融資方式及融資成本培訓(xùn)課件

1、第六章 融資方式及融資成本,主要內(nèi)容,6.1 資金的來(lái)源與融資渠道6.2 融資方式 6.3 資金的機(jī)會(huì)成本 6.4 融資成本,6.1 資金來(lái)源與融資渠道,6.1.1 項(xiàng)目資金來(lái)源什么是融資？在工程項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)分析中，融資是指為項(xiàng)目投資而進(jìn)行的資金籌措行為或資金來(lái)源方式。項(xiàng)目資金來(lái)源見(jiàn)圖6-1 建設(shè)項(xiàng)目的資金來(lái)源資金的來(lái)源渠道影響資金成本，進(jìn)而影響項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益。,6.1.2 融資渠道,融資渠道主要有:,6.2 融資方式

2、,融資方式的定義所謂融資方式，即取得資金的具體形式。 主要融資方式負(fù)債融資權(quán)益融資,6.2.1 負(fù)債融資,商業(yè)性銀行貸款融資 政策性貸款 債券融資 融資租賃,① 國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行貸款按承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的主體自營(yíng)貸款、委托貸款和特定貸款；按貸款期限短期貸款、中期貸款和長(zhǎng)期貸款；按貸款的擔(dān)保情況信用貸款、擔(dān)保貸款、保證貸款、抵押貸款、質(zhì)押貸款和票據(jù)貼現(xiàn)貸款。,根據(jù)我國(guó)有關(guān)制度規(guī)定，申請(qǐng)國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行貸款，應(yīng)當(dāng)具備產(chǎn)品市場(chǎng)前景良好

3、、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效益較佳、信用良好等基本條件。,（1）商業(yè)性銀行貸款融資,② 國(guó)際商業(yè)銀行貸款小額貸款由一家商業(yè)銀行獨(dú)自提供貸款；“辛迪加貸款”或者銀團(tuán)貸款 貸款金額較大一般由數(shù)家商業(yè)銀行組成銀團(tuán)聯(lián)合提供貸款，又稱為。這種方式可以有效分散貸款的風(fēng)險(xiǎn)。,③ 國(guó)際出口信貸以出口國(guó)政府為后盾，通過(guò)銀行對(duì)出口貿(mào)易提供的信貸。出口國(guó)政府對(duì)本國(guó)出口信貸給予利息補(bǔ)貼并提供擔(dān)保，促使本國(guó)商業(yè)銀行對(duì)本國(guó)出口商或外國(guó)進(jìn)口商（或銀行）提供較低利

4、率的貸款，以解決買方支付的需求，達(dá)到鼓勵(lì)和擴(kuò)大本國(guó)出口的目的。,（2）政策性貸款,① 國(guó)內(nèi)公司（企業(yè)）債券 目前我國(guó)企業(yè)債券融資的法律依據(jù)是《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，公司債券融資的法律依據(jù)是《中華人民共和國(guó)公司法》。我國(guó)公司法規(guī)定，利用公司債券融資必須是股份有限公司、國(guó)有獨(dú)資公司和兩個(gè)以上的國(guó)有企業(yè)或者其他兩個(gè)以上的國(guó)有投資主體投資設(shè)立的有限責(zé)任公司。,（3）債券融資,② 可轉(zhuǎn)換債券 可轉(zhuǎn)換債券指在規(guī)定期限內(nèi)的任何時(shí)候，債券持有人

5、都可以按照發(fā)行合同指定的條件把所持債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行企業(yè)的股票的一種債券。與股票和普通債券比起來(lái)，可轉(zhuǎn)換債券為投資者提供了更大的選擇余地。,③ 海外債券融資 定義海外債券是由一國(guó)政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)或國(guó)際組織，為籌措資金而在國(guó)外證券市場(chǎng)上發(fā)行的、以某種貨幣為面值的債券。海外債券也稱國(guó)際債券，包括外國(guó)債券和歐洲債券。海外債券的主要形式一般利率債券、浮動(dòng)利率債券、鎖定利率債券、授權(quán)債券以及復(fù)合利率債券。,④ 海外可轉(zhuǎn)換債券 定義

