定向增發(fā)、控股權與利益輸送——基于盛屯礦業(yè)的案例研究.pdf

1、2006年股權分置改革以后，定向增發(fā)逐漸受到上市公司的關注，而由于其具備成本低、發(fā)行條件低、審核程序簡單等優(yōu)勢，上市公司都熱衷于選擇其進行再融資。然而，伴隨著定向增發(fā)的火熱進行，定向增發(fā)背后控股股東的利益輸送行為也逐步顯現。目前，已有許多對股權集中下大股東通過定向增發(fā)進行利益輸送的研究，但是，針對利用定向增發(fā)完成主業(yè)轉型的上市公司，在控股股東持股比例較低、股權相對分散的情況下，控股股東又是如何在與其他股東的利益合謀下，利用定向增發(fā)通過資

2、產注入的方式套取公司更多股份，實現利益輸送的呢？本文對以上問題進行了深入探討。
　　本文結構安排如下:
　　第一章為導論部分，介紹本文研究背景及意義、研究思路與框架、研究方法和本文預期的貢獻與不足。
　　第二章為文獻綜述部分，從定向增發(fā)、控股權、利益輸送以及三者之間的關系對學者們已有的研究進行了綜述和總結。
　　第三章為定向增發(fā)、控股權和利益輸送相關的理論分析，首先給出了定向增發(fā)、控股權和利益輸送的定義，其次對定

3、向增發(fā)與利益輸送以及控股權的理論基礎進行了分析，最后對定向增發(fā)中的利益輸送方式進行了分析。
　　第四章為案例分析部分，本文以盛屯礦業(yè)的第三次定向增發(fā)為例，首先對盛屯礦業(yè)及此次定向增發(fā)的基本情況進行了介紹，其次分析了控股股東在此次定向增發(fā)中的動機是謀取控股權，緊接著對定向增發(fā)中的利益輸送手段進行了分析，并結合對定向增發(fā)短期公告效應的分析進一步說明此次定向增發(fā)存在利益輸送問題。
　　第五章為研究結論及建議部分，結合相關的理論及案

4、例分析，本文得出相關結論并在此基礎上提出相關建議。
　　本文在分析發(fā)現盛屯集團在此次定向增發(fā)中存在鞏固控股權地位的目的之后，從定向增發(fā)的發(fā)行價格、注入資產的價值以及定向增發(fā)后股東的套現行為進行分析，得出結論:(1)上市公司利用定向增發(fā)進行主業(yè)轉型，當控股股東持股比例下降到可能對其控股地位存在威脅時，控股股東存在利用定向增發(fā)提高持股比例鞏固控股地位的動機;(2)為了以低成本的方式提高持股比例鞏固控股地位，控股股東可能存在與其他股東的

5、利益合謀，因此定向增發(fā)中通常存在利益輸送;(3)控股股東利用定向增發(fā)進行利益輸送主要表現在:壓低發(fā)行價格、虛增注入資產的價值以及定向增發(fā)之后的套現行為上。
　　本文的貢獻在于此前對于在控股股東持股比例較低的情況下其是否會利用定向增發(fā)進行利益輸送的研究相對較少，本文對此研究并得出控股股東存在與其他股東的利益妥協或合謀而謀取控股權的動機并采取措施進行利益輸送。從案例選取方面，本文所選案例具有典型性。本文選擇利用多次定向增發(fā)完成主業(yè)轉型

6、的上市公司作為研究對象，分析在此種特定情況下，控股股東在上市公司轉型過程中由于控股權比例降低而是否存在利用定向增發(fā)進行利益輸送的情況。
　　同時，由于研究時間及筆者研究水平有限，本文仍存在一些不足。由于本文為一篇案例研究，不同于實證研究，存在樣本量較少的問題，對于大股東持股比例較低的情況下是否存在普遍存在利用定向增發(fā)進行利益輸送的現象，有待于在后續(xù)的研究中選取更大的樣本量進行分析。同時，由于本文案例盛屯礦業(yè)定向增發(fā)新發(fā)行的股票在1