強(qiáng)貨幣政策的資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)；金融脫媒改變了企業(yè)依靠銀行貸款的融資模式，削弱了貨幣政策信貸傳導(dǎo)效應(yīng)。在理論分析的基礎(chǔ)上，為更清晰地反應(yīng)出金融脫媒對(duì)傳導(dǎo)過(guò)程的影響，本文對(duì)貨幣政策三大傳導(dǎo)機(jī)制的各個(gè)主要傳導(dǎo)環(huán)節(jié)分別進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，對(duì)金融脫媒前和金融脫媒后兩個(gè)時(shí)期分

5、別建立向量自回歸（VAR）模型，并通過(guò)脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解分析，得出結(jié)論：金融脫媒時(shí)期貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制及資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制運(yùn)行更加順暢，但貨幣政策信貸傳導(dǎo)過(guò)程則受到了梗阻。
　　為了進(jìn)一步研究金融脫媒對(duì)貨幣政策三大傳導(dǎo)機(jī)制的影響，本文引入了非線(xiàn)性時(shí)間序列模型—平滑轉(zhuǎn)換向量自回歸（STVAR）模型。與其他非線(xiàn)性時(shí)間序列模型相比，STVAR模型可以使兩個(gè)極端機(jī)制之間的變化成為平滑或漸進(jìn)的變化，在經(jīng)濟(jì)研究中最易模擬經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)和突發(fā)性經(jīng)

6、濟(jì)政策帶來(lái)的非對(duì)稱(chēng)影響。通過(guò)STVAR模型，本文進(jìn)一步驗(yàn)證了我國(guó)在2005年之后出現(xiàn)了金融脫媒現(xiàn)象，同時(shí)非線(xiàn)性檢驗(yàn)也確定了在非金融脫媒及金融脫媒這兩個(gè)不同的機(jī)制下貨幣政策利率傳導(dǎo)、資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)、信貸傳導(dǎo)均存在著非對(duì)稱(chēng)性，最后通過(guò)廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)（GRIF）得出結(jié)論：金融脫媒強(qiáng)化了貨幣政策利率傳導(dǎo)及資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制，同時(shí)削弱了貨幣政策的信貸傳導(dǎo)機(jī)制。
　　因此隨著金融脫媒的進(jìn)一步深化，我國(guó)政府應(yīng)充分考慮金融脫媒對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制產(chǎn)生