6、海外可轉(zhuǎn)換債券是指向國(guó)外發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券。特點(diǎn)和國(guó)內(nèi)可轉(zhuǎn)換債券一樣，海外可轉(zhuǎn)換債券也是一種允許債券持有人在規(guī)定時(shí)間內(nèi)，按規(guī)定的價(jià)格把債券轉(zhuǎn)換成企業(yè)股票的債券，它同時(shí)具有股票和債券的雙重性質(zhì)。,資金成本較低。這主要是因?yàn)閭陌l(fā)行費(fèi)用比較低，債券利息在稅前支付了，有一部分利息由政府承擔(dān)；保證控制權(quán)。債券持有人無(wú)權(quán)干涉企業(yè)的管理事務(wù)，如果現(xiàn)有股東擔(dān)心控制權(quán)旁落，則可采用債券融資；發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。不論公司賺錢多少，債券持有人只收取

7、固定的有限的利息，而更多的收益可分配給股東，增加其財(cái)富，或留歸企業(yè)以擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)。,債券融資的優(yōu)點(diǎn),債券融資的缺點(diǎn),融資風(fēng)險(xiǎn)較高。如果公司營(yíng)業(yè)不佳，在債券到期日必須向債券持有人還本付息，這會(huì)給公司帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)；限制條件較多。發(fā)行債券的契約中往往有一些很嚴(yán)格的限制條款，這些條款可能會(huì)影響到公司以后的籌資能力；籌資能力比較有限。當(dāng)公司的負(fù)債比率超過(guò)一定程度后，債券籌資的成本會(huì)迅速上升，有時(shí)甚至?xí)l(fā)行不出去。,定義融資租賃又稱財(cái)務(wù)租賃

8、，區(qū)別于經(jīng)營(yíng)租賃，以金融、貿(mào)易和租賃相結(jié)合，以租賃物品的所有權(quán)和使用權(quán)相分離為特征。融資租賃的形式售后租回直接租賃杠桿租賃,（4）融資租賃,售后租回是指根據(jù)協(xié)議，企業(yè)將某資產(chǎn)賣給出租人，再將其租回使用；直接租賃是指承租人向出租人租入所需要的資產(chǎn)，并付出傭金。杠桿租賃出租人一般只出全部設(shè)備金額的20% 到40%，其余資金則以出租設(shè)備作為抵押，由金融機(jī)構(gòu)貸款解決。,融資租賃的優(yōu)缺點(diǎn)籌資速度比較快限制條款少設(shè)備淘汰風(fēng)險(xiǎn)

9、和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較小稅收負(fù)擔(dān)輕資金成本比較高。一般來(lái)說(shuō)，其租金要比銀行借款或發(fā)行債券所負(fù)擔(dān)的利息高的多。,6.2.2 權(quán)益融資,吸收直接投資 發(fā)行普通股發(fā)行優(yōu)先股,（1）吸收直接投資,定義吸收直接投資是指企業(yè)按照“共同投資、共同經(jīng)營(yíng)、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享利潤(rùn)”的原則直接吸收國(guó)家、法人、個(gè)人投入資金的一種籌資方式。特點(diǎn)無(wú)需公開(kāi)發(fā)行證券，出資者都是企業(yè)的所有者，他們對(duì)于企業(yè)具有經(jīng)營(yíng)管理權(quán)，各方按出資額的比例分享利潤(rùn)或者承擔(dān)損失。,出資方

10、式,以現(xiàn)金出資（最重要）投資現(xiàn)金的數(shù)額，取決于投入的實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)之外尚需多少資金來(lái)滿足建廠的開(kāi)支和日常周轉(zhuǎn)需要。以實(shí)物出資廠房、建筑物、設(shè)備等固定資產(chǎn)原材料、商品等流動(dòng)資產(chǎn)。以工業(yè)產(chǎn)權(quán)出資 專有技術(shù)、商標(biāo)權(quán)、專利權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行的投資。,,普通股及普通股股東的定義普通股是股份公司依法發(fā)行的具有管理權(quán)、股利不固定的股票。它具備股票的最一般特征，是股份公司資本的最基本部分。普通股股票的持有人叫普通股股東。普通股股東的權(quán)

