基于財務(wù)報表視角的上市公司財務(wù)戰(zhàn)略分析

1、財務(wù)分析IFINANCIALANALYSIS基于財務(wù)報表視角的上市公司財務(wù)戰(zhàn)略分析煙臺大學(xué)昝新明財務(wù)戰(zhàn)略是指公司在總體戰(zhàn)略統(tǒng)籌下，以促進(jìn)財務(wù)資源長期均衡有效流轉(zhuǎn)與配置為衡量標(biāo)準(zhǔn)，以資金籌劃與使用為重點，以維持與提升公司長期盈利能力，實現(xiàn)價值增值為目的的戰(zhàn)略思維方式與決策活動。財務(wù)戰(zhàn)略關(guān)注的焦點是通過公司資金的有效流動維持公司的長期盈利能力與核心競爭力。上市公司財務(wù)報表與其財務(wù)戰(zhàn)略有著緊密的聯(lián)系，利用上市公司財務(wù)報表進(jìn)行財務(wù)戰(zhàn)略分析，可以

2、使信息使用者從多角度深入了解上市公司財務(wù)戰(zhàn)略的制定、實施及其績效，為下一步?jīng)Q策提供有用信息。利用上市公司財務(wù)年報分析其財務(wù)戰(zhàn)略，可采用定性分析和定量分析相結(jié)合的方法，通過對比上市公司近幾期年報披露的信息，利用水平分析法和垂直分析法等分析方法把握公司投資策略、籌資策略、股利策略及經(jīng)營方向、財務(wù)風(fēng)險的變化，進(jìn)而全面評價上市公司財務(wù)戰(zhàn)略。本文以貴州茅臺股份有限公司(以下簡稱茅臺股份)為例，利用其公開披露的財務(wù)年報信息分析其融資策略、投資策略和

3、股利分配策略，進(jìn)而探究該公司的財務(wù)戰(zhàn)略，為投資者提供決策信息。一、基本概況貴州茅臺股份有限公司成立于1999年l1月20日，注冊資本為人民幣18500萬元。該公司于2001年7月31日在上海證券交易所公開發(fā)行7150萬股普通股股票，其中，國有股存量發(fā)行650萬股。至此，該公司股本總額增至25000萬股。該公司主要從事茅臺酒系列產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售；飲料、食品、包裝材料的生產(chǎn)與銷售；防偽技術(shù)開發(fā)；信息產(chǎn)業(yè)相關(guān)產(chǎn)品的研制與開發(fā)等。經(jīng)過幾年的持續(xù)

4、發(fā)展，該公司實力有了質(zhì)的提高。到2007年第一季度末，公司股本總額增至94380萬股，每股凈資產(chǎn)值617元，主營業(yè)務(wù)利潤率達(dá)7296％，成為行業(yè)龍頭企業(yè)之一。二、融資策略分析上市公司融資戰(zhàn)略分析實質(zhì)上是對公司在融資過程中形成的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行分析，分析的主要對象是資產(chǎn)負(fù)債表中的負(fù)債及所有者權(quán)益配置，具體包括融資規(guī)模分析和融資結(jié)構(gòu)分析。其中，融資規(guī)模分析是利用近幾年資產(chǎn)負(fù)債表中的相關(guān)數(shù)據(jù)，采用水平分析法揭示公司資金占用規(guī)模變動規(guī)律；融資結(jié)構(gòu)分

5、析則是采用垂直分析法，利用資產(chǎn)負(fù)債表中的有關(guān)結(jié)構(gòu)比率揭示公司的財務(wù)風(fēng)險以及風(fēng)險與收益的均衡性。(一)融資規(guī)模分析為了反映資金占用規(guī)模變動情況，本文從該公司歷年資產(chǎn)負(fù)債表中摘取部分?jǐn)?shù)據(jù)列示于表1中。表l茅臺股份融資規(guī)模分析總資產(chǎn)負(fù)債資產(chǎn)時點負(fù)債率主營業(yè)務(wù)收入金額變動率金額變動率(％)金額變動率(萬元)(％)(萬元)(％)(萬元)(％)2()o6—12—3l9388915O1652339l3842l71436124896186924572(

