企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)分析及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制

1、革尊話可知程遠(yuǎn)拍到i!J腳寫(xiě)罵罵迦f(wàn)fi，，“i!如古蟲(chóng)草且越撞撞草莓器piJ1l!iI古與國(guó)革串草草iif!fJ!i如同劇如京每遇培育密切酬4略帶巒莘莘唔幢錢如棋伽8掣幸去美聲點(diǎn)五宵達(dá)傳性市蒼礦營(yíng)造蠟￡碑均居如缸源建貿(mào)“革瑪唱品f!j~PI棋電磁挺京fifliI!ii班鏘乎i在ι運(yùn)送唱主密也注躪1部捉摸敦率統(tǒng)搭建草帽守J抬舉割撾姐帶棋是號(hào)馬坦在運(yùn)ilf!.植棉陽(yáng)r#i1!.扉言守李零選班礎(chǔ)劇已飛哉鑫意蒜革塌略挺挺梅創(chuàng)世輯事毒毒串野草企

2、業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)分析及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制中國(guó)葛洲壩集團(tuán)公司劉建波【摘要】在當(dāng)今市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國(guó)家中，企業(yè)為實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)，越來(lái)越依靠兼并、收購(gòu)(以下簡(jiǎn)稱并購(gòu))這一手段來(lái)拓展經(jīng)營(yíng)，增強(qiáng)實(shí)力，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)和資本的集中，達(dá)到企業(yè)的外部增長(zhǎng)目標(biāo)。然而作為一種復(fù)雜的資本運(yùn)作活動(dòng)，企業(yè)并購(gòu)蘊(yùn)含著大量風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)由多種風(fēng)險(xiǎn)組成，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是其核心。如何防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高并購(gòu)成功的概率，幾乎成為每個(gè)參與并購(gòu)的企業(yè)所共同關(guān)注的問(wèn)題。因此，對(duì)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控

3、制問(wèn)題的研究就顯得尤為重要。基于此，本文試圖對(duì)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制進(jìn)行研究，以期對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)起到一定的借鑒作用?！娟P(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)分析風(fēng)險(xiǎn)控制21世紀(jì)以來(lái)，伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的數(shù)量和規(guī)模不斷擴(kuò)大，我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)范圍已從并購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)發(fā)展到對(duì)境外企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，企業(yè)并購(gòu)對(duì)并購(gòu)企業(yè)的高速發(fā)展和技術(shù)提升起著巨大的推動(dòng)作用，同時(shí)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程的巨大風(fēng)險(xiǎn)也引起社會(huì)各界的廣泛關(guān)注。一、企業(yè)主并購(gòu)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)企業(yè)并購(gòu)作為一種投

4、資行為，其目標(biāo)一是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模和市場(chǎng)占有率二是形成上下游產(chǎn)業(yè)鏈z三是技術(shù)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和管理升級(jí)z四是形成多元產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等。通過(guò)對(duì)企業(yè)發(fā)展時(shí)間成本和經(jīng)濟(jì)成本的有效節(jié)約，迅速提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和發(fā)展能力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的快速擴(kuò)張、企業(yè)利潤(rùn)快速增長(zhǎng)、使企業(yè)價(jià)值最大化。企業(yè)并購(gòu)成功的標(biāo)志是并購(gòu)后公司價(jià)值超過(guò)并購(gòu)前的價(jià)值。公司并購(gòu)是一項(xiàng)復(fù)雜的、蘊(yùn)藏巨大風(fēng)險(xiǎn)的投資業(yè)務(wù)，它既是并購(gòu)方快速發(fā)展的新起點(diǎn)，也可能因并購(gòu)、整合失敗使企業(yè)面臨巨大的

5、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。為最大限度減少并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，避免對(duì)一家有吸引力的公司支付過(guò)高的價(jià)格，周密的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)、分析就顯得十分必要。()財(cái)務(wù)分析。主體企業(yè)應(yīng)確定目標(biāo)企業(yè)所提供的財(cái)務(wù)報(bào)告是否準(zhǔn)確反映該企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，通過(guò)對(duì)資產(chǎn)、負(fù)債及提供的其他信息的審查，對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析。包括2①盈利能力分析。在利潤(rùn)表中，從收入中逐一扣減各項(xiàng)成本費(fèi)用、上繳稅金后便得到凈利潤(rùn)，扣減項(xiàng)目的多少可以反映企業(yè)不同的經(jīng)濟(jì)信息。②資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)短期負(fù)債、長(zhǎng)期負(fù)債和所有者

