媒體報(bào)道、媒體公信力與企業(yè)投融資.pdf

1、企業(yè)的融資約束與投資效率是財(cái)務(wù)學(xué)研究的經(jīng)典話題。Modigliani和Miller（1958）指出，在無(wú)摩擦的市場(chǎng)環(huán)境中，企業(yè)內(nèi)、外部資金成本相等，決定企業(yè)項(xiàng)目投資的唯一因素是該項(xiàng)目的邊際價(jià)值，投資行為與資金成本無(wú)關(guān)。而在現(xiàn)實(shí)中，由于市場(chǎng)環(huán)境存在信息不對(duì)稱與代理問(wèn)題，資金供給者要求得到更高的回報(bào)，以彌補(bǔ)監(jiān)督成本和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，使得外部資金成本高于內(nèi)部資金成本，融資約束的狀況普遍存在。以此同時(shí)，由于融資約束的存在，企業(yè)的最佳投資規(guī)模因融資約束

2、而發(fā)生扭曲，要么投資過(guò)度，要么投資不足。管理層傾向于通過(guò)投資來(lái)最大化自己的收益。資金供給者由于監(jiān)督能力受到制約，不能在當(dāng)期識(shí)別管理者投資低效的行為，這種信息的不對(duì)稱和代理沖突直接導(dǎo)致投資效率的下降。因此，信息不對(duì)稱及代理問(wèn)題直接或間接導(dǎo)致投資效率下降?？偟膩?lái)說(shuō)，信息不對(duì)稱及代理問(wèn)題是融資約束和投資失效的根源。媒體作為重要的信息中介，具有緩解信息不對(duì)稱和公司治理的作用。一方面，媒體通過(guò)對(duì)信息的收集整理和分析加工將信息傳播給大眾，可以降低信

3、息使用者的信息搜索成本，降低信息的不對(duì)稱程度。另一方面，媒體通過(guò)法律修訂、經(jīng)理人聲譽(yù)和高管公眾形象三種渠道發(fā)揮著公司治理作用（Dyck and Zingales,2002）。理論上說(shuō)，媒體與企業(yè)沒(méi)有直接的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系，信息可信度相對(duì)較高。然而，媒體的不實(shí)報(bào)道時(shí)有發(fā)生，傳聞與謠言肆意轉(zhuǎn)發(fā)，有償報(bào)道不斷揭露，影響了媒體的信息中介和公司治理作用?，F(xiàn)有相關(guān)文獻(xiàn)忽視了媒體報(bào)道質(zhì)量的重要性，僅有少數(shù)學(xué)者從報(bào)道偏差的角度側(cè)面考察媒體信息質(zhì)量。而真實(shí)而

4、客觀是媒體在資本市場(chǎng)中影響資產(chǎn)定價(jià)和發(fā)揮公司治理作用的前提和保障。
　　本文從媒體報(bào)道與融資約束、媒體報(bào)道與資本成本和媒體報(bào)道與投資效率等方面，檢驗(yàn)我國(guó)媒體在資本市場(chǎng)中的積極作用；同時(shí)，以新聞傳播學(xué)理論為基礎(chǔ)上，將媒體公信力引入到媒體研究的分析框架中，考察媒體公信力與企業(yè)投融融資的關(guān)系。并進(jìn)一步的，實(shí)證檢驗(yàn)媒體公信力對(duì)媒體報(bào)道發(fā)揮資源配置作用的影響。本研究分為八個(gè)部分：第一章導(dǎo)論，介紹本文的選題背景和問(wèn)題提出、研究意義、研究?jī)?nèi)容、

5、基本框架與研究方法、研究貢獻(xiàn)與創(chuàng)新之處。第二章文獻(xiàn)綜述，首先，分別從媒體的信息中介作用和媒體的公司治理功能回顧媒體在財(cái)務(wù)學(xué)研究中的已有成果；其次，總結(jié)已有文獻(xiàn)對(duì)資本成本的影響因素研究；最后，梳理信息披露與資本成本的相關(guān)文獻(xiàn)。第三章主要介紹媒體公信力的概念界定與理論支撐，詳細(xì)回顧了媒體公信力的測(cè)度研究成果，并介紹我國(guó)媒體可信度的研究現(xiàn)狀，最后，從宏觀與微觀兩個(gè)角度總結(jié)媒體公信力的影響因素。第四章依據(jù)已有研究對(duì)融資約束問(wèn)題根源的分析，結(jié)合媒

6、體的功能與作用，實(shí)證檢驗(yàn)媒體報(bào)道對(duì)融資約束的影響，并結(jié)合傳播學(xué)理論，將媒體公信力引入分析框架，考察媒體公信力與企業(yè)融資約束的關(guān)系，并進(jìn)一步分析媒體公信力對(duì)媒體報(bào)道與融資約束關(guān)系的影響。第五章在前文對(duì)融資約束分析的基礎(chǔ)上，將研究?jī)?nèi)容深入到融資約束的具體表現(xiàn)形式，即權(quán)益成本方面，利用我國(guó)上市公司數(shù)據(jù)，考察媒體報(bào)道、媒體公信力對(duì)權(quán)益成本的影響。第六章銀行貸款是我國(guó)企業(yè)主要的外部資金來(lái)源，因此，本章對(duì)企業(yè)的債務(wù)成本進(jìn)行分析，利用企業(yè)利息作為債務(wù)

