基于實(shí)物期權(quán)視角的企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估研究.pdf

1、隨著社會(huì)的不斷進(jìn)步和時(shí)代的發(fā)展，無(wú)形資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)中所占比重越來(lái)越高，作用越來(lái)越大。在許多經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中都涉及到無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估，尤其在企業(yè)發(fā)生無(wú)形資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)交易時(shí)，能否對(duì)其正確計(jì)價(jià)，關(guān)系到雙方合法權(quán)益的維護(hù)。因此，如何在新形勢(shì)下，對(duì)無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行合理而科學(xué)地評(píng)估，已成為迫切需要解決的問(wèn)題。 一、研究目的 無(wú)形資產(chǎn)在現(xiàn)代企業(yè)和經(jīng)濟(jì)社會(huì)中的價(jià)值是顯而易見(jiàn)的：它既可以成為有形資產(chǎn)增值的杠桿，提高生產(chǎn)效率，節(jié)約資源，加速和放大有

2、形資產(chǎn)的作用；又可以通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新、名牌戰(zhàn)略等手段，將無(wú)形資產(chǎn)直接轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，在一定程度上替代有形資產(chǎn)，并起到有形資產(chǎn)起不到的作用。 在企業(yè)實(shí)際運(yùn)作中，無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值是很難進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)估的。主要原因之一是各種傳統(tǒng)的評(píng)估方法，如成本法、市場(chǎng)法和收益法等都沒(méi)有考慮無(wú)形資產(chǎn)的一個(gè)重要特點(diǎn)，即企業(yè)在購(gòu)買無(wú)形資產(chǎn)后可以根據(jù)具體情況，在各方面條件最適合時(shí)做出是否將該無(wú)形資產(chǎn)投入使用或出售的重大決策。也就是說(shuō)，企業(yè)擁有無(wú)形資產(chǎn)的同時(shí)擁有了一種選

3、擇權(quán)，也可以叫期權(quán)(或有要求權(quán))。而要獲得這種要求權(quán)，無(wú)形資產(chǎn)的購(gòu)買方理所當(dāng)然地要付出一定的代價(jià)，這種代價(jià)體現(xiàn)為一種附加的“時(shí)間價(jià)值”。 目前，關(guān)于無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的文獻(xiàn)在資本市場(chǎng)日益完善的今天已經(jīng)如雨后春筍般的涌現(xiàn)出來(lái)，但大多都是基于傳統(tǒng)方法的評(píng)價(jià)層面上，難以準(zhǔn)確評(píng)估無(wú)形資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值。本文旨在將實(shí)物期權(quán)理論運(yùn)用于無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估中，希望能找到一種更科學(xué)合理的評(píng)估方法。 二、主要內(nèi)容與觀點(diǎn) 本文從一個(gè)新視角來(lái)研究無(wú)

4、形資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估，即圍繞實(shí)物期權(quán)方法在無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估中的應(yīng)用機(jī)理及模型的確定展開(kāi)，并結(jié)合三個(gè)實(shí)際案例來(lái)對(duì)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估中的實(shí)物期權(quán)方法進(jìn)行具體分析，并提出了相應(yīng)的政策建議。本文一共分為五個(gè)部分，分別介紹了論文選題的意義和方法，傳統(tǒng)的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法，基于實(shí)物期權(quán)的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法，無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估案例分析以及研究結(jié)論。 第一部分緒論，探討了本文的選題背景、目的和方法。本文認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的不斷發(fā)展，企業(yè)也不斷發(fā)生著進(jìn)化，一

5、個(gè)顯著的特點(diǎn)是無(wú)形資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例在不斷提高，其戰(zhàn)略意義也越來(lái)越重要。此外，傳統(tǒng)的無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估方法也越來(lái)越難以適應(yīng)對(duì)評(píng)估結(jié)果的精確要求，而實(shí)物期權(quán)方法的引入，可以充分地考慮到管理者在不確定性面前所具有的經(jīng)營(yíng)柔性和管理靈活性，能夠大大提高無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估的可信度。回顧國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，將實(shí)物期權(quán)模型應(yīng)用到資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估當(dāng)中還屬于初步探索階段，涉及到了研究與開(kāi)發(fā)、土地和自然資源的投資等多個(gè)方面，并且實(shí)物期權(quán)與博弈論的結(jié)合也以成為研究的熱點(diǎn)，但將實(shí)物

6、期權(quán)方法系統(tǒng)運(yùn)用到無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估中較少涉及，研究前景相對(duì)較為寬廣。 第二部分傳統(tǒng)的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法，對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的定義、特點(diǎn)、價(jià)值影響因素以及現(xiàn)行的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法進(jìn)行了綜述及評(píng)價(jià)。雖然迄今為止，對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的定義還存在莫衷一是的現(xiàn)象，但是學(xué)術(shù)界都公認(rèn)無(wú)形資產(chǎn)存在以下六個(gè)特點(diǎn)：無(wú)實(shí)物形態(tài)、壟斷性、可比性差、超額盈利性、收益的不確定性和不穩(wěn)定性?，F(xiàn)有的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法主要有收益現(xiàn)值法、成本法和市場(chǎng)法三種。收益法，是運(yùn)用貨