11、利公司管理權(quán)、分享盈余權(quán)、出讓股份權(quán)、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)和剩余財(cái)產(chǎn)要求權(quán)。,（2）發(fā)行普通股,有利于維持公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)比較輕籌資風(fēng)險(xiǎn)小能增加公司的信譽(yù)籌資限制相對(duì)于優(yōu)先股和債券融資較少。,發(fā)行普通股籌資的優(yōu)點(diǎn),發(fā)行普通股的缺點(diǎn),容易分散控制權(quán)。利用普通股籌資，引進(jìn)了新的股東，容易導(dǎo)致公司控制權(quán)的分散。資金成本較高。普通股票的發(fā)行費(fèi)用較高，而且股利要從凈利潤(rùn)中支付，而債券資金的利息可在稅前支付。,(3)發(fā)行優(yōu)先股,優(yōu)先

12、股的“優(yōu)先”是相對(duì)普通股而言的，這些優(yōu)先權(quán)主要表現(xiàn)在優(yōu)先分配股利權(quán)、優(yōu)先分配剩余資產(chǎn)權(quán)和部分管理權(quán)幾個(gè)方面。從法律上講，優(yōu)先股屬于企業(yè)自有資金，不承擔(dān)法定的還本付息義務(wù)。,優(yōu)先股的股利不能像債務(wù)利息那樣從稅前扣除，而必須從凈利潤(rùn)中支付。優(yōu)先股有固定的股利，而且對(duì)于盈余的分配和剩余資產(chǎn)的求償具有優(yōu)先權(quán)，這兩點(diǎn)與債券類似。所以優(yōu)先股具有雙重性質(zhì)。,(3)發(fā)行優(yōu)先股,發(fā)行優(yōu)先股籌資的優(yōu)點(diǎn)：無(wú)固定到期日，不需歸還本金。股利支付既固定，又

13、有一定彈性。能增加公司的信譽(yù)。,發(fā)行優(yōu)先股籌資具有以下缺點(diǎn)：籌資限制多籌資成本高財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)重,BOT融資 ABS融資 貿(mào)易融資 境外投資基金融資,6.2.3 其他融資方式,① BOT融資方式,具有無(wú)追索或有限追索權(quán)；承包商在特許期內(nèi)擁有項(xiàng)目所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)。融資項(xiàng)目設(shè)計(jì)、建設(shè)和營(yíng)運(yùn)效率一般較高，因此用戶可以得到較高質(zhì)量的服務(wù)；項(xiàng)目收入一般是當(dāng)?shù)刎泿?，如果承包商?lái)自國(guó)外，對(duì)本國(guó)來(lái)講，項(xiàng)目建設(shè)后將會(huì)有大量外匯流出；融資項(xiàng)目

14、不計(jì)入承包商的資產(chǎn)負(fù)債表，承包商不必暴露自身財(cái)務(wù)情況。,② ABS （資產(chǎn)證券化）,它是以項(xiàng)目所屬的資產(chǎn)為支撐的一種證券化融資方式。ABS融資是在BOT融資的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，以項(xiàng)目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以項(xiàng)目資產(chǎn)可以帶來(lái)的預(yù)期收益為保證，通過(guò)在資本市場(chǎng)上發(fā)行債券來(lái)籌集資金。,③貿(mào)易融資,補(bǔ)償貿(mào)易補(bǔ)償貿(mào)易是技術(shù)貿(mào)易、商品貿(mào)易和信貸相結(jié)合的一種利用外資的融資方式。主要有直接補(bǔ)償、間接補(bǔ)償、綜合補(bǔ)償和勞務(wù)補(bǔ)償幾種方式。對(duì)外加工裝配,④

