證券與證券衍生工具法律規(guī)制比較研究.pdf

1、中國(guó)資本市場(chǎng)2008年-2020年發(fā)展的戰(zhàn)略措施之一是“積極穩(wěn)妥地發(fā)展期貨及衍生品市場(chǎng)。完善期貨品種體系,穩(wěn)步發(fā)展金融衍生品,健全衍生品交易機(jī)制?！彪S著滬深300股指期貨逐步提上上市日程,證券衍生工具離中國(guó)的資本市場(chǎng)越來(lái)越近。面對(duì)新的證券衍生工具,無(wú)論是金融實(shí)務(wù)界,法學(xué)理論界還是資本市場(chǎng)監(jiān)管層,都予以極大關(guān)注。證券衍生工具的復(fù)雜性和杠桿交易性,使得其收益和風(fēng)險(xiǎn)均可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于傳統(tǒng)金融工具。于是,證券衍生工具法律規(guī)制的研究顯得迫切且實(shí)際。作

2、為虛擬經(jīng)濟(jì)的典型表現(xiàn)形式,證券與證券衍生工具表現(xiàn)出與現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)運(yùn)行完全不同的邏輯。而證券衍生工具雖以證券為基礎(chǔ)資產(chǎn),但又有其獨(dú)立的價(jià)值和運(yùn)作機(jī)制。在理論上設(shè)計(jì)對(duì)證券衍生工具的法律規(guī)制時(shí),因證券衍生工具與證券之間存在一些固有的聯(lián)系,人們不免忽視二者其實(shí)在交易規(guī)制和風(fēng)險(xiǎn)控制等方面尚有或多或少的差異。本文即從這一視角進(jìn)入,展開(kāi)對(duì)證券與證券衍生工具法律規(guī)制的比較研究,試圖在理論上進(jìn)一步把握證券與證券衍生工具的法律機(jī)理,以期對(duì)中國(guó)證券與證券衍生工具

3、的法律規(guī)制產(chǎn)生借鑒意義。本研究分為四個(gè)部分：
　　第一部分是證券與證券衍生工具法律規(guī)制的基本理論。首先從證券與證券衍生工具的基本概念和基本類型出發(fā),明確了兩者的虛擬經(jīng)濟(jì)屬性,以虛擬經(jīng)濟(jì)不同形態(tài)同實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系、心理定價(jià)法則和觀念經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵、投資與盈利目的三個(gè)方面為切入點(diǎn),歸納并總結(jié)證券與證券衍生工具的本質(zhì)差異與聯(lián)系;然后運(yùn)用歷史分析的方法,分別考證證券與證券衍生工具的法律規(guī)制的歷史,指出證券衍生工具風(fēng)險(xiǎn)管理的功能;最后從風(fēng)險(xiǎn)角度出發(fā)

4、,由于風(fēng)險(xiǎn)是法律規(guī)制的根本原因,通過(guò)比較證券與證券衍生工具在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)等方面的差異,一定程度上體現(xiàn)出對(duì)證券與證券衍生工具的法律規(guī)制各自的側(cè)重方面。
　　第二部分是證券與證券衍生工具法律規(guī)制的幾點(diǎn)比較。選取了規(guī)制目標(biāo)、場(chǎng)外交易、經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)規(guī)制、市場(chǎng)準(zhǔn)入規(guī)制、信息披露規(guī)制以及結(jié)算法律規(guī)制等五個(gè)方面進(jìn)行對(duì)證券與證券衍生工具的法律規(guī)制的比較研究。法律規(guī)制目標(biāo)比較包含了證券與證券衍生工具在保護(hù)投資者、保

5、證市場(chǎng)公平,確保市場(chǎng)的公正、效率和透明度,以及降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),確保市場(chǎng)安全的規(guī)制目標(biāo)方面的內(nèi)容,明確了證券法律規(guī)制的核心目標(biāo)是投資者保護(hù),而證券衍生工具更在于降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的宏觀目的;場(chǎng)外交易規(guī)制比較涉及交易規(guī)則和信用風(fēng)險(xiǎn)防范的內(nèi)容,證券衍生工具法律規(guī)制對(duì)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制更為關(guān)注;經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)規(guī)制比較闡述了證券與證券衍生工具經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的機(jī)構(gòu)設(shè)立、業(yè)務(wù)方向及風(fēng)險(xiǎn)管理與控制機(jī)制方面的內(nèi)容;市場(chǎng)準(zhǔn)入規(guī)制比較分析了證券發(fā)行制度與證券衍生工具產(chǎn)品設(shè)計(jì)

6、原則,證券衍生工具產(chǎn)品設(shè)計(jì)追求其經(jīng)濟(jì)價(jià)值和非賭博特征;信息披露規(guī)則比較針對(duì)證券與證券衍生工具的信息披露主體與內(nèi)容,證券衍生工具信息披露規(guī)制更注重風(fēng)險(xiǎn)暴露;結(jié)算法律規(guī)制比較總結(jié)了證券結(jié)算系統(tǒng)的內(nèi)容,并進(jìn)一步解釋了證券衍生工具復(fù)雜交易機(jī)制的結(jié)算特點(diǎn),并以保證金交易、每日無(wú)負(fù)債結(jié)算等措施進(jìn)行持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)控制。
　　第三部分是中國(guó)證券與證券衍生工具法律規(guī)制的反思和前瞻。本文寫(xiě)作的根本目的即以證券法律規(guī)制同證券衍生工具法律規(guī)制的比較之結(jié)論指導(dǎo)

7、我國(guó)證券與證券衍生工具的法律規(guī)制實(shí)踐。中國(guó)證券與證券衍生工具法律規(guī)制的反思梳理了中國(guó)證券法律規(guī)制發(fā)展的歷史,分析了中國(guó)的證券衍生工具試點(diǎn)及其法律規(guī)制問(wèn)題,并進(jìn)而指出證券法律規(guī)制之不足,對(duì)證券與證券衍生工具法律規(guī)制的目標(biāo)提出了安全與效率的價(jià)值平衡以及證券發(fā)行制度上進(jìn)一步的市場(chǎng)化改革方向。在中國(guó)證券與證券衍生工具法律規(guī)制前瞻方面,尤其關(guān)注證券衍生工具法律規(guī)制的創(chuàng)新。證券衍生工具在中國(guó)是新的資本市場(chǎng)工具,其法律規(guī)制的創(chuàng)新應(yīng)當(dāng)包含證券衍生工具立