物流類—冷鏈物流：以美日發(fā)展之鑒，觀中國冷鏈藍(lán)圖（長(zhǎng)江證券）

1、請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說明和重要聲明133?研究報(bào)告?航空貨運(yùn)與物流行業(yè)201689行業(yè)研究(深度報(bào)告)“軼啟看物流”之冷鏈系列二：“軼啟看物流”之冷鏈系列二：以美日發(fā)展之鑒，觀中國冷鏈藍(lán)圖以美日發(fā)展之鑒，觀中國冷鏈藍(lán)圖評(píng)級(jí)看好維持分析師韓軼超(8621)68751781hanyc@.cn執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0490512020001聯(lián)系人馮啟斌862168751781fengqb@.cn聯(lián)系人楊靖鳳（8621）68751636yangjf@.cn

2、分析師行業(yè)內(nèi)重點(diǎn)公司推薦公司代碼公司名稱投資評(píng)級(jí)002352鼎泰新材買入市場(chǎng)表現(xiàn)對(duì)比圖（近12個(gè)月）72%60%48%36%24%12%0%12%201582015112016220165航空貨運(yùn)與物流滬深300資料來源：Wind相關(guān)研究《長(zhǎng)江交運(yùn)為奧運(yùn)加油，一圖在手輕松游里約》201687《電商多元化發(fā)展助力快遞增速維持高位》2016713《“軼啟看物流”之電商自營(yíng)物流：自營(yíng)服務(wù)核心區(qū)域，整合第三方拓展新領(lǐng)域》201673報(bào)告要點(diǎn)?冷

3、藏干線運(yùn)輸中美對(duì)比：專業(yè)化率和集中度低，僅規(guī)模勝出中美兩國在公路里程、國土面積上較為接近，且美國冷藏干線運(yùn)輸行業(yè)已進(jìn)入成熟期，是中國冷藏干線運(yùn)輸行業(yè)的重要參考系。主要的差異在于：1）行業(yè)行業(yè)分工：美國分工明細(xì)，但綜合型冷鏈才是中國的發(fā)展趨勢(shì)。分工：美國分工明細(xì)，但綜合型冷鏈才是中國的發(fā)展趨勢(shì)。2）集中度：美國）集中度：美國一超多強(qiáng)，中國呈現(xiàn)“散、一超多強(qiáng)，中國呈現(xiàn)“散、亂、差”特征。亂、差”特征。3）規(guī)模差距：運(yùn)距長(zhǎng)、人口多，）規(guī)模差距

4、：運(yùn)距長(zhǎng)、人口多，中國冷藏干線規(guī)模超美國。中國冷藏干線規(guī)模超美國。?從馬爾登看中國冷藏干線企業(yè)：綜合型與網(wǎng)絡(luò)型大勢(shì)所趨馬爾登作為美國第三大冷藏干線運(yùn)輸公司，是美國的行業(yè)標(biāo)桿。對(duì)比馬爾登和對(duì)比馬爾登和浩嘉冷鏈浩嘉冷鏈，我們認(rèn)為中國冷藏干線運(yùn)輸行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)有以下三點(diǎn)：，我們認(rèn)為中國冷藏干線運(yùn)輸行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)有以下三點(diǎn)：1）不同于不同于美國專業(yè)化的行業(yè)分工模式美國專業(yè)化的行業(yè)分工模式，綜合型冷鏈?zhǔn)侵袊滏準(zhǔn)袌?chǎng)未來發(fā)展方向；，綜合型冷鏈?zhǔn)侵袊滏?/p>

5、市場(chǎng)未來發(fā)展方向；2）隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度提高，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度提高，優(yōu)勝劣汰將會(huì)使行業(yè)集中度優(yōu)勝劣汰將會(huì)使行業(yè)集中度有所提升；有所提升；3）越來越多）越來越多的企業(yè)將著力發(fā)展全國性干線網(wǎng)絡(luò)，形成規(guī)模的企業(yè)將著力發(fā)展全國性干線網(wǎng)絡(luò)，形成規(guī)模網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。效應(yīng)。?冷庫運(yùn)營(yíng)中日對(duì)比：流通過程、法律完善和集中度折射差距日本與我國的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)同樣面臨著生產(chǎn)者規(guī)模小而散所導(dǎo)致的生產(chǎn)流通規(guī)模化的難題，但日本的冷鏈物流卻在技術(shù)、設(shè)備系統(tǒng)、運(yùn)營(yíng)管理、市場(chǎng)成熟

6、度等各方面處于世界領(lǐng)先水平。主要的差異在于：1）生產(chǎn)流通過程：日本農(nóng)協(xié)會(huì)整生產(chǎn)流通過程：日本農(nóng)協(xié)會(huì)整合鏈條，中國仍處培育期。合鏈條，中國仍處培育期。2）法律法規(guī)：日本規(guī)范完善，中國行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)缺失。法律法規(guī)：日本規(guī)范完善，中國行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)缺失。3）集中度：日本冷庫行業(yè)集中，中國處于快速上升期、集中化發(fā)展是趨勢(shì)。集中度：日本冷庫行業(yè)集中，中國處于快速上升期、集中化發(fā)展是趨勢(shì)。?從日冷看中國冷庫運(yùn)營(yíng)企業(yè)：在規(guī)范化中向整合、集中化發(fā)展日冷物流集團(tuán)是日