7、成本的代理變量，考察媒體報(bào)道、媒體公信力與債務(wù)成本之間的關(guān)系。第七章由于融資約束的存在導(dǎo)致企業(yè)融資成本上升，使企業(yè)的投資效率偏離最優(yōu)投資決策。在前文對(duì)融資約束和資本成本分析的基礎(chǔ)上，本章進(jìn)一步考察媒體報(bào)道、媒體公信力對(duì)投資效率的影響。第八章總結(jié)全文，得出本文的主要研究結(jié)論、研究啟示和相關(guān)的政策建議，并指出研究中的不足和未來(lái)進(jìn)一步的研究方向。
　　本研究表明：第一、媒體報(bào)道能夠影響企業(yè)的融資約束。隨著企業(yè)的新聞報(bào)道數(shù)量增加，融資約束

8、程度得到有效緩解，尤其是當(dāng)正面報(bào)道越多時(shí)，越能降低企業(yè)的融資約束，而負(fù)面報(bào)道則會(huì)加劇融資約束的程度；公信力方面，媒體公信力的提升，有助于緩解企業(yè)的融資約束；同時(shí)，媒體公信力對(duì)媒體報(bào)道與融資約束的關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用，總的來(lái)說(shuō)，媒體公信力強(qiáng)化了正面報(bào)道的作用，對(duì)負(fù)面報(bào)道的作用也有所加強(qiáng)。第二、媒體報(bào)道影響企業(yè)的權(quán)益成本。媒體的報(bào)道數(shù)量越多，企業(yè)權(quán)益成本越低。正面報(bào)道能夠很好的發(fā)揮積極作用，而負(fù)面報(bào)道的治理功能并不顯著；公信力方面，隨著媒體公信

9、力的提高，企業(yè)的權(quán)益成本下降；不僅如此，公信力能夠加強(qiáng)正面報(bào)道降低資本成本的作用，也能彌補(bǔ)負(fù)面報(bào)道治理能力不足的缺陷。第三、媒體報(bào)道影響企業(yè)的債務(wù)成本。媒體報(bào)道的數(shù)量和內(nèi)容對(duì)債務(wù)融資能夠發(fā)揮積極的引導(dǎo)作用。債務(wù)成本隨著新聞轉(zhuǎn)載量的增加而下降，新聞報(bào)道中含有不明來(lái)源的消息會(huì)增加企業(yè)債務(wù)成本，而國(guó)有官方媒體對(duì)債務(wù)成本的影響并不顯著。進(jìn)一步地研究表明，公信力的提升能強(qiáng)化正、負(fù)面報(bào)道對(duì)債務(wù)成本的作用。 第四、媒體報(bào)道影響企業(yè)的投資效率。媒體報(bào)道

10、的數(shù)量和正面報(bào)道在緩解企業(yè)投資不足的同時(shí)，會(huì)造成過(guò)度投資，而負(fù)面報(bào)道對(duì)于抑制投資過(guò)度和導(dǎo)致投資不足的作用并不明顯；媒體公信力對(duì)投資效率的影響與媒體報(bào)道的效果相似。同時(shí)，媒體公信力對(duì)媒體報(bào)道的調(diào)節(jié)作用顯示，隨著媒體公信力的提升，不論對(duì)投資過(guò)度還是投資不足的企業(yè)，正、負(fù)面報(bào)道的作用得到進(jìn)一步強(qiáng)化。不明消息來(lái)源的報(bào)道對(duì)負(fù)面報(bào)道的作用具有強(qiáng)化效果，而在正面報(bào)道中，其弱化了正面報(bào)道對(duì)投資不足的促進(jìn)作用，一定程度上降低了正面報(bào)道刺激過(guò)度投資的弊端。

11、
　　本研究創(chuàng)新之處主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：第一、從選題上看，本文選取近年來(lái)公司治理研究中的熱點(diǎn)“媒體”作為切入點(diǎn)，對(duì)融資約束、資本成本和投資效率三個(gè)財(cái)務(wù)學(xué)研究經(jīng)典話題進(jìn)行研究。并首次將傳播學(xué)中“媒體公信力”的概念引入分析框架，實(shí)證檢驗(yàn)媒體報(bào)道、媒體公信力對(duì)企業(yè)投融資的影響。彌補(bǔ)了已有媒體公司治理研究中忽視媒體信息質(zhì)量的缺陷，為媒體公信力引入財(cái)務(wù)學(xué)研究做了有益的嘗試。第二、從理論上看，一方面，本文拓展了外部信息源對(duì)企業(yè)投融資行為的

12、影響，細(xì)分了媒體報(bào)道的內(nèi)容傾向和信息質(zhì)量對(duì)融資與投資作用，為企業(yè)外部非正式制度的治理作用提供了新的證據(jù)。另一方面，本文的研究也為媒體的信息質(zhì)量影響媒體信息中介和公司治理功能的發(fā)揮提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。第三、在研究設(shè)計(jì)上，本文也進(jìn)行了一些基礎(chǔ)性的探索。首次將公信力作為媒體報(bào)道質(zhì)量的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，引入到媒體研究的指標(biāo)設(shè)計(jì)中，從權(quán)威性、影響力、新聞素材來(lái)源三個(gè)方面，以國(guó)有官方媒體報(bào)道數(shù)量、新聞轉(zhuǎn)載量和不明消息來(lái)源新聞的數(shù)量為代理變量，衡量媒體的公信力，