7、幣時(shí)間價(jià)值的觀念，將無(wú)形資產(chǎn)可能給企業(yè)帶來(lái)的預(yù)期收益，按一定的折現(xiàn)率折算成現(xiàn)值，以確定該項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值的一種評(píng)估方法。成本法，又稱重置成本法，是指在資產(chǎn)評(píng)估時(shí)，按被評(píng)估資產(chǎn)的現(xiàn)時(shí)完全重置成本，減去應(yīng)扣損耗或貶值，來(lái)確定被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)格的一種方法。市場(chǎng)法是指利用市場(chǎng)上同樣或類似資產(chǎn)的近期交易價(jià)格，經(jīng)過(guò)直接比較或類比分析以估測(cè)資產(chǎn)價(jià)值的各種評(píng)估方法的總稱。這三種方法都與無(wú)形資產(chǎn)的不完整性、弱對(duì)應(yīng)性和虛擬性等特點(diǎn)存在不相容的地方，同時(shí)在評(píng)估過(guò)程

8、中，它們都忽略了無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值的不確定性，而實(shí)物期權(quán)理論恰恰認(rèn)為不確定性是有價(jià)值的，不確定性愈高，其投資機(jī)會(huì)的價(jià)值也就愈高。 第三部分基于實(shí)物期權(quán)的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法，根據(jù)實(shí)物期權(quán)的概念、特點(diǎn)提出無(wú)形資產(chǎn)具有的實(shí)物期權(quán)特性，并設(shè)計(jì)了識(shí)別、選模型、檢查、修正等四個(gè)實(shí)物期權(quán)法的應(yīng)用步驟。期權(quán)是一種合約，合約的持有者在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)有權(quán)利，但沒(méi)有義務(wù)(可以但不一定)按照合約規(guī)定的價(jià)格購(gòu)買或賣出某項(xiàng)標(biāo)的資產(chǎn)。基于這樣的定義，期權(quán)具有非獨(dú)占

9、性、先占性和弱交易性等特點(diǎn)，而這些特點(diǎn)又恰好與無(wú)形資產(chǎn)的部分特點(diǎn)相吻合，這奠定了實(shí)物期權(quán)方法運(yùn)用到無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估中的基礎(chǔ)。在具體運(yùn)用中，實(shí)物期權(quán)包括：推遲期權(quán)、擴(kuò)張期權(quán)、收縮期權(quán)、放棄期權(quán)和轉(zhuǎn)化期權(quán)等主要類型；實(shí)物期權(quán)的評(píng)估方法主要有B—S模型、二叉樹(shù)模型等方法。本文對(duì)各種無(wú)形資產(chǎn)的實(shí)物期權(quán)特征進(jìn)行了具體分析，并將實(shí)物期權(quán)的應(yīng)用過(guò)程分為了識(shí)別實(shí)物期權(quán)、選擇期權(quán)定價(jià)模型、檢查結(jié)果和修正設(shè)計(jì)。 第四部分無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估案例分析，針

10、對(duì)三種不同的無(wú)形資產(chǎn)，運(yùn)用期權(quán)估價(jià)模型給出了具體的價(jià)值評(píng)估方法。對(duì)于采礦權(quán)、土地使用權(quán)、藥品的專利權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)，由于其在投資之后便具有了可以進(jìn)行后續(xù)投資的選擇權(quán)，因此是典型的擴(kuò)張期權(quán)。這類無(wú)形資產(chǎn)在進(jìn)行評(píng)估時(shí)，必須考慮該擴(kuò)張期權(quán)的價(jià)值，而擴(kuò)張期權(quán)的價(jià)值可以使用B—S模型進(jìn)行評(píng)估。如果一項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)的投資在時(shí)間上可以延遲，那么它就是未到期的看漲期權(quán)。對(duì)于前景不明朗的無(wú)形資產(chǎn)項(xiàng)目，大多值得觀望，看一看未來(lái)是更好，還是更差。這類無(wú)形資產(chǎn)具有時(shí)機(jī)

11、選擇期權(quán)，一般采用二叉樹(shù)模型進(jìn)行估價(jià)。另外，在評(píng)估某些諸如采礦權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)時(shí)，應(yīng)當(dāng)事先考慮中間放棄的可能性和它的價(jià)值。這同樣也是一種實(shí)物期權(quán)，即放棄期權(quán)，它的估價(jià)也需要使用二叉樹(shù)模型。 第五部分總結(jié)與展望。對(duì)研究工作得出幾點(diǎn)結(jié)論：首先在對(duì)傳統(tǒng)評(píng)估方法優(yōu)缺點(diǎn)評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)上，指出在評(píng)價(jià)含有較大靈活性及不確定性的無(wú)形資產(chǎn)時(shí)，僅僅使用傳統(tǒng)方法會(huì)造成其價(jià)值的低估。因此，為了全面評(píng)估無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值，在使用傳統(tǒng)方法的基礎(chǔ)上，還需用實(shí)物期權(quán)模型對(duì)其

12、價(jià)值作出評(píng)估，從而使無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估更具科學(xué)性。其次對(duì)無(wú)形資產(chǎn)所具有的實(shí)物期權(quán)特性進(jìn)行了深入分析，認(rèn)為企業(yè)擁有無(wú)形資產(chǎn)就獲得了是否進(jìn)行某項(xiàng)投資或利用已有資源的權(quán)利，具有期權(quán)的選擇權(quán)特性，擁有無(wú)形資產(chǎn)的企業(yè)只在對(duì)應(yīng)資產(chǎn)價(jià)格在發(fā)生有利變化時(shí)才進(jìn)行進(jìn)一步的投資，而且投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值的波動(dòng)性越大，無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值越高，這些都使無(wú)形資產(chǎn)符合期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的性質(zhì)。 三、主要貢獻(xiàn)與不足 本文系統(tǒng)地論述了無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的理論和具有現(xiàn)實(shí)可操作性的方