6、)O5一l2—3l8o57596526l422895201434233593393O5152305920()4一l2—3l6373653O286O21569452451733843009793525352oo3—12—3l4956365814858417299824010179從表1可知，茅臺股份近4年來資金占用規(guī)模逐年遞增，2006年的總資產(chǎn)增長率為1652％。公司隨著經(jīng)營業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，資金投入量也在不斷增長。從融資來源看，該公司既

7、有外源融資，也有內(nèi)源融資。由于債稅額等。盈余管理能力強(qiáng)的經(jīng)營者能充分利用合法、合理的手段進(jìn)行會計政策選擇，提高公司核心收益能力，改善公司財務(wù)狀況，提升公司公眾形象。在充滿激烈競爭的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，企業(yè)的生存與發(fā)展部分取決于企業(yè)爭奪、使用和創(chuàng)造資源的能力。如果市場有效率，資源會自動流向那些經(jīng)濟(jì)實力強(qiáng)、管理水平高的企業(yè)，因為這些企業(yè)不僅效益高，而且具有增值潛力。財務(wù)報告具有信號傳遞作用，能將經(jīng)濟(jì)實力強(qiáng)、管理水平高的企業(yè)與經(jīng)濟(jì)實力弱、管理水平低的

8、企業(yè)區(qū)分開來。從這一角度看，有利于社會資源的合理有效分配，能夠提高公司收益水平，有助于投資者根據(jù)上市公司公開披露的信息分析、評價其收益質(zhì)量，進(jìn)而做出正確的投資決策。七、公司治理理論上，會計存在的原因是信息不對稱。會計信息披露在一定程度上緩解了信息不對稱矛盾，會計信息作為“公司治理的語言”在公司治理中發(fā)揮著巨大的作用。一方面，會計作為一種信息系統(tǒng)，能將收益等相關(guān)信息從公司內(nèi)部向外部傳遞，使委托人能夠借助會計信息對代理人業(yè)績進(jìn)行監(jiān)督和評價，

9、從而降低委托人與代理人之間的信息不對稱，使公司治理結(jié)構(gòu)能夠有效運行。另一方財務(wù)通風(fēng)理財zoos~1期面，公司治理結(jié)構(gòu)通過一套正式或非正式的、內(nèi)部或外部的制度安排保障著收益質(zhì)量等會計信息的完整性與真實性。但在現(xiàn)實中，由于公司經(jīng)營者報酬主要由其經(jīng)營業(yè)績決定，在公司內(nèi)部缺乏有效約束監(jiān)督機(jī)制的情況下，經(jīng)營者存在利用盈余管理操縱利潤的沖動。即經(jīng)營者很可能按自己的意愿披露會計信息，導(dǎo)致會計信息質(zhì)量低下，投資者據(jù)此分析上市公司收益質(zhì)量很難作出正確的決

10、策。因此，公司應(yīng)建立健全內(nèi)部規(guī)章制度，并通過優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，形成股東大會、董事會、監(jiān)事會之間的制衡機(jī)制，完善公司治理結(jié)構(gòu)，提高公司收益質(zhì)量。，參考文獻(xiàn)：1]袁娟：《會計信息失真的分析與治理》，《職業(yè)圈))2007年第1期。[2]周斌、段雯：《上市公司收益質(zhì)量分析》，《武漢大學(xué)學(xué)報》(哲學(xué)社會科學(xué)版)2003年第1期。[3]龍子午、袁亮：《利潤質(zhì)量的四大影響因素淺析》，《中國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會計》2007年第5期。(編輯周華)維普資訊務(wù)資金是公司財

11、務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的根源，本文選擇資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)觀測其財務(wù)風(fēng)險。從表1中可知，該公司資產(chǎn)負(fù)債率逐年提高，從03年的2998％增長到06年的3612％。這表明隨著公司總資產(chǎn)的增加，其債務(wù)規(guī)模也逐步增加，并且增長幅度超過總資產(chǎn)增長幅度，財務(wù)風(fēng)險在逐步加大。(二)融資結(jié)構(gòu)分析本文將茅臺股份歷年資產(chǎn)負(fù)債表中有關(guān)融資結(jié)構(gòu)的數(shù)據(jù)列示于表2。表2茅臺股份融資結(jié)構(gòu)分析單位：％項目2006卑2005盤2004盤資產(chǎn)負(fù)債率361235933384流動負(fù)債率l000