6、權(quán)益的比例反映了企業(yè)長(zhǎng)期生存發(fā)展能力。從目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中，判斷其抗風(fēng)險(xiǎn)能力和融資能力。③資產(chǎn)變現(xiàn)能力。此指標(biāo)反映企業(yè)短期償債能力高低，考察目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性，可以分析其進(jìn)入市場(chǎng)上市的可能性，對(duì)予以融資為目的的并購(gòu)方來(lái)說(shuō)，尤其應(yīng)分析目標(biāo)企業(yè)流動(dòng)資金數(shù)量及資產(chǎn)流動(dòng)性等其它財(cái)務(wù)指標(biāo)，以評(píng)價(jià)企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。二決策分析。決策分析可參考下列指標(biāo)=①每股(……………收益。即每股盈利能力的變化，它是企業(yè)并購(gòu)對(duì)企業(yè)影響的最終體現(xiàn)。在并購(gòu)初期，每股盈

7、利額往往比并購(gòu)前有所下降，但通過(guò)對(duì)目標(biāo)企業(yè)制定新的發(fā)展戰(zhàn)略，提高企業(yè)發(fā)展速度，盈利能力應(yīng)該逐步增長(zhǎng)。②市場(chǎng)價(jià)格。市場(chǎng)上股價(jià)是企業(yè)盈利能力、經(jīng)營(yíng)能力、發(fā)展前景的結(jié)合反映，市價(jià)越高，并購(gòu)方需投入的并購(gòu)資金越多z同時(shí)是確定換股比例的依據(jù)，還可以確定高于市價(jià)的目標(biāo)企業(yè)的潛在價(jià)值。二、并購(gòu)財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)及其類型一目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估鳳險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是并購(gòu)交易的精髓，每一次成功并購(gòu)的關(guān)鍵在于通過(guò)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，找到恰當(dāng)?shù)慕灰變r(jià)格。在確定目標(biāo)企

8、業(yè)后，并購(gòu)雙方最關(guān)心的問(wèn)題是如何合理評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，作為成交的底價(jià)，這是并購(gòu)成功的基礎(chǔ)。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于主體企業(yè)對(duì)其未來(lái)收益大小和時(shí)間的預(yù)期，目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在主體企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的信息不對(duì)稱，造成目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估產(chǎn)生較大偏差，形成目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。此外，目標(biāo)企業(yè)的信息質(zhì)量還與以下因素有關(guān):目標(biāo)企業(yè)是上市公司還是非上市公司、并購(gòu)企業(yè)是善意收購(gòu)還是惡意收購(gòu)、準(zhǔn)備并購(gòu)的時(shí)間、目標(biāo)企業(yè)審計(jì)距離并購(gòu)時(shí)間的長(zhǎng)短等。二融

9、資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)需要大量的資金來(lái)支持，金額巨大的融資成為了并購(gòu)的→個(gè)至關(guān)重要的環(huán)節(jié)。并購(gòu)融資的風(fēng)險(xiǎn)主要指并購(gòu)企業(yè)能否及時(shí)足額地籌集到并購(gòu)所需的資金以及能否消除由于籌集并購(gòu)資金對(duì)并購(gòu)后企業(yè)產(chǎn)生的影響。目標(biāo)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不同，目標(biāo)企業(yè)的股東接受的支付方式不同，主體企業(yè)并購(gòu)目的不同等因素，均會(huì)影響到主體企業(yè)在并購(gòu)中所需的資金數(shù)量、長(zhǎng)期資金和短期資金比例、自有資本與債務(wù)資金的投入比例。由于我國(guó)目前資本市場(chǎng)功能尚在逐步健全過(guò)程中，銀行等金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)

10、能力的局限性，使主體企業(yè)在并購(gòu)中將會(huì)面臨較大的融資風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)只是暫時(shí)持有，待適當(dāng)改造后重新出售，這就需要投入相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達(dá)號(hào):擦邊EN。也可ψνJ可地嚴(yán)吁伊可祉件可恰耐i.“中帶世也叫臺(tái)掙哺咔“!i，，“汗馬:IIf.于咆時(shí)戰(zhàn)飛運(yùn)抖“.i1，1守I險(xiǎn)蟲(chóng)也呼棋布旦:.“!ffi!f!lf!“f!礙季常換護(hù)斜陽(yáng)王智旦時(shí)咄J稽可坦問(wèn)如在扭扭如咱i!i.s:.i..，“!，，飛泣如喝在全是七引足主膽子認(rèn)可吶到目的。這時(shí)可以

