股權(quán)眾籌規(guī)制法律研究.pdf

1、作為互聯(lián)網(wǎng)金融的代表，股權(quán)眾籌深受我國政府的重視，但股權(quán)眾籌在我國的發(fā)展卻顯得曲折坎坷。在現(xiàn)行的法制框架下，為促使股權(quán)眾籌健康發(fā)展，規(guī)制者展開了規(guī)制探索，但仍是收效甚微。因此本文以股權(quán)眾籌規(guī)制為主線，采用實證分析和比較研究等方法，重新審視現(xiàn)行的證券法律制度，以構(gòu)建符合股權(quán)眾籌特質(zhì)的規(guī)制體系。正文內(nèi)容主要由以下四部分構(gòu)成。
　　第一部分是股權(quán)眾籌概述。首先，界定股權(quán)眾籌的概念；其次詳細(xì)解讀股權(quán)眾籌的三個特質(zhì)，即互聯(lián)網(wǎng)、大眾、小額；最

2、后介紹股權(quán)眾籌的發(fā)展實踐：在梳理股權(quán)眾籌發(fā)展概況的基礎(chǔ)上，總結(jié)了股權(quán)眾籌的實踐困境，包括公開型股權(quán)眾籌因違反證券法第十條，被證監(jiān)會禁止。以及非公開型股權(quán)眾籌因涉嫌違反“特定對象”規(guī)則和“禁止公開宣傳”規(guī)則，游離于合法與非法之間。
　　第二部分是股權(quán)眾籌規(guī)制的法律實踐。在現(xiàn)行的證券法制下，針對股權(quán)眾籌展開了兩次規(guī)制實踐：首先是以私募股權(quán)眾籌意見稿為代表的私募規(guī)制路徑，因其違背股權(quán)眾籌之大眾和小額特質(zhì)，最終未能生效。隨后是以互聯(lián)網(wǎng)金融

3、指導(dǎo)意見為代表的公募規(guī)制路徑，因其違背股權(quán)眾籌小額融資特質(zhì)，導(dǎo)致在現(xiàn)行法制框架下無法運行。最后總結(jié)得出現(xiàn)行證券法制中證券發(fā)行的豁免范圍過于狹窄。
　　第三部分是股權(quán)眾籌規(guī)制的法理。該部分提出了規(guī)制股權(quán)眾籌的兩個步驟，即首先賦予股權(quán)眾籌合法地位，其次通過豁免的方式規(guī)制股權(quán)眾籌，隨后分別作出解讀。對于前者，以股權(quán)眾籌表達(dá)的理性價值和公平價值為出發(fā)點，從自然法層面論證了股權(quán)眾籌合法化的基礎(chǔ)；對于后者，首先闡釋了股權(quán)眾籌發(fā)行豁免的必要性，

4、即基于成本收益的考量。其次論述了股權(quán)眾籌發(fā)行豁免的可行性，即股權(quán)眾籌中的投資者具備自我保護(hù)能力。最后指出股權(quán)眾籌發(fā)行豁免下規(guī)制力度并未削減，具體表現(xiàn)為證監(jiān)會設(shè)立豁免適用規(guī)則和眾籌平臺行使審核權(quán)這兩種規(guī)制方式。
　　第四部分是股權(quán)眾籌規(guī)制的若干思考。首先是針對股權(quán)眾籌規(guī)制的頂層設(shè)計：其一是規(guī)制的立法設(shè)計，即借助本次《證券法》修訂的契機(jī)，賦予股權(quán)眾籌合法地位，并設(shè)置股權(quán)眾籌發(fā)行豁免條款。其二是規(guī)制的理念構(gòu)造，包括權(quán)衡投資者保護(hù)與融資效

5、率，以及遵循股權(quán)眾籌特質(zhì)。其三是規(guī)制的模式選擇，即選擇政府監(jiān)管和市場自治相結(jié)合的規(guī)制模式；其次是構(gòu)建規(guī)制股權(quán)眾籌的基礎(chǔ)制度：一是規(guī)制融資者的制度，內(nèi)容包括融資者準(zhǔn)入，融資額度限制以及信息披露義務(wù)。二是規(guī)制眾籌平臺的制度，內(nèi)容包括眾籌平臺準(zhǔn)入，眾籌平臺自治管理，以及信息傳遞義務(wù)。三是直接性投資者保護(hù)制度，內(nèi)容包括投資額度限制，領(lǐng)投制度，冷靜期制度和投資者救濟(jì)制度；最后是構(gòu)建規(guī)制股權(quán)眾籌的配套制度，包括建立健全互聯(lián)網(wǎng)征信體系和構(gòu)建行業(yè)自治制