消費者情緒對貨幣政策傳導(dǎo)機制影響的研究.pdf

1、基于每個國家國情和市場體制的選擇存在特殊性，貨幣當(dāng)局能否保證貨幣政策傳導(dǎo)渠道的通暢性和傳導(dǎo)機制的有效性，成為貨幣政策最終目標實現(xiàn)的關(guān)鍵。因此，對貨幣政策傳導(dǎo)渠道和機制的研究不僅一直是學(xué)術(shù)界的重要課題，而且是各國政府關(guān)注的焦點。但是，傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟學(xué)理論忽視了微觀主體的主觀感受，其“理性人”，這一與現(xiàn)實極度不相符合的假定，為金融危機埋下了難以解釋的隱患。本文從傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)這一弱點出發(fā)，在貨幣政策綜合傳導(dǎo)機制中加入消費者情緒渠道，不僅彌補了過

2、度強調(diào)某一個渠道帶來的對綜合效應(yīng)估計不足的弱點，完善了貨幣政策傳導(dǎo)的微觀渠道，將對貨幣政策的研究引入到微觀經(jīng)濟主體中的消費者個人層面；而且根據(jù)阿克洛夫和希勒對動物精神的講述，從動物精神角度解讀微觀主體情緒對貨幣政策最終目標的影響，對異質(zhì)性預(yù)期情況下如何引導(dǎo)公眾情緒朝著政府預(yù)期發(fā)展，如何建立多渠道、多層次的貨幣政策綜合傳導(dǎo)機制，更好的實現(xiàn)貨幣政策最終目標等具有實踐指導(dǎo)意義。
　　在理論基礎(chǔ)方面，本文先介紹了消費者情緒和動物精神的定義

3、，并對先前的研究做出分類和評述。我們不難發(fā)現(xiàn)，消費者情緒確實是影響宏觀經(jīng)濟的重要因素，所不同的只是對消費者情緒是帶來長期經(jīng)濟波動還是短期影響的爭論。少數(shù)學(xué)者即使對消費者情緒影響宏觀經(jīng)濟的觀點持反對意見，其本質(zhì)仍然同意情緒對宏觀經(jīng)濟的作用，只不過是通過發(fā)現(xiàn)其他情緒指標來代替消費者情緒對宏觀經(jīng)濟的作用。然后本文從理論模型和現(xiàn)有研究兩個方面梳理了貨幣政策利率傳導(dǎo)渠道、貨幣供給量傳導(dǎo)渠道、匯率傳導(dǎo)渠道、資產(chǎn)價格傳導(dǎo)渠道和信用傳導(dǎo)渠道的理論，為下

4、文實證變量的選擇奠定了理論基礎(chǔ)。
　　在實證方面，本文先采用線性回歸模型，選取貨幣政策不同傳導(dǎo)渠道的代表變量解釋其對GDP和消費的影響作用，并加入消費者情緒渠道，在綜合傳導(dǎo)機制中觀察消費者情緒的引入能否增強模型解釋能力，提高顯著性水平。實證結(jié)果顯示：消費者信心可以顯著影響貨幣政策的傳導(dǎo)效應(yīng)，可以在一定程度上削弱貨幣政策對產(chǎn)出和對消費的影響，而且這種影響是與總需求特征一致的。然后，本文為了探析這種影響究竟是來源于貨幣政策變動通過其他

5、渠道影響了消費者對基本面的信心，還是由于貨幣政策變動透過消費者情緒傳導(dǎo)渠道本身影響了貨幣政策最終目標的實現(xiàn)，將消費者信心指數(shù)分解為動物精神和基本面信心兩部分，并通過BVAR模型考察動物精神、貨幣政策和實體經(jīng)濟之間的動態(tài)具體影響。實證結(jié)果顯示：貨幣政策的改變會通過消費者情緒渠道影響消費者的決策，繼而對消費和產(chǎn)出造成短暫的沖擊，且這種沖擊是存在滯后的，這恰好符合貨幣政策實施存在時滯的特點且動物精神對貨幣政策傳導(dǎo)機制的影響符合總需求特征。