做市商制度下我國新三板流動性研究.pdf

1、新三板聚集了大量高新技術企業(yè)，這類企業(yè)市值較小，處在快速擴展期，融資需求較大。但由于新三板是場外交易市場，市場波動性小，每日市場的總成交量只有數(shù)億元，流動性較差。這種缺乏流動性的情況帶來的結果就是企業(yè)的公允價值無法在交易中體現(xiàn)出來，進而無法發(fā)揮新三板市場的投融資功能，導致中小企業(yè)無法享受到企業(yè)掛牌新三板帶來的便利。為了解決流動性問題，在2014年8月25日，新三板做市商制度正式啟動。市場的交易方式從原先單純的協(xié)議轉讓制度進入到協(xié)議轉讓與

2、做市轉讓并行的雙軌制度，借此來改善整個市場的流動性和效率。
　　本文從新三板做市制度實行后的交易數(shù)據(jù)入手，首先按照篩選標準，剔除了掛牌不足一年以及交易日小于300天的企業(yè)，在進一步剔除零成交日天數(shù)大于100天的企業(yè)，剩余247家企業(yè)，作為實證分析樣本。其次選取樣本公司市盈率，每日做市交易產生的日均成交額，日換手率指標，并且通過每日開盤收盤價格的絕對值構建一個流動性指標來衡量流動性變化。具體而言是將對數(shù)化處理后的流動性指標和市盈率指

3、標，換手率指標，單股成交額指標進行格蘭杰因果檢驗，查驗相互之間是否符合格蘭杰原因。之后將通過檢驗的日單股成交額，日換手率和流動性指標構建一個誤差修正模型，定量分析了新三板流動性和掛牌企業(yè)市盈率、單股成交額、換手率等相關指標的數(shù)量關系。
　　研究結果表明，新三板市場的流動性和市場換手率、單股成交額有一定正向關系，和市盈率具有反向關系。單股成交額、換手率反映了每日買賣雙方實際完成交割股票的具體數(shù)量和市場上股票轉手買賣的頻率，能體現(xiàn)投資