人民幣升值對中國資產(chǎn)價(jià)格的影響研究.pdf

1、多年來隨著中國經(jīng)濟(jì)的高速增長和外匯儲(chǔ)備的不斷增加，人民幣的購買力水平持續(xù)提高，進(jìn)而升值壓力凸顯。2005年7月21日，央行宣布人民幣升值2％，自此人民幣結(jié)束了維持十年之久的人民幣匯率“盯住制”，開始轉(zhuǎn)向以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。至2008年9月底，人民幣緩慢升值已有三年的時(shí)間，人民幣兌美元匯率從8.28:1上升至6.83:1，累計(jì)升值幅度已達(dá)17.5％，年平均升幅約為6％。
　　 然而，就在

2、升值初期(2005年7月至2007年10月)出現(xiàn)了資產(chǎn)價(jià)格的大幅膨脹。中國股票市場的上證指數(shù)從2005年6月的最低點(diǎn)998點(diǎn)上漲到2007年10月最高點(diǎn)的6124點(diǎn)，同期A股指數(shù)也從最低點(diǎn)1047點(diǎn)上漲到的最高點(diǎn)6429點(diǎn)，最高漲幅為6倍多；房地產(chǎn)價(jià)格雖然在2005年之前就開始不斷攀升，但當(dāng)升值預(yù)期被市場普遍認(rèn)可后，以北京、上海和深圳為首的大中城市房地產(chǎn)價(jià)格更是在原來的基礎(chǔ)上進(jìn)一步上漲2-3倍。而隨后，中國政府從2007年10月開始的主

3、動(dòng)調(diào)控使資產(chǎn)價(jià)格大幅回落。上證指數(shù)曾跌至2008年9月的最低點(diǎn)1802點(diǎn)，同時(shí)，A股指數(shù)從最高點(diǎn)一度跌至2008年9月的最低點(diǎn)1892點(diǎn)，跌幅達(dá)到70％；2008年第二季度開始，房地產(chǎn)價(jià)格也出現(xiàn)了松動(dòng)，繼股票價(jià)格大跌之后房地產(chǎn)價(jià)格也處于風(fēng)雨飄搖之中。
　　 自匯率機(jī)制改革以來，人民幣升值趨勢不減，資產(chǎn)價(jià)格經(jīng)歷了從暴漲到大幅下跌的過程。2006年的流動(dòng)性過剩的熱錢還在到處涌動(dòng)，這些流動(dòng)性不僅一度造成了資產(chǎn)價(jià)格的大幅上漲，而且自20

4、07年以來還造成了通貨膨脹，該勢頭還保持到了2008年。國家實(shí)施多年的穩(wěn)健的貨幣政策也轉(zhuǎn)向從緊貨幣政策。同時(shí)，人民幣名義匯率升值速度在加快，如果繼續(xù)升值且幅度擴(kuò)大，其對經(jīng)濟(jì)的潛在影響還無法估量。這些問題困擾著當(dāng)局者，中國政府正處在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的兩難境地，也正面對前所未有的挑戰(zhàn)。
　　 這些現(xiàn)象引發(fā)出一系列問題和思考：為何本幣升值總是伴隨資產(chǎn)價(jià)格的大起大落?本幣升值是通過何種機(jī)制作用于資產(chǎn)價(jià)格的?日本資產(chǎn)價(jià)格破滅對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的嚴(yán)重影

5、響不得不讓人深思，而我國目前也已經(jīng)出現(xiàn)了股票價(jià)格大幅下跌的局面。那么，我國是否也會(huì)重蹈覆轍?我們應(yīng)該如何避免資產(chǎn)價(jià)格的下跌對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的巨大沖擊呢?
　　 本文將從上述問題出發(fā)，通過理論探討和實(shí)證分析研究人民幣升值壓力下中國資產(chǎn)價(jià)格大起大落的狀況及成因，并分別就本幣升值對我國股票市場和房地產(chǎn)市場的影響進(jìn)行了細(xì)致思考。在此基礎(chǔ)上，本文進(jìn)一步分析了緊縮貨幣政策下可能產(chǎn)生的資產(chǎn)泡沫破滅及資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，并提出相關(guān)解決方

6、案。從某種程度上講，資產(chǎn)價(jià)格的大幅下跌比大幅增長更可怕。如果中國無法妥善處理好資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌的問題，不僅會(huì)影響到宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和持續(xù)增長以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整等，還可能引發(fā)一系列的后遺癥。中國不能重蹈日本之覆轍，因?yàn)槟菢拥拇鷥r(jià)對中國這樣一個(gè)發(fā)展中國家來說太大了，其后果是相當(dāng)嚴(yán)重的，我國一定要加以防治。
　　 全文除引言和第一章文獻(xiàn)回顧之外，主要內(nèi)容共分為四部分：
　　 第一部分為現(xiàn)實(shí)篇，即第2章。在回顧人民幣匯率機(jī)制改革的

7、基礎(chǔ)上，論述了人民幣升值壓力及其預(yù)期；接著探討了由人民幣升值預(yù)期帶來的國際資本流動(dòng)；最后描述國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格全面膨脹和中國A股市場出現(xiàn)大幅回落以及房地產(chǎn)市場出現(xiàn)松動(dòng)的現(xiàn)實(shí)情況。
　　 第二部分為理論篇，即第3章。首先闡述了國際短期資本流動(dòng)對貨幣供給的影響，接著在此基礎(chǔ)上分析人民幣升值導(dǎo)致的流動(dòng)性，以及產(chǎn)生流動(dòng)性的路徑方式，試圖從貨幣供給的宏觀角度來分析人民幣升值帶來的新增貨幣的流動(dòng)性對中國資產(chǎn)價(jià)格的影響及傳導(dǎo)機(jī)制，建立了流動(dòng)性對資產(chǎn)

8、價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制的框架模型，并從實(shí)證角度證明了流動(dòng)性對資產(chǎn)價(jià)格的影響。
　　 第三部分為實(shí)證篇，分為第4章和第5章。第4章是針對人民幣升值對A股市場影響作了具體分析，然后對匯率與A股指數(shù)與各個(gè)行業(yè)指數(shù)分別進(jìn)行實(shí)證分析。第5章則主要分析了匯率升值對中國房地產(chǎn)市場的影響，具體分析了人民幣升值對房地產(chǎn)市場的影響。
　　 第四部分為對策篇，是本文的最后2章。第6章首先闡述了自匯率機(jī)制改革以來，央行貨幣政策三大工具的實(shí)施，以及實(shí)施的緊