滬港通的效率研究——基于A+H股的統(tǒng)計(jì)套利分析.pdf

1、為推動(dòng)資本市場對外開放，進(jìn)一步促進(jìn)中國內(nèi)地與香港資本市場雙向開放和健康發(fā)展，兩地證券監(jiān)管部門聯(lián)合發(fā)布公告，正式推出“滬港通”機(jī)制。“滬港通”的實(shí)施為更加自由的資金跨境流動(dòng)提供了便利，使得內(nèi)地與香港的投資者實(shí)現(xiàn)資金互通，是A股市場與境外資金間的重要通道。截至2015年底，“滬港通”正式運(yùn)行已經(jīng)整整一年有余了。一年下來A、H股之間的價(jià)差不但沒有縮小，反而在原有基礎(chǔ)上又?jǐn)U大了40％左右，這無疑會讓人對“滬港通”的效率心生疑惑。
　　本文

2、首先從“滬港通”的推出對A+H股流動(dòng)性、收益性及波動(dòng)性（或安全性）的影響入手來分析“滬港通”的效率。實(shí)證結(jié)果表明，“滬港通”的實(shí)施對A股和H股的流動(dòng)性提升具有顯著的正向作用，但對縮小A、H股之間的流動(dòng)性差異作用甚微;“滬港通”實(shí)施后，盡管兩地上市股票的收益性得到很好的提升，但是整體波動(dòng)性也加大了，投資者在滬港通投資時(shí)，需要更加關(guān)注交易的風(fēng)險(xiǎn)。
　　其次，本文通過相關(guān)性分析、協(xié)整分析和平穩(wěn)性分析等方法對A、H股價(jià)格之間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)進(jìn)行

3、了檢驗(yàn)。實(shí)證結(jié)果表明，A+H股票對的對數(shù)價(jià)格之間以及對數(shù)收益率之間高度相關(guān)，且相關(guān)性在滬港通開通后均有了較大的提升;A、H股對數(shù)價(jià)格之間的協(xié)整關(guān)系并不顯著;A、H股價(jià)差的平穩(wěn)性在滬港通實(shí)施后得到了增強(qiáng)。
　　最后本文通過制定基于“套利組合策略”的配對交易，研究A+H股之間的套利空間來分析“滬港通”對緩解兩地的市場分割、增強(qiáng)兩市聯(lián)動(dòng)方面的作用。
　　由于大部分A+H股票對之間的協(xié)整關(guān)系并不顯著，因此無法采用傳統(tǒng)的“協(xié)整策略”配

4、對交易。本文利用A、H股之間的高度相關(guān)性構(gòu)建套利組合，一種是“1∶1配對組合”，另一種為“最小方差組合”，通過直接對股票的對數(shù)收益率序列建立ARMA-GARCH模型，來滾動(dòng)估計(jì)并預(yù)測套利組合的對數(shù)收益率及條件方差。
　　在樣本外配對交易測算時(shí)，本文采用移動(dòng)時(shí)間窗口的方法來檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷耐馔菩Ч?，具體是指外推時(shí)時(shí)間窗口的長度保持不變（均為180個(gè)交易日），每天平移一次，ARMA-GARCH方程、殘差相關(guān)系數(shù)、股票收益率及條件方差都是根據(jù)

5、最新時(shí)間窗口中的數(shù)據(jù)估算出來的。這種方法可以捕捉回歸參數(shù)隨時(shí)間推移產(chǎn)生的微小變化，刻畫A、H股之間最新的相關(guān)關(guān)系。
　　在信號選擇方面，“協(xié)整策略”是將協(xié)整方程的殘差偏離值作為套利信號，而本文在預(yù)測出套利組合的日收益率序列和條件方差序列后，選取時(shí)變夏普比率作為特定的交易信號來指導(dǎo)建倉或者平倉。在信號閾值選擇方面，本文采用的策略和一般的“協(xié)整策略”一樣，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)和自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好，以標(biāo)準(zhǔn)差的倍數(shù)（1倍標(biāo)準(zhǔn)差）作為建倉點(diǎn)。