基于金融狀況指數(shù)的貨幣政策決策研究.pdf

1、1997年的亞洲金融危機(jī)和2008年的美國次貸危機(jī)對金融體系、經(jīng)濟(jì)增長和社會穩(wěn)定均產(chǎn)生了巨大沖擊和影響，能否實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇、增長和穩(wěn)定以及能否解決好危機(jī)引發(fā)的一系列其它問題都與貨幣政策的決策是否科學(xué)、有效密切相關(guān)。我國的貨幣政策效果如何？貨幣政策目標(biāo)設(shè)置是否合理？工具選擇是否恰當(dāng)？執(zhí)行方式傾向于規(guī)則化還是相機(jī)抉擇？這一系列問題都是貨幣政策決策過程中必須解決的問題。作為金融狀況的指示器，F(xiàn)CI自問世以來，被眾多國家接受并運(yùn)用到貨幣政策操作

2、中?；贔CI的貨幣政策決策研究，將增加貨幣政策決策工具選項(xiàng)、拓展貨幣政策決策新的思考方向，監(jiān)測貨幣政策執(zhí)行情況、金融體系及宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的效果;同時，還有助于促進(jìn)金融、統(tǒng)計相關(guān)理論的研究和發(fā)展。
　　據(jù)此，本文以FCI內(nèi)涵、FCI在貨幣政策中的傳導(dǎo)機(jī)制為基礎(chǔ)，構(gòu)建FCI體系并驗(yàn)證其與貨幣政策的關(guān)聯(lián)性，從靜態(tài)和動態(tài)兩方面對貨幣政策決策效果進(jìn)行分析。同時，利用FCI對貨幣政策操作過程中的目標(biāo)、工具及規(guī)則逐個進(jìn)行研究，并借助聯(lián)立方程

3、模型對貨幣政策進(jìn)行模擬仿真，對宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況進(jìn)行前瞻性分析，為我國貨幣政策的決策提供新的思路和依據(jù)。主要內(nèi)容包括:
　　一是闡述了FCI與貨幣政策的內(nèi)涵及關(guān)聯(lián)。首先，對貨幣政策和FCI的內(nèi)涵分類、FCI在貨幣政策中的傳導(dǎo)機(jī)制等理論進(jìn)行闡述，然后基于不同頻率、不同幅度和賦權(quán)方法的FCI體系構(gòu)建貨幣政策沖擊識別模型，同時分析FCI與貨幣政策的關(guān)聯(lián)性，為FCI在貨幣政策決策中的進(jìn)一步應(yīng)用提供理論基礎(chǔ)與依據(jù)。
　　二是評價了FCI

4、視角下貨幣政策的決策效果。靜態(tài)效果方面，總供給的產(chǎn)出缺口與通脹缺口間短期替代關(guān)系不可否認(rèn)，貨幣政策在短期內(nèi)對實(shí)際產(chǎn)出的影響是顯著的;從總需求角度看，僅從存款利率敏感性判斷貨幣政策效果是不妥的，必須結(jié)合金融結(jié)構(gòu)和貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)一步分析;貨幣需求表現(xiàn)出收入彈性高、利率彈性低和不穩(wěn)定三個特征，而貨幣供給中的貨幣乘數(shù)不易受央行完全控制，且基礎(chǔ)貨幣存在一定內(nèi)生性，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的控制較為困難。從貨幣政策動態(tài)效果來看，單一的中介目標(biāo)很難獲得實(shí)證

5、支持，其策略必須以嚴(yán)格的可控性和相關(guān)性為前提條件。實(shí)證數(shù)據(jù)表明:法定存款準(zhǔn)備金率變動對經(jīng)濟(jì)增長的沖擊較為顯著，與通脹率之間不存在長期穩(wěn)定關(guān)系;公開市場業(yè)務(wù)對于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長是無效的，但經(jīng)濟(jì)增長卻是央行選擇公開市場業(yè)務(wù)的依據(jù)。
　　三是論證了FCI納入貨幣政策目標(biāo)體系的可行性。貨幣政策的目標(biāo)與宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)是一致的，以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)的貨幣政策體制，盡管近年來執(zhí)行情況較好，但在穩(wěn)定物價方面效果不顯著;FCI滿足中介目標(biāo)的相關(guān)性、

