美國(guó)貨幣政策非預(yù)期調(diào)整對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)溢出效應(yīng)的實(shí)證研究.pdf

1、一國(guó)貨幣政策的調(diào)整不僅會(huì)影響到國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹和就業(yè)問題，還會(huì)通過多種渠道對(duì)其他國(guó)家產(chǎn)生溢出效應(yīng)，而且根據(jù)穆斯的理性預(yù)期理論和多項(xiàng)實(shí)證分析結(jié)果表明僅貨幣政策的非預(yù)期調(diào)整才會(huì)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格有溢出效應(yīng)，可預(yù)期調(diào)整部分并不會(huì)影響到資產(chǎn)價(jià)格。因此本文采用Kuttner（2001）對(duì)美國(guó)貨幣政策進(jìn)行分解的方法計(jì)算得到聯(lián)邦基金利率調(diào)整的非預(yù)期調(diào)整部分和可預(yù)期調(diào)整部分，并以此作為核心解釋變量構(gòu)建溢出效應(yīng)模型，研究美國(guó)貨幣政策對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的溢出效

2、應(yīng)。結(jié)果表明非預(yù)期調(diào)整值會(huì)對(duì)上證指數(shù)收益率造成顯著的正向沖擊，聯(lián)邦基金利率非預(yù)期部分每上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，上證指數(shù)收益率提高0.65％。聯(lián)邦基金目標(biāo)利率的總體調(diào)整值和可預(yù)期調(diào)整值則未通過顯著性檢驗(yàn)，并不會(huì)影響中國(guó)的股票市場(chǎng)。隨后本文還運(yùn)用非對(duì)稱效應(yīng)的虛擬變量檢驗(yàn)了貨幣政策非預(yù)期調(diào)整溢出效應(yīng)的非對(duì)稱性，發(fā)現(xiàn)美國(guó)貨幣政策的正向非預(yù)期調(diào)整和負(fù)向非預(yù)期調(diào)整對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)影響不存在差異。進(jìn)而本文采用不同產(chǎn)業(yè)和行業(yè)指數(shù)收益作為被解釋變量，驗(yàn)證了居于產(chǎn)業(yè)

3、鏈下游的股指收益受到美國(guó)貨幣政策非預(yù)期調(diào)整的影響最大，中游次之，上游股指收益受到影響最小。對(duì)不同行業(yè)的影響也有明顯的差異，采掘業(yè)受美國(guó)貨幣政策非預(yù)期調(diào)整的影響最小，汽車行業(yè)受到的影響最大。最后，本文通過門限模型和時(shí)變參數(shù)模型驗(yàn)證了美國(guó)貨幣政策的影響具有時(shí)變效應(yīng)，在2000年之前美國(guó)貨幣政策對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)具有負(fù)向沖擊，在2000年之后逐步變?yōu)檎驔_擊，而且在1997年東南亞金融危機(jī)和2008年全球金融危機(jī)期間溢出效應(yīng)發(fā)生劇烈波動(dòng)，均表現(xiàn)為