11、選擇資本成本相對(duì)較低的短期借款方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重，企業(yè)如果安排不當(dāng)，就會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。如果買方是為了長(zhǎng)期擁有目標(biāo)企業(yè)，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營(yíng)的需要來(lái)確定收購(gòu)資金的具體籌集方式。三支付鳳險(xiǎn)。支付風(fēng)險(xiǎn)主要是指與資金流動(dòng)性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購(gòu)資金使用風(fēng)險(xiǎn)，它與融資風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有密切聯(lián)系O目前，并購(gòu)采用支付方式主要有現(xiàn)金支付、股票支付和海合支付。不同的支付方式帶來(lái)了不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(如表一)。在我國(guó)，大多數(shù)企業(yè)在并購(gòu)時(shí)選

12、擇現(xiàn)金支付方式。表一支付方式對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)支付方式可能導(dǎo)致的鳳險(xiǎn)現(xiàn)金支付①受并購(gòu)方現(xiàn)金流量和融資能力的約束②當(dāng)并購(gòu)與國(guó)際資本市場(chǎng)相聯(lián)系時(shí)，并購(gòu)方面I岳匯率風(fēng)險(xiǎn)③加重目標(biāo)公司股東的稅收負(fù)擔(dān)股票支付①稀釋并購(gòu)方的股東權(quán)益，損害股東價(jià)值，使并購(gòu)交易流產(chǎn)②導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)的控制權(quán)旁落，股權(quán)結(jié)構(gòu)變化，甚至導(dǎo)致大股東變換③對(duì)并購(gòu)后的企業(yè)帶來(lái)較大的整合風(fēng)險(xiǎn)混合支付①企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)確認(rèn)往往不能達(dá)到理想的狀態(tài)②支付往往分多次完成，直在遲了整個(gè)并購(gòu)過(guò)程，給后期帶來(lái)

13、較大的整合風(fēng)險(xiǎn)三、并購(gòu)財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)控制一發(fā)揮政府職能，確保并購(gòu)行為的法制化、規(guī)范化o政府在企業(yè)并購(gòu)中的作用應(yīng)該是通過(guò)制定相關(guān)政策，導(dǎo)向并購(gòu)市場(chǎng)，監(jiān)管并購(gòu)活動(dòng)，嚴(yán)厲打擊并購(gòu)中的違法亂紀(jì)行為，協(xié)調(diào)和保障相關(guān)者的利益，推進(jìn)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的公開(kāi)化、市場(chǎng)化。目前，我國(guó)政府先后頒布了公司法、企業(yè)法、反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法、關(guān)于企業(yè)兼并的暫行辦法、證券法和企業(yè)破產(chǎn)法等相關(guān)法規(guī)。但這些法規(guī)都只是初步界定企業(yè)并購(gòu)的內(nèi)容、程序和條件。國(guó)家應(yīng)根據(jù)新情況及時(shí)制定出富有針對(duì)性

14、的法規(guī)、指導(dǎo)和規(guī)范參與主體的行為，這既有利于企業(yè)跳出眼前利益的局限，立足于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略，也有利于實(shí)現(xiàn)并購(gòu)雙方的信息均衡，減少不必要的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。二精心策劃，慎重選擇并購(gòu)目標(biāo)和并購(gòu)方式。首先，并購(gòu)活動(dòng)作為實(shí)現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略的重要手段，必須與企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略保持一致。其次，主體企業(yè)要對(duì)企業(yè)的并購(gòu)能力即企業(yè)自身的財(cái)務(wù)實(shí)力、并購(gòu)后的整合能力進(jìn)行客觀評(píng)價(jià)。在此基礎(chǔ)上對(duì)并購(gòu)對(duì)象進(jìn)行仔細(xì)篩選，認(rèn)真分析量化目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)后對(duì)增強(qiáng)主體企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)