15、 境外投資基金融資,主要用于對(duì)我國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)、現(xiàn)有企業(yè)技術(shù)改造等進(jìn)行直接投資。境外投資基金有全球基金、地區(qū)基金和國(guó)家基金等等。,,6.3 資金的機(jī)會(huì)成本,6.3.1 資金機(jī)會(huì)成本的概念 6.3.2 資金機(jī)會(huì)成本與財(cái)務(wù)成本的區(qū)別 6.3.3 資金機(jī)會(huì)成本的確定,6.3.1 資金機(jī)會(huì)成本的概念,機(jī)會(huì)成本是指將一種具有多種用途的稀缺資源置于特定用途所放棄的最大收益。資金的機(jī)會(huì)成本就是在某段時(shí)間內(nèi)，將資金用于一項(xiàng)特

16、定的投資時(shí)，投資者所放棄的能夠從其他可能的投資機(jī)會(huì)中獲得的最大收益。,6.3.2 資金機(jī)會(huì)成本與財(cái)務(wù)成本的區(qū)別,資金財(cái)務(wù)成本主要是融資成本資金的機(jī)會(huì)成本通常高于資金的財(cái)務(wù)成本，因?yàn)槿绻A(yù)期的收益沒(méi)有資金的財(cái)務(wù)成本高的話，公司或者個(gè)人就不會(huì)進(jìn)行投資，也不會(huì)進(jìn)行籌資活動(dòng)。,假設(shè)某公司要對(duì)一個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行投資，需要向銀行貸款，貸款利率是15%，如果該公司進(jìn)行這一項(xiàng)目，則預(yù)測(cè)的收益率為20%。請(qǐng)問(wèn)，該公司資金的機(jī)會(huì)成本是多少？,例題,由于該公司沒(méi)

17、有足夠的資金，必須以每年15%的利率從銀行取得貸款，那么這15%的利率就是這個(gè)公司用于投資的資金的財(cái)務(wù)成本。當(dāng)實(shí)施該項(xiàng)目時(shí)，這個(gè)項(xiàng)目每年可以獲得20%的收益率。如果公司放棄項(xiàng)目的話，那么它每年放棄的這20%的利潤(rùn)就是資金的機(jī)會(huì)成本。,解：,6.3.3 資金機(jī)會(huì)成本的確定,資金的機(jī)會(huì)成本與資金的預(yù)算關(guān)聯(lián)很大。資金預(yù)算中，最低的能夠被接受的方案的收益率就是該筆資金目前的機(jī)會(huì)成本。一般情況下，資金預(yù)算額度越大，資金的機(jī)會(huì)成本（收益率）也

18、就愈小。資金的機(jī)會(huì)成本可以用資金的最低期望收益率（MARR）或者折現(xiàn)率來(lái)確定。,6.4 融資成本,6.4.1 融資成本計(jì)算6.4.2 資金結(jié)構(gòu)分析,融資成本的定義,融資成本，又稱資金成本，是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。資金籌集成本，又稱融資費(fèi)用，是指在資金籌措過(guò)程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用。主要包括各種融資方式下所產(chǎn)生的手續(xù)費(fèi)、股票和債券的發(fā)行費(fèi)、印刷費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)等等。資金的使用成本，又稱為資金占用費(fèi)，包括支付給股東的股利

19、、向債權(quán)人支付的貸款利息以及支付給其他債權(quán)人的各種利息費(fèi)用等等。,用絕對(duì)數(shù)表示融資成本的計(jì)算公式為：,,其中：C ——資金成本額； D ——每年的資金使用成本； f ——每年分?jǐn)偟娜谫Y費(fèi)用。,（6-1）,用相對(duì)數(shù)表示融資成本時(shí)，通常采用資金成本率來(lái)表示。,,,其中：K——資金成本率； P——融資金額； F——融資費(fèi)用率，即融資費(fèi)用與融資金 額的比率。,

