AH股溢價問題的因素研究——基于殼資源價值的解釋.pdf

1、伴隨著資本流動的全球化和一體化，國內(nèi)越來越多的公司選擇在不同的證券交易所掛牌上市，從而在國際競爭中獲得更有利的資本和核心競爭力。但由于環(huán)境的復(fù)雜性、投資主體的分散性以及投資背景和理念的多元性，導(dǎo)致了同一家公司的股票在不同市場上的估值不同，存在股價差異。因此這種雙重上市的股價價差現(xiàn)象已經(jīng)成為當(dāng)代國際金融和資產(chǎn)定價理論研究中的重要問題之一。
　　世界上大多數(shù)國家都存在股票市場分割的現(xiàn)象，主要體現(xiàn)在境外股價相較于境內(nèi)股價更高。而在我國國

2、內(nèi)不僅A股股價高于B股股價，A股與H股之間的溢價現(xiàn)象更加突出。從國內(nèi)外的研究理論看，對AH股溢價率影響顯著的主要有流動性差異、風(fēng)險偏好差異、需求彈性差異和信息不對稱差異四大假說等宏觀因素，以及匯率制度、投資者結(jié)構(gòu)等微觀因素。本文整理歸納了AH股溢價問題的相關(guān)文獻和對比了AH股溢價指數(shù)的走勢后發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有理論對AH股溢價的解釋具有一定的局限性，并且缺乏從殼資源即制度租金的角度出發(fā)研究其對AH股溢價的影響，因而提出了從殼資源價值這一制度因素對

3、AH股溢價率影響的研究課題、以解釋AH股價價差雖然上下波動但仍舊持續(xù)存在背后的剛性問題。
　　本文的基本結(jié)構(gòu)如下:
　　首先，從現(xiàn)有的研究角度對AH股溢價問題的現(xiàn)狀、特點以及影響因素進行了梳理，對殼資源的定義及表現(xiàn)形式進行分析，通過對比殼資源和AH股溢價率的走勢及數(shù)據(jù)相關(guān)關(guān)系提出了殼資源對AH股溢價問題有正向作用的研究假設(shè)。
　　其次，結(jié)合殼資源和AH股溢價問題的發(fā)展現(xiàn)狀，參考現(xiàn)有的AH股溢價問題的研究文獻，建立了一個

4、包含殼資源價值、AH股溢價率流以及四大假說等變量的實證模型，使用2014年1月至2017年5月41個月46家雙重上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)進行面板模型回歸，探究殼資源價值與AH股溢價之間的內(nèi)在聯(lián)動機理以及作用方向;最后，本文的研究結(jié)論是:(1)在我國現(xiàn)有的上市資格核準制的政策環(huán)境下，殼資源價值具有長期存在的制度支撐，其對AH股溢價率具有正向的解釋作用，即殼資源價值的增加能夠擴大AH股的價差。(2)殼資源價值對AH股溢價率的影響受公司規(guī)模的限制，

5、公司規(guī)模越大，總市值越大，殼資源價值所占比重越低，對AH股溢價率的作用越弱;公司規(guī)模越大，總市值越小，殼資源所占比重越高，對AH股溢價率的作用越強。(3)需求差異假說、流動性差異假說和信息不對稱假說對AH股溢價影響是顯著的，且不受公司規(guī)模影響;但風(fēng)險偏好假說對AH股溢價的影響并不顯著，只能說明其對AH股溢價具有反向作用。在此基礎(chǔ)上，本文針對性的提出了以下對策建議:放松政府管制，促進核準制向注冊制改革;改善投資者結(jié)構(gòu)，加強投資者風(fēng)險意識教

6、育;提高金融產(chǎn)品研發(fā)能力，增加市場廣度;加強信息披露，營造真實自由的信息披露環(huán)境。
　　本文的創(chuàng)新點在于從殼資源角度入手研究A-H股價差形成的原因，豐富了現(xiàn)有的對AH股溢價問題的研究理論;其次現(xiàn)有的文獻對AH股價差的研究都是基于前幾年的市場走勢和政策進行的，自2015年來來AH股溢價指數(shù)經(jīng)歷了較大幅度的上漲與回落，而相應(yīng)的文獻卻缺乏相應(yīng)的更新，因此本文結(jié)合近幾年AH股溢價的最新發(fā)展進行分析，能夠在一定程度上更新現(xiàn)有的文獻對AH股價