7、本最大、全球第五的冷庫企業(yè)，擁有先進(jìn)的冷鏈物流技術(shù)體系、精細(xì)化管理水平和自動(dòng)化程度，以其發(fā)展歷程為鑒，對(duì)比國內(nèi)的黃興冷鏈。我們認(rèn)為我們認(rèn)為中國的冷庫運(yùn)營(yíng)行業(yè)發(fā)展將遵循以下原則中國的冷庫運(yùn)營(yíng)行業(yè)發(fā)展將遵循以下原則:1）中國冷庫行業(yè)的發(fā)展依）中國冷庫行業(yè)的發(fā)展依賴于我國法律法規(guī)及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的建立健全；賴于我國法律法規(guī)及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的建立健全；2）農(nóng)業(yè)合作組織的成熟完善以及）農(nóng)業(yè)合作組織的成熟完善以及政府的扶持，也是行業(yè)發(fā)展的動(dòng)力；政府的扶持，也是

8、行業(yè)發(fā)展的動(dòng)力；3）未來）未來510年，冷庫運(yùn)營(yíng)行業(yè)將經(jīng)過激年，冷庫運(yùn)營(yíng)行業(yè)將經(jīng)過激烈的競(jìng)爭(zhēng)、淘汰、整合，最終會(huì)出現(xiàn)像日冷物流一樣的超大型行業(yè)巨頭，形成烈的競(jìng)爭(zhēng)、淘汰、整合，最終會(huì)出現(xiàn)像日冷物流一樣的超大型行業(yè)巨頭，形成全國性的冷庫運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)，我國冷庫運(yùn)營(yíng)行業(yè)也最終會(huì)向集中化方向發(fā)展。全國性的冷庫運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)，我國冷庫運(yùn)營(yíng)行業(yè)也最終會(huì)向集中化方向發(fā)展。?投資標(biāo)的目前國內(nèi)A股市場(chǎng)暫無純正的冷鏈物流運(yùn)營(yíng)標(biāo)的，可以關(guān)注積極投入冷運(yùn)的順豐控股（鼎泰新

9、材）。請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說明和重要聲明333行業(yè)研究(深度報(bào)告)圖表目錄圖1：報(bào)告核心邏輯圖..................................................................................................................................................5圖2：美國冷鏈物流市場(chǎng)分工明細(xì)..............

10、..................................................................................................................6圖3：2015年美國冷藏干線運(yùn)輸行業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)細(xì)分（按收入）...........................................................................

11、....7圖4：2015年馬爾登運(yùn)輸公司營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)...............................................................................................................7圖5：2015年中國冷鏈物流百強(qiáng)企業(yè)類型占比............................................................

12、................................................8圖6：中國冷鏈物流企業(yè)提供一攬子服務(wù).....................................................................................................................8圖7：海航冷鏈營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)......................

13、.................................................................................................................8圖8：黃興冷鏈營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu).............................................................................................

14、..........................................8圖9：中冷物流營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu).......................................................................................................................................8圖10：小田冷鏈營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)..............

15、.......................................................................................................................8圖11：2015年中國冷鏈物流百強(qiáng)企業(yè)營(yíng)收能力比較...........................................................................

16、........................9圖12：2012年美國長(zhǎng)途冷藏運(yùn)輸行業(yè)集中度...........................................................................................................10圖13：2015年美國長(zhǎng)途冷藏運(yùn)輸行業(yè)集中度..........................................

17、.................................................................10圖14：2013年中國冷藏干線運(yùn)輸行業(yè)集中度...........................................................................................................11圖15：中美兩國行業(yè)集中度低的形成原因...

18、..............................................................................................................12圖16：美國冷藏干線運(yùn)輸行業(yè)總收入及增速........................................................................................

19、.....................13圖17：中國冷藏干線運(yùn)輸行業(yè)總收入及增速.............................................................................................................13圖18：美國農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)與流通過程..................................................

20、..........................................................................14圖19：中國農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)與流通過程............................................................................................................................14圖2

21、0：中國各地區(qū)特色農(nóng)產(chǎn)品...................................................................................................................................14圖21：MartenTranspt歷史沿革......................................................

22、......................................................................15圖22：MartenTranspt在美國的15個(gè)運(yùn)營(yíng)中心....................................................................................................16圖23：MartenTranspt營(yíng)

23、業(yè)收入及增速.................................................................................................................16圖24：20112015年MartenTranspt毛利率變化....................................................................

24、..............................16圖25：美國冷藏干線運(yùn)輸行業(yè)收入結(jié)構(gòu)....................................................................................................................17圖26：MartenTranspt營(yíng)業(yè)成本結(jié)構(gòu)（百萬美元）.......................

25、........................................................................17圖27：浩嘉冷鏈干線運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)...................................................................................................................................1

26、8圖28：浩嘉冷鏈?zhǔn)杖虢Y(jié)構(gòu)（百萬元）........................................................................................................................19圖29：浩嘉冷鏈毛利率與凈利率.................................................................

27、..............................................................19圖30：2014年浩嘉冷鏈營(yíng)業(yè)收入中來源于前五名客戶情況......................................................................................19圖31：2015年浩嘉冷鏈營(yíng)業(yè)收入中來源于前五名客戶情況............

28、..........................................................................19圖32：浩嘉冷鏈成本結(jié)構(gòu)（百萬元）........................................................................................................................19圖33：日

29、本農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)與流通過程............................................................................................................................21圖34：中國農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)與流通過程...................................................................

30、.........................................................21圖35：日本冷鏈物流發(fā)展歷程...................................................................................................................................22圖36：日本冷庫容積年度變化

31、（萬立方米）.............................................................................................................22圖37：中日冷鏈物流差距較大的原因......................................................................................

32、..................................23圖38：日本運(yùn)營(yíng)冷庫數(shù)量年度變化............................................................................................................................24圖39：全國百強(qiáng)企業(yè)冷庫容量占比..........................

33、..................................................................................................25圖40：20122014年中國冷庫容量變化...................................................................................................