20、或,（6-2）,（6-3）,資金籌集成本與資金的使用成本的區(qū)別資金籌集成本屬于一次性費(fèi)用，使用資金過(guò)程中不再發(fā)生，資金的使用成本是在資金使用過(guò)程中多次發(fā)生。,融資成本的計(jì)算,（1）個(gè)別資金成本（2）綜合資金成本,（1）個(gè)別資金成本,① 債券資金成本計(jì)算 發(fā)行債券的成本主要是債券利息和籌資費(fèi)用。發(fā)行債券的融資費(fèi)用，包括發(fā)行債券的手續(xù)費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)、印刷費(fèi)、上市費(fèi)等。,,其中: Kb——債券融資成本

21、Ib——債券年利息　　 T——所得稅稅率　　 B——債券籌資額 Fb——債券籌資費(fèi)用率,（6-4）,一般來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期借款成本要低于債券成本。,,,,長(zhǎng)期借款成本,長(zhǎng)期借款年利息,,所得稅稅率,,長(zhǎng)期借款融資額,,長(zhǎng)期借款融資費(fèi)用率,,長(zhǎng)期借款年利率,,長(zhǎng)期借款中發(fā)生的融資費(fèi)用主要是手續(xù)費(fèi)，當(dāng)這筆費(fèi)用數(shù)目很小時(shí)，可以忽略不計(jì)。,（6-6）,（6-5）,②長(zhǎng)期借款成本計(jì)算,③ 優(yōu)先股成本的計(jì)算,優(yōu)先股的

22、資金成本計(jì)算中，融資額按照優(yōu)先股的發(fā)行價(jià)格來(lái)確定。,,其中： Kp——優(yōu)先股的資金成本 Dp——優(yōu)先股的年股利； Pp——優(yōu)先股的融資額； Fp——優(yōu)先股融資的費(fèi)用率。,（6-7）,④普通股成本的計(jì)算,普通股股東對(duì)于公司的預(yù)期收益（必要報(bào)酬率）要求，可以看作普通股籌集的資金成本。用資本資產(chǎn)定價(jià)模型測(cè)算,其中：Kc——普通股投資必要報(bào)酬率，即普通股的成本； Rf

23、——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率； Rm ——市場(chǎng)平均報(bào)酬率； ?i —— 第ｉ種股票的貝塔系數(shù)。,（6-8）,用股利折現(xiàn)模型測(cè)算A. 固定股利政策——每年分派現(xiàn)金股利Dc元，則其資金成本和優(yōu)先股成本的計(jì)算相同，即：,,其中：Pc——普通股融資額； Dc——普通股第t年的股利 Fc——普通股融資費(fèi)用率。,（6-9）,B. 固定增長(zhǎng)股利政策——鼓勵(lì)固定增長(zhǎng)率為G，則此普

24、通股的資金成本為：,,其中：Pc——普通股融資額； Dc——普通股第t年的股利 Fc——普通股融資費(fèi)用率。,（6-10）,⑤利潤(rùn)留成的資金成本,利潤(rùn)留成的成本也就是股東失去的機(jī)會(huì)成本，它的計(jì)算與普通股的成本相似，但是不考慮融資費(fèi)用。其計(jì)算公式為：,,其中， Kr——利潤(rùn)留成的資金成本。,（6-11）,（2）綜合資金成本,資金的綜合資金成本就就是把整個(gè)項(xiàng)目的所有融資方案當(dāng)作一個(gè)整體來(lái)考慮使得成本綜

25、合資金成本一般在計(jì)算出各類資金的個(gè)別資金成本的基礎(chǔ)上，以各種資金所占全部資金的比重為權(quán)數(shù)，用加權(quán)平均法計(jì)算出資金的綜合資金成本。,計(jì)算公式,其中： Kw ——綜合資金成本； Kj ——第j 種個(gè)別資金成本； Wj ——第j 種個(gè)別資金占全部資金的比重（權(quán)數(shù)）。,（6-12）,6.4.2 資金結(jié)構(gòu)分析,（1）資金結(jié)構(gòu)的定義 資金結(jié)構(gòu)是指融資方案中各種資金的比例關(guān)系。從技術(shù)上講，

