中美證券私募發(fā)行法律制度研究.pdf

1、在成熟資本市場(chǎng)中,證券私募發(fā)行是企業(yè)最為重要的融資渠道之一。伴隨著中國(guó)資本市場(chǎng)近二十年來(lái)的發(fā)展,證券私募發(fā)行在我國(guó)已形成了一定的規(guī)模,并在我國(guó)近幾年的相關(guān)立法及部門(mén)規(guī)章中多以“非公開(kāi)發(fā)行”的概念出現(xiàn)。然而,由于我國(guó)證券市場(chǎng)起步較晚,現(xiàn)有法律框架下關(guān)于私募發(fā)行的規(guī)定與成熟資本市場(chǎng)的私募發(fā)行制度存在本質(zhì)上的差異,如我國(guó)的私募發(fā)行仍離不開(kāi)監(jiān)管部門(mén)的審核批準(zhǔn),而美國(guó)的私募發(fā)行則屬于其證券發(fā)行注冊(cè)制下的豁免范疇。同時(shí),我國(guó)規(guī)范證券私募發(fā)行的相關(guān)配

2、套制度或尚未完全建立,或因言之不詳而缺乏可操作性。上述問(wèn)題均限制了證券私募發(fā)行作為一項(xiàng)高效便利的融資渠道,在我國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中所應(yīng)當(dāng)發(fā)揮的作用。本文通過(guò)對(duì)美國(guó)證券私募發(fā)行制度及其近期發(fā)展的介紹與分析,并結(jié)合我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)對(duì)美國(guó)相關(guān)制度的借鑒情況,以兼顧發(fā)行人籌資便利和投資人利益保護(hù)為出發(fā)點(diǎn),試圖在我國(guó)現(xiàn)有的非公開(kāi)發(fā)行法律框架下建立更為成熟完善的證券私募發(fā)行法律制度。
　　 本文共分為五章:
　　 第一章為證券私募發(fā)行的界

3、定標(biāo)準(zhǔn),旨在明確私募發(fā)行與公開(kāi)發(fā)行的界限。美國(guó)證券立法、相關(guān)法院判例以及美國(guó)律師協(xié)會(huì)報(bào)告在確立私募發(fā)行界定標(biāo)準(zhǔn)的過(guò)程中發(fā)揮了重要作用,總結(jié)出四個(gè)關(guān)鍵的界定標(biāo)準(zhǔn),即受要約人資格、信息的可獲取性、發(fā)行方式及非轉(zhuǎn)售。在研究我國(guó)現(xiàn)行法律法規(guī)對(duì)私募發(fā)行界定標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上,參照美國(guó)的上述標(biāo)準(zhǔn)和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的借鑒情況,探討了我國(guó)應(yīng)當(dāng)如何確立證券私募發(fā)行的界定標(biāo)準(zhǔn)。
　　 第二章為證券私募發(fā)行對(duì)象的界定,旨在明確哪些投資者有資格成為私募發(fā)行的對(duì)象

4、以及私募發(fā)行對(duì)象的人數(shù)限制。這部分介紹了美國(guó)的獲許投資者與非獲許投資者及其人數(shù)限制,以及近期的法規(guī)修訂草案對(duì)私募發(fā)行對(duì)象的重大變更;我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的機(jī)構(gòu)投資者、擁有一定資產(chǎn)的法人和自然人以及發(fā)行人的關(guān)系人等三類(lèi)私募發(fā)行對(duì)象及其人數(shù)限制;并在我國(guó)現(xiàn)有規(guī)定的基礎(chǔ)上提出適合我國(guó)的證券私募發(fā)行對(duì)象的范圍及人數(shù)限制。
　　 第三章為證券私募發(fā)行的豁免制度。這部分介紹了美國(guó)的注冊(cè)豁免制度、我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的核準(zhǔn)或申報(bào)豁免制度,并建議我國(guó)對(duì)現(xiàn)行的私

5、募發(fā)行核準(zhǔn)制進(jìn)行改革,建立私募證券發(fā)行的核準(zhǔn)豁免制度。
　　 第四章為證券私募發(fā)行的信息披露制度。這部分介紹了美國(guó)及我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)證券私募發(fā)行的信息披露制度,建議我國(guó)在設(shè)計(jì)私募發(fā)行信息披露制度時(shí)應(yīng)當(dāng)考慮到不同投資者自我保護(hù)能力的不同,對(duì)機(jī)構(gòu)投資者和非機(jī)構(gòu)投資者加以區(qū)別對(duì)待。
　　 第五章為私募發(fā)行證券的轉(zhuǎn)售制度。這部分首先介紹了美國(guó)相關(guān)法律對(duì)私募發(fā)行證券的轉(zhuǎn)售限制以及轉(zhuǎn)售交易豁免的適用條件,并重點(diǎn)分析美國(guó)為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)對(duì)其