15、發(fā)展的能力。在選定目標(biāo)企業(yè)后，對(duì)并購(gòu)活動(dòng)要有系統(tǒng)周密的計(jì)劃，對(duì)可能出現(xiàn)的意外情況要有充分準(zhǔn)備并提出解決方案。此外，選擇切實(shí)可行的并購(gòu)模式即支付方式和并購(gòu)方向，以保證并購(gòu)活動(dòng)的成功，否則，不僅達(dá)不到預(yù)期目的，還會(huì)浪費(fèi)大量的人力、物力和財(cái)力，尤其對(duì)行業(yè)相關(guān)度較小的企業(yè)并購(gòu)，操作時(shí)要格外謹(jǐn)慎o三在盡職調(diào)查的基礎(chǔ)上.確定目標(biāo)企業(yè)估值與評(píng)價(jià)。企業(yè)并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估不同于一般的企業(yè)評(píng)估，目標(biāo)企業(yè)的估值與評(píng)價(jià)直接關(guān)系到企業(yè)并購(gòu)的成敗。企業(yè)價(jià)值的評(píng)估

16、方法有資產(chǎn)基礎(chǔ)法、收益法等。在盡職調(diào)查的基礎(chǔ)上，可以根據(jù)不同的評(píng)估方法建立相應(yīng)的估價(jià)模型，并根據(jù)并購(gòu)后企業(yè)的發(fā)展對(duì)現(xiàn)有的估價(jià)模型進(jìn)行完善。對(duì)于同目標(biāo)企業(yè)采用不同的評(píng)估方法會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格，主體企業(yè)應(yīng)根據(jù)自己的并購(gòu)動(dòng)機(jī)和對(duì)目標(biāo)企業(yè)的基礎(chǔ)分析評(píng)估資料等選取合適的估價(jià)方法和模型。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)方式的選擇也會(huì)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估值產(chǎn)生較大影響，特別是目標(biāo)企業(yè)存在較大的或有負(fù)債、擔(dān)保、法律糾紛，且影響程度量化存在較大的不確定性時(shí)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)選擇分

17、拆、破產(chǎn)清算等方式進(jìn)行并購(gòu)，在此基礎(chǔ)上合理確定目標(biāo)企業(yè)的估值和評(píng)價(jià)，有效規(guī)避主體企業(yè)在并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。四商展融資撞道，保證融資結(jié)構(gòu)合理化。主體企業(yè)在并購(gòu)中要優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。融資結(jié)構(gòu)既包括企業(yè)自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本之間的比例關(guān)系，也包括債務(wù)資本中的短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)的比例關(guān)系等。合理確定融資結(jié)構(gòu)應(yīng)遵循以下原則:一是要保證融資風(fēng)險(xiǎn)可控z二是要遵循戚本最小化原則g三是要保持自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本適當(dāng)?shù)谋壤?。在這個(gè)前提下，再對(duì)

18、債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，將企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流入和償還債務(wù)等現(xiàn)金流出按期限進(jìn)行匹配，找出企業(yè)未來(lái)資金流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，并對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整O對(duì)注重短期目標(biāo)的企業(yè)并購(gòu)項(xiàng)目，主體企業(yè)還可采用杠桿并購(gòu)的融資方式來(lái)緩解主體企業(yè)并購(gòu)所需資金與自有資金不足之間的矛盾，但也要求目標(biāo)企業(yè)在并購(gòu)整合后產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力較高，其整合后的股權(quán)具有較強(qiáng)的流i匾1金。五實(shí)現(xiàn)并購(gòu)支付方式的多樣化。各國(guó)對(duì)企業(yè)并購(gòu)的支付方式各有側(cè)重，如美

19、國(guó)采取換股并購(gòu)的案例較多，而日本則是植合支付比較常見(jiàn)。從全球來(lái)看，混合支付方式呈上升趨勢(shì)。隨著我國(guó)相關(guān)企業(yè)并購(gòu)法規(guī)的不斷完善和并購(gòu)程序的進(jìn)一步規(guī)范，企業(yè)并購(gòu)目的呈現(xiàn)多樣性。因此，企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中應(yīng)結(jié)合自身的財(cái)務(wù)狀況，在支付方式上采用現(xiàn)金、債務(wù)和股權(quán)等方式的不同組合，達(dá)到企業(yè)并購(gòu)成本最小化，即在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控制的情況下實(shí)現(xiàn)交易成本和整合成本的最小化。此外，采用公司債券、可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證等多種證券進(jìn)行組合支付、海合收購(gòu)，也是降低并購(gòu)中財(cái)務(wù)