12、H099999998其中：預(yù)付賬款占流動負(fù)債比率533048085017長期負(fù)債率000l002從表2可知，近3年來，茅臺股份的長期資產(chǎn)負(fù)債率非常低，公司債務(wù)的絕大部分是流動負(fù)債，而預(yù)收賬款約占流動負(fù)債的一半，長期借款則幾乎沒有。這表明該公司負(fù)債多數(shù)是由生產(chǎn)經(jīng)營中的預(yù)收貨款形成的，公司根據(jù)資金需求主動進(jìn)行的融資安排——長期負(fù)債較少。同時，預(yù)收賬款在流動負(fù)債中的高比例說明公司產(chǎn)品供不應(yīng)求，現(xiàn)金流比較充裕。根據(jù)財務(wù)戰(zhàn)略理論，該公司采取的是穩(wěn)

13、健型融資策略，資本結(jié)構(gòu)以權(quán)益資本為主，很少或幾乎不采用財務(wù)杠桿，顯現(xiàn)出強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好。理論上，穩(wěn)健型融資策略可以降低公司財務(wù)風(fēng)險，但資金成本較高；而長期債務(wù)資金有放大權(quán)益資金利潤率的作用，即杠桿效應(yīng)。該公司采取的穩(wěn)健型融資策略表面上有利于防范財務(wù)風(fēng)險，但從公司長期戰(zhàn)略發(fā)展來看，公司缺乏對資本擴(kuò)張與利潤增長的協(xié)調(diào)考慮。茅臺股份近幾年經(jīng)營業(yè)績不斷提高，經(jīng)營風(fēng)險并不高，完全可以逐步提高長期債務(wù)規(guī)模，更大限度利用財務(wù)杠桿降低資金成本，提高權(quán)

14、益資本收益率，進(jìn)而提高公司市場價值。三、投資策略分析公司通過制定與實施投資戰(zhàn)略，將各種資源按照經(jīng)營戰(zhàn)略的需要合理配置到生產(chǎn)經(jīng)營的各個環(huán)節(jié)，轉(zhuǎn)化成各種形態(tài)的生產(chǎn)資料，進(jìn)而創(chuàng)造出經(jīng)營收益。因此，投資戰(zhàn)略分析主要是對資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)項目和利潤表中的有關(guān)項目進(jìn)行分析，重點包括投資方向分析和投資效率分析。(一)投資方向分析投資包括對內(nèi)投資和對外投資，對內(nèi)投資可以使公司經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大、生產(chǎn)能力高、盈利能力增強(qiáng)；對外投資則往往是為了實現(xiàn)公司的某種戰(zhàn)略

15、目標(biāo)，進(jìn)而提升公司價值，公司應(yīng)根據(jù)其經(jīng)營戰(zhàn)略選擇投資方式和投資項目。數(shù)據(jù)分析顯示，茅臺股份長期對外投資占總資產(chǎn)的比重均較低，2007年第一季度的長期對外投資率僅為065％，這表明該公司投資專注于與主營業(yè)務(wù)有關(guān)的對內(nèi)投資。深入分析該公司2006年財務(wù)報表附注中的投資信息可知，茅臺股份當(dāng)年度累計進(jìn)行20項長期投資，重點集中于傳統(tǒng)生產(chǎn)工藝的技術(shù)改造、營銷網(wǎng)絡(luò)的完善、生產(chǎn)規(guī)模和生產(chǎn)能力的提高等對內(nèi)投資上；該公司2006年投資規(guī)模最大的項目是“十

16、一五”期間萬噸茅臺酒工程。由此可以看出，該公司整體投資以自我發(fā)展為主，風(fēng)險相對較小，收益的安全性和穩(wěn)定性較高。(二)投資效率分析由于茅臺股份側(cè)重對內(nèi)投資，本文重點分析該公司資產(chǎn)規(guī)模與經(jīng)營規(guī)模的協(xié)調(diào)性和資產(chǎn)收益情況(具體數(shù)據(jù)見表3)。該公司2006年平均總資產(chǎn)比2005年增長2089％，主營業(yè)務(wù)收入增長2457％，明顯高于平均總資產(chǎn)增長速度。同時，該公司凈利潤、平均總資產(chǎn)利潤率及平均總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都呈上升財務(wù)分析JFINANCIALANAL

