基于企業(yè)異質(zhì)性的上市公司治理溢價(jià)研究.pdf

1、自股權(quán)溢價(jià)之謎提出以后，國(guó)內(nèi)外對(duì)其進(jìn)行了大量研究，主要有四個(gè)研究視角:古典經(jīng)濟(jì)學(xué)角度、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行視角、行為金融視角和公司治理視角，這些研究在均一定程度上解釋了股權(quán)溢價(jià)。其中，公司治理溢價(jià)是相對(duì)較新的研究視角，通常采用分析公司綜合治理質(zhì)量或水平與公司價(jià)值之間關(guān)系，進(jìn)而解釋股權(quán)溢價(jià)存在或大小，然而尚缺乏從具體的公司治理因素對(duì)溢價(jià)原因的研究。此外，以往有關(guān)公司治理溢價(jià)的研究是基于企業(yè)同質(zhì)性假設(shè)開(kāi)展的，隨著企業(yè)異質(zhì)性假設(shè)提出后，公司治理轉(zhuǎn)向具體治

2、理因素的研究?；谝陨蟽牲c(diǎn)，本文嘗試以企業(yè)異質(zhì)性假設(shè)為前提，研究公司治理的具體因素對(duì)公司治理溢價(jià)的影響，主要研究?jī)?nèi)容及結(jié)論如下:
　　①梳理國(guó)內(nèi)外關(guān)于股權(quán)溢價(jià)的研究，概括出四個(gè)主要研究視角:古典經(jīng)濟(jì)學(xué)角度、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行角度、行為金融學(xué)角度和公司治理溢價(jià)角度。其后，重點(diǎn)對(duì)公司治理溢價(jià)的概念進(jìn)行界定，并探究治理溢價(jià)的來(lái)源及衡量方法。
　　②闡述企業(yè)異質(zhì)性與公司治理的關(guān)系，提取公司治理異質(zhì)性因子。首先，對(duì)企業(yè)異質(zhì)性假設(shè)的理論來(lái)源和與公

3、司治理的關(guān)系進(jìn)行研究。其次，評(píng)述公司治理水平的研究，構(gòu)建融入財(cái)務(wù)因素的公司治理指標(biāo)體系。最后，采用因子分析法提取8個(gè)公司治理異質(zhì)性因子:基本財(cái)務(wù)、高管薪酬、董事高管持股、董事會(huì)構(gòu)成、股權(quán)結(jié)構(gòu)、會(huì)議參與、信息披露、非法侵占，并以此為公司治理溢價(jià)的研究方向。
　?、垡怨居芰ψ鳛榛矩?cái)務(wù)因子的代表，探究盈利能力對(duì)公司治理溢價(jià)的解釋能力。首先，對(duì)公司盈利能力的進(jìn)行概念界定及其影響因素分析。其次，選取銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率、投資報(bào)

4、酬率、總資產(chǎn)收益率、基本每股收益和股價(jià)收益率這6個(gè)指標(biāo)構(gòu)建盈利能力指標(biāo)體系，仍采用因子分析法衡量公司盈利能力大小。最后，采用Panel Data個(gè)體時(shí)點(diǎn)固定效應(yīng)模型，得出上市公司盈利能力與公司治理溢價(jià)之間存在正相關(guān)關(guān)系，能夠在一定程度上解釋治理溢價(jià)。
　　④以公司績(jī)效作為中間研究變量，構(gòu)建高管團(tuán)隊(duì)內(nèi)部薪酬差距、董事-高管薪酬差距與公司績(jī)效的交叉變量，采用回歸模型研究公司薪酬差距對(duì)股權(quán)溢價(jià)的解釋能力。最終得出:績(jī)效較好的上市公司存在