6、可測性和可控性要求，可考慮作為通脹目標(biāo)制下的中介目標(biāo)或操作目標(biāo)。另外，由于FCI與貨幣政策最終目標(biāo)具有高度相關(guān)性，且前瞻性高于GDP和CPI，能更及時、準(zhǔn)確地反映貨幣政策效果和宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形勢，因此，在貨幣供應(yīng)量目標(biāo)制下可作為貨幣政策最終目標(biāo)的參考指標(biāo)，央行可考慮將FCI納入貨幣政策目標(biāo)體系。
　　四是構(gòu)建了以FCI為紐帶的貨幣政策工具系統(tǒng)動力學(xué)模型。該模型利用貨幣政策目標(biāo)間因果、層次關(guān)系，通過FCI的響應(yīng)程度對比評價貨幣政策工具

7、。若央行對經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)強(qiáng)烈偏好，則應(yīng)選擇法定存款準(zhǔn)備金率作為貨幣政策首選工具，尤其在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與增長目標(biāo)出現(xiàn)偏差的情況下，該工具最為有效;公開市場業(yè)務(wù)工具適合作為央行的經(jīng)常性調(diào)控工具，在未明確貨幣政策方向或經(jīng)濟(jì)運(yùn)行未發(fā)生異常的狀況下較為適用;在市場利率對貼現(xiàn)率變動較為敏感時，再貼現(xiàn)政策是最為有效的工具。存款準(zhǔn)備金率、利率和再貼現(xiàn)率等工具運(yùn)用仍然存在一定波動和起伏，其調(diào)整會更加頻繁。信貸渠道是現(xiàn)階段我國貨幣政策傳導(dǎo)的主要渠道，法定存款準(zhǔn)備金

8、對商業(yè)銀行具有剛性作用，而再貼現(xiàn)是商業(yè)銀行解決資金短缺的最后手段，它對貨幣存量影響最小。我國堅持以穩(wěn)定物價、降低通脹率為主要目標(biāo)的貨幣政策方向和采用價格型與數(shù)量型混合工具的策略是正確的。
　　五是對比了納入FCI的貨幣政策規(guī)則的適用性和有效性。央行執(zhí)行的相機(jī)抉擇很難在長時期內(nèi)達(dá)到預(yù)期效果。同時，從社會福利函數(shù)和社會成本函數(shù)來看，即使在對相機(jī)抉擇最有利的假設(shè)條件下，貨幣政策遵循外生性規(guī)則仍然是最好的制度安排。在規(guī)則執(zhí)行方式中，最優(yōu)T

9、aylor規(guī)則比完全承諾和相機(jī)決策方式更適用于我國，而納入FCI的規(guī)則優(yōu)于其他未納入FCI的規(guī)則，這為我國貨幣政策增加了一種新的參考規(guī)則，有助于貨幣政策的進(jìn)一步完善和效果的提高。
　　六是開展了基于FCI的聯(lián)立方程貨幣政策模擬和宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行前瞻性分析。利率政策比傳統(tǒng)的貨幣供應(yīng)量政策更為有效，且影響效果較為顯著。同時，F(xiàn)CI作為金融狀況的指示器，對貨幣政策和宏觀經(jīng)濟(jì)的反應(yīng)較為靈敏，這從另外一個側(cè)面佐證了FCI可作為貨幣政策指示器及目

10、標(biāo)參考值的結(jié)論。假設(shè)貨幣當(dāng)局按貨幣需求量發(fā)行貨幣，未來幾年，我國經(jīng)濟(jì)仍可保持高速增長，但將面臨一定的高通脹壓力，總需求不足和出口依賴度大等問題仍然突出。
　　最后，提出了提高貨幣政策效果的政策建議。提高貨幣政策的效果，必須調(diào)整貨幣政策目標(biāo)體系，堅持實(shí)施多目標(biāo)制，考慮將FCI納入目標(biāo)體系，作為中介目標(biāo)或最終目標(biāo)的參考值;創(chuàng)新貨幣政策調(diào)控工具，完善貨幣市場和相關(guān)制度;實(shí)施混合規(guī)則為主、相機(jī)抉擇為輔的多元決策方式，由階段性操作向微調(diào)轉(zhuǎn)換