17、YSIS趨勢，且增長率高于行業(yè)平均增長水平，表明茅臺股份資產(chǎn)規(guī)模較合理，與經(jīng)營規(guī)模相協(xié)調(diào)，且投資收益率較高。表3期末資產(chǎn)規(guī)模合理性分析項目2005魚2006壘差異差異率凈利潤(萬元)l11854161504l16838557、5234、47％主營業(yè)務(wù)收入(萬元)393051524896186996567172457％平均總資產(chǎn)(萬元)7215624887232558l50763102089％平均總資產(chǎn)利潤率l550％1724％174％1

18、l、23％平均總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0535055000l5280％上述分析表明，茅臺股份采取的是穩(wěn)健型投資策略，投資項目集中于公司內(nèi)部，以長期穩(wěn)定的收益性項目為主；較重視前瞻性項目投資，能較好地實施公司長期發(fā)展戰(zhàn)略。本文認(rèn)為，促使該公司采取穩(wěn)健型投資策略擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的主要因素之一是，該公司經(jīng)營環(huán)境較穩(wěn)定，產(chǎn)品能在較長時間保持供不應(yīng)求狀態(tài)。四、股利分配策略分析股利分配策略分析主要研究上市公司可分配利潤在股東與公司之間的分配，本文通過股利支付方式和

19、股利支付率兩項指標(biāo)分析上市公司的股利分配策略。上市公司通常采用股利支付方式有現(xiàn)金股利、股票股利和現(xiàn)金加股票股利三種。茅臺股份歷年均采取現(xiàn)金股利支付方式，具體見表4。隨著經(jīng)營業(yè)績的不斷提高，該公司派發(fā)現(xiàn)金股利的金額也越來越高，2006年達(dá)每l0股7元，是當(dāng)年派現(xiàn)比率較高的上市公司之一。因此，該公司采取的是積極型股利分配策略。表4股利支付方式分析指標(biāo)2003年2004盤2005年2006盤每股收益(元)194209237159每股收益增長率

20、(％)4005467l181現(xiàn)金股利(元／10股，含稅)30050030070H0現(xiàn)金股利增長率(％)ll6672836667每股經(jīng)營凈現(xiàn)金流量(元)3、l12483、592、23筆者分析，茅臺股份采取積極型股利分配策略的主要原因是，該公司獲利水平較高，現(xiàn)金流穩(wěn)定，短期內(nèi)沒有其他高回報的投資項目；留存利潤過多會稀釋公司的凈資產(chǎn)收益率，影響公司市場形象和再融資能力。茅臺股份向股東支付現(xiàn)金股利既可以給股東實實在在的投資回報，表明公司有較強(qiáng)盈

21、利能力，現(xiàn)金流充裕，有利于維護(hù)公司在資本市場上優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股的形象，穩(wěn)定股價和投資者信心；又可以降低留存利潤，提高公司的凈資產(chǎn)收益率，進(jìn)而吸引更多的潛在投資者，為公司未來融資做好準(zhǔn)備。從茅臺股份的融資、投資、股利分配策略可以看出，茅臺股份采取的財務(wù)戰(zhàn)略屬于穩(wěn)健發(fā)展型財務(wù)戰(zhàn)略，包括穩(wěn)健的融資策略、投資策略和積極的股利分配策略。該公司注重公司自身發(fā)展壯大，在保持較低財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險的同時，盡可能優(yōu)化現(xiàn)有資源配置，提高資源使用效率，以實現(xiàn)財務(wù)績

22、效的穩(wěn)定增長和資產(chǎn)規(guī)模平穩(wěn)擴(kuò)張。穩(wěn)健發(fā)展型財務(wù)戰(zhàn)略定位適合處于成熟發(fā)展階段企業(yè)的要求，該戰(zhàn)略過于強(qiáng)調(diào)經(jīng)營的穩(wěn)健性，不能充分利用杠桿效應(yīng)，有可能導(dǎo)致公司失去進(jìn)一步提高收益能力和股東財富的機(jī)會。參考文獻(xiàn)：[1]盧斯班德、凱斯沃德：((xa財務(wù)戰(zhàn)略》，人民郵電出版社2003版。[2]張先治：《財務(wù)分析教學(xué)案例》，東北財經(jīng)大學(xué)出版社2OO6版。[3]姚文、胡葆青：《從公司年報看財務(wù)戰(zhàn)略》，《工業(yè)會計》2002年第3期。(編輯周華)財奈通致理財2