26、綜合資金成本最低，同時(shí)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小的資金結(jié)構(gòu)最能實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，也是最理想的資金結(jié)構(gòu)。,（2）資金結(jié)構(gòu)的確定方法,① 資金成本比較法 比較企業(yè)各種可能的籌資組合方法的綜合資金成本大小，最終選擇綜合成本最低的方案，即綜合資金成本最低的方案就是具有最好的資金結(jié)構(gòu)的方案。,② 每股盈余分析法比較每股盈余的變化，能夠提高每股盈余的資金結(jié)構(gòu)是合理的。每股盈余（EPS）的計(jì)算公式為：,其中，S——銷售額；

27、VC——變動(dòng)成本； N——流通在外的普通股數(shù)； F——固定成本； I——債券利息； EBIT——息稅前利潤(rùn)； T——所得稅率；,（6-13）,通過(guò)計(jì)算每股盈余的無(wú)差異點(diǎn)可以判斷某項(xiàng)投資計(jì)劃究竟是采用負(fù)債融資還是權(quán)益融資更為有效。在每股盈余的無(wú)差異點(diǎn)上，負(fù)債融資與權(quán)益融資能夠產(chǎn)生同樣大小的每股盈余。,（6-14）,當(dāng)企業(yè)改擴(kuò)建以后的銷售額達(dá)到每股盈余無(wú)差異點(diǎn)的

28、銷售額，采用負(fù)債融資可以提高每股盈余；反之則采用權(quán)益融資。資金成本分析法和每股盈余分析法的共同缺陷在于沒(méi)有將風(fēng)險(xiǎn)因素考慮進(jìn)來(lái)。如果每股盈余的增加不足以補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)增加所需要的報(bào)酬，即使每股盈余增加了，股價(jià)也一樣會(huì)下跌。,某公司原有資本500萬(wàn)元，其中債務(wù)資本為100萬(wàn)元，年負(fù)擔(dān)利息費(fèi)用12萬(wàn)元，普通股股本為400萬(wàn)元（發(fā)行普通股8萬(wàn)股，每股面值50元），公司擬追加籌資200萬(wàn)元，其籌資方式有兩種： （1）全部發(fā)行普通股

29、：增發(fā)4萬(wàn)股，每股面值為50元； （2）全部籌借長(zhǎng)期債務(wù)：債務(wù)利率仍為12%，利息24萬(wàn)元。公司的變動(dòng)成本率為60%，固定成本為180萬(wàn)元，所得稅率為25% 。求每股盈余無(wú)差異點(diǎn)。,[例題6-10],首先求兩種融資方案下的每股盈余無(wú)差別點(diǎn)的銷售額S。將兩種融資方式下的信息代入公式（6-14），可得：,將S代入到公式（6-13），求出每股盈余無(wú)差異點(diǎn)處的每股盈余：,每股盈余無(wú)差異點(diǎn)處的銷售額為660萬(wàn)元，此時(shí)每

30、股盈余為6萬(wàn)元。,解：,③ 綜合分析法綜合資金成本、企業(yè)總價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)因素，對(duì)資金結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析與決策。企業(yè)的市場(chǎng)總價(jià)值等于負(fù)債資本的總價(jià)值和權(quán)益資本的總價(jià)值之和。綜合資金成本（KV）最低的資金結(jié)構(gòu)就是最優(yōu)的資金結(jié)構(gòu)。,6.1 資金來(lái)源與融資渠道,資金總額,,,,,自有資金,,,資本金,,,資本溢價(jià),贈(zèng)款,,資本公積金,,,借入資金,,,,,長(zhǎng)期借款,流動(dòng)資金借款,其他短期借款,圖6-1 建設(shè)項(xiàng)目的資金來(lái)源,投資者支付的投資額。,是