交易機制調(diào)整對股指期貨套期保值效率的影響研究.pdf

1、自滬深300股指期貨上市以來，我國股指期貨市場已發(fā)展了近七年的時間。相比西方國家，我國股指期貨在推出初期的交易機制設(shè)定較為保守，隨著股指期貨的緩慢發(fā)展，中金所開始在控制風險和市場發(fā)展之間不斷權(quán)衡，逐步、審慎地對股指期貨市場的交易機制進行調(diào)整。在2015年股市及期市劇烈動蕩之前，伴隨著滬深300股指期貨市場規(guī)模和套期保值需求不斷擴大，中金所通過多次調(diào)低手續(xù)費、放寬持倉限額、調(diào)低保證金等手段來逐步活躍市場，向發(fā)達國家成熟市場的交易機制標準靠

2、攏。2015股災發(fā)生后，股票市場一片狼藉，投資者的套期保值需求大大增加，期貨市場受到密切關(guān)注。中金所也針對股指期貨市場所有品種的合約（包括滬深300、上證50、中證500）進行了相應的控制措施，內(nèi)容包括提高保證金水平、增加每筆申報費、縮緊持倉限額、嚴格日內(nèi)開倉交易等，力圖在股災期間保證股指期貨市場的平穩(wěn)運行?？傊芍钙谪浭袌霾粩嗟慕灰讬C制調(diào)整保證了我國股指期貨市場的良好發(fā)展和正常運行，同時也成為了研究我國金融衍生品市場的重要研究對象，

3、期貨市場的套期保值效率是學術(shù)界的研究焦點，檢驗歷次交易機制調(diào)整對股指期貨套期保值效率的影響具有十分重要的意義。
　　本文首先對我國股指期貨發(fā)展至今的機制調(diào)整進行梳理，隨后實證分析交易機制調(diào)整對股指期貨套期保值效率的影響。實證部分采用回歸分析模型考察了滬深300股指期貨交易機制調(diào)整對股指期貨套期保值效率的影響。選取2010年4月16日至2016年12月31日滬深300股指期貨和指數(shù)現(xiàn)貨的日數(shù)據(jù)，建立 DCC-GARCH模型分析股指期

4、貨收益率與現(xiàn)貨收益率之間動態(tài)相關(guān)系數(shù)，以動態(tài)相關(guān)系數(shù)的平方作為指標衡量套期保值效率的指標，進而劃分樣本階段，采用虛擬變量刻畫交易機制調(diào)整事件，建立回歸模型研究不同階段的交易機制調(diào)整對套期保值效率的影響。
　　研究結(jié)果顯示，交易機制的調(diào)整對股指期貨的套期保值效率有顯著的影響，但不同階段的影響不一致。在第一階段，歷次交易機制調(diào)整均顯著提高了股指期貨市場各合約的套期保值效率，這與滬深300上市初期投資者交易熱情上升與市場逐步發(fā)展相符；在

5、第二階段，兩市暴漲時期的交易機制調(diào)整顯著降低了當月、下月、下季合約的套期保值效率，對主力合約和隔季合約沒有產(chǎn)生顯著影響；股災期間的交易機制調(diào)整更是顯著降低了各合約的套期保值效率，這可能是由于股災對股票市場和股指期貨市場造成了較大的沖擊，股災期間市場的價格調(diào)整功能紊亂，股災改變了市場的內(nèi)在規(guī)律造成；恢復初期的交易機制調(diào)整顯著提高了當月、下月合約的套期保值效率，對其它合約沒有產(chǎn)生顯著影響。中金所和監(jiān)管機構(gòu)在進行交易機制調(diào)整時，不能照搬西方發(fā)