最優(yōu)IPO定價機制研究——基于拍賣理論的分析.pdf

1、IPO定價制度，從其概念上說，是事前的、將非對稱信息條件與承銷商對股票的差別分配權利結合起來，并且考慮了代理人之間的沖突以及投資者行為的關于 IPO股票定價與出售的一種制度安排。本文主要從投資者信息不對稱、統(tǒng)一價格機制和投資者風險偏好等角度對最優(yōu)IPO定價機制展開研究。本研究主要內容包括：
　?、旁诮y(tǒng)一定價的框架下進行分析。通常發(fā)行收入最優(yōu)化問題需要求解的變量和包含的約束條件較多，在統(tǒng)一定價框架下，可以通過數量推導，將原問題進行一

2、定的簡化。從簡化后的問題，可以分析中小投資者的數量與發(fā)行人以及機構投資者的收益的關系，并可得出隨著中小投資者數量的增加，發(fā)行人收益的上界會增加，同時掌握低估值信息的機構投資者分配到的股份以及信息租金會減少；在無限次重復博弈環(huán)境下，承銷商將如實向機構投資者報告中小投資者數量，使得信息不對稱得到部分消除。
　?、蒲芯繖C構投資者的不對稱性以及風險偏好對新股申購分配結果的影響。本文設計并分析了在風險中性環(huán)境下，包含散戶投資者和信息不對稱的

3、機構投資者的最優(yōu) IPO機制。如果散戶面臨最高申購數量約束，散戶將獲得滿足該約束的最大數量新股，機構投資者獲得剩余股份，此時，如果兩機構投資者報告一樣的信號，信息不占優(yōu)的投資者獲得該剩余股份；如果散戶無申購數量約束，散戶將獲得所有股份。進一步分析該最優(yōu)機制可得：如果機構投資者間的不對稱程度越大，越有利于發(fā)行人增加收入。接著討論當機構投資者是風險厭惡的情形。我們遵循特殊到一般的原則展開分析：先分析機構投資者的效用函數是一個常用的具體風險厭

4、惡的函數的情形，再討論一般形式的風險厭惡型效用函數的情形。對于第一種情形，結合估值信號的均勻分布，可以求得兩個機構投資者報告的估值信號的臨界值，當報告值大于該臨界值時，就可以獲得新股分配，否則，散戶獲得所有股份。對于第二種情形，無法求得具體的臨界值，但我們可以得到該臨界值所滿足的方程組。
　?、欠治鲭x散信息結構的情形。我們綜合考慮兩階段詢價、回撥機制以及發(fā)行成本等真實市場環(huán)境因素，在不同的信息分布狀況下，利用條件概率與條件期望模型