國(guó)債期貨價(jià)格波動(dòng)性與交易機(jī)制研究.pdf

1、摘要國(guó)債期貨是主要的利率期貨品種，也是國(guó)際上交易最為活躍的期貨品種之一隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的縱深發(fā)展和利率市場(chǎng)化改革的深化，我國(guó)金融市場(chǎng)已經(jīng)產(chǎn)生了恢復(fù)國(guó)債期貨交易的強(qiáng)烈需求，同時(shí)也具備了國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模、市場(chǎng)參與主體等方面的基礎(chǔ)和市場(chǎng)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)保障等方面的必要條件。本文主要研究了國(guó)債期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的統(tǒng)計(jì)規(guī)律、交易機(jī)制對(duì)國(guó)債期貨價(jià)格波動(dòng)性的影響及交易機(jī)制中漲跌停板制度和保證金制度的設(shè)定等方面的問題。全文共分為五章，第一章是引論部分，主要

2、介紹了國(guó)債期貨的功能、特征、發(fā)展?fàn)顩r及我國(guó)恢復(fù)國(guó)債期貨交易的必要性與可行性，并說明本報(bào)告研究的問題與意義.第二章首先深入探討了交易機(jī)制對(duì)國(guó)債期貨價(jià)格波動(dòng)性的影響，包括價(jià)格形成方式、撮合方式、保證金制度、市場(chǎng)穩(wěn)定制度等多個(gè)方面。然后又考察了利率、貨幣供應(yīng)、工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)等宏觀經(jīng)濟(jì)因素和合約設(shè)計(jì)規(guī)格、市場(chǎng)流動(dòng)性、交易成本等市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)層面的因素對(duì)國(guó)債期貨價(jià)格波動(dòng)性的影響。最后從交易機(jī)制的角度對(duì)我國(guó)國(guó)債期貨試點(diǎn)失敗的原因進(jìn)行了深入分析，用定量的

3、方法指出了國(guó)債期貨試點(diǎn)期間在保證金、漲跌停板等方面存在的嚴(yán)重缺陷，這對(duì)我國(guó)恢復(fù)開展國(guó)債期貨交易時(shí)交易機(jī)制的設(shè)計(jì)不無稗益.第三章是國(guó)債價(jià)格波動(dòng)性的統(tǒng)計(jì)分析，在對(duì)滑動(dòng)平均、GARCH.SY隱含波動(dòng)性和現(xiàn)實(shí)波動(dòng)性等有關(guān)波動(dòng)性的預(yù)測(cè)方法和理論進(jìn)行了綜述和評(píng)價(jià)之后，用TelerateMoneyline系統(tǒng)提供的數(shù)據(jù)對(duì)CBOTEUREX和KOFEX等具有代表性國(guó)際債券期貨市場(chǎng)合約價(jià)格收益序列的分布形態(tài)、波動(dòng)性進(jìn)行了實(shí)證研究，并對(duì)新興國(guó)債期貨市場(chǎng)與成

4、熟市場(chǎng)在價(jià)格波動(dòng)性方面的差異進(jìn)行了對(duì)比。結(jié)果發(fā)現(xiàn):(1)債券期貨合約收益序列分布不是正態(tài)分布，具有明顯的高峰和厚尾特征，并具有明顯的負(fù)偏性，不是對(duì)稱分布(2)債券期貨合約收益序列大都具有顯著的自相關(guān)性，其波動(dòng)性表現(xiàn)出波動(dòng)聚集和時(shí)變特征(3)用tGARCH模型描述債券期貨合約收益序列波動(dòng)情況是合適的(4)短期國(guó)債期貨條件波動(dòng)率對(duì)市場(chǎng)沖擊反應(yīng)比中長(zhǎng)國(guó)債期貨更迅速，但汁中長(zhǎng)期債券期貨而言，市場(chǎng)沖擊的持續(xù)性較強(qiáng)，受AbstractSinceCB

5、OTofferedthefirstTreasurybondcontractin1977thegovernmentfuturesmarketisflourishingandhasbecomeoneofthemostsuccessfulfuturesproductsintheworld.WiththeinterestrateliberalizationinChinathereisastrongthirstforrestartingChine

6、segovernmentbondfuturesmarkettohedgetheincreasinginterestrateriskincashmarketandtostabilizethewholefinancialmarket.AfteradecadedevelopmentthesizeofChinesebondmarketishugeenoughtosupportabondfuturesmarket.Andtheampleexper

7、ienceofChinesecommodityfuturesmarketsissufficienttorunafinancialfuturesmarket.UnderalltheseconditionsShanghaiFuturesExchangehasstudiedtodevelopChinesegovernmentbondfuturesmarketoverthepastseveralyears.Inordertokeepmarket

8、riskinleashfuturesexchangemustadoptanoptimaltradingmechanismwhichisthefocusofthisworkThispaperconsistsoffivechapters.Inchapteronewegiveabriefintroductionofthefunctioncharacterandstatusinquoofgovernmentbondfuturesinthewor

9、ldanddiscussthedeepdemandsandfeasibilityofrestardingbondfuturestradinginChinese.Chaptertwoconcentratesonthetradingmechanismanditseffectonthevolatilityofbondfuturesprice.Anappropriatetradingmechanismguaranteesthesuccessof

10、wholemarketsinceitiscrucialforfairpriceoffuturescontract.Quotationrulesmatchingsystemmarginpricelimitstradinghaltandsomeotheraspectsoffuturestradingmechanismdiscussedinthischapter.Othermicrostrucuturefactorssuchascontrac

11、tspecificationtradingcostmarketliquidityandmacroeconomyindiceslikeinterestratemoneysupplyarealsodiscussedinthischapter.ThelastsectionofthischaptergivesadeepquantitativestudyofthefailureofthehistoricalChinesegovernmentbon