企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險及其控制分析

1、【財稅會計】FinanciaJAecounting2012講笫6馴(總鶿399州)下企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險及其控制分析李天劍，于海(遼寧師范大學(xué)會計學(xué)系，大連116029)摘要：并購是目前世界上最為活躍的企業(yè)交易和產(chǎn)權(quán)變動方式，它可以使企業(yè)在短時間內(nèi)實現(xiàn)資本擴張，從而增強自身的核心競爭力。但是企業(yè)并購會對其財務(wù)框架產(chǎn)生重大影響，是高風(fēng)險經(jīng)營活動。風(fēng)險貫穿于整個并購活動的始終，其中并購財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。通過企業(yè)并購中的價

2、值評估、融資活動及整合中的企業(yè)并購風(fēng)險的系統(tǒng)分析，可以有效規(guī)避并購中出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險。因此，要用事前和事后控制進行并購風(fēng)險防范，應(yīng)用事后控制以減輕風(fēng)險，從而提高企業(yè)并購的成功率。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；財務(wù)風(fēng)險；控制中圖分類號：F275文獻標志碼：A文章編號：1000一8772(2叭2)12—0055一02目前，并購作為企業(yè)間的一項產(chǎn)權(quán)交易日益活躍于資本市場。《2011。年亞洲并購財務(wù)顧問報告》顯示，2011年亞洲并購總金額達到4202億美元。

3、我國企業(yè)參與并購總金額達2014億美元。并購作為資本運營和資本擴張方式日益為企業(yè)所推崇。一、并購的含義企業(yè)并購，就是企業(yè)之間的整合與收購行為。企業(yè)的整合是指兩家或是更多的獨立企業(yè)合并組成一家公司，由一家有實力的公司吸收一家或多家公司?！豆痉ā芬?guī)定：公司合并通常采取吸收合并和新設(shè)合并兩種形式。一個公司合并其他公司，被合并的公司解散，稱為吸收合并。兩個以上的公司設(shè)立成一個新的公司，雙方解散，稱為新設(shè)合并。收購是企業(yè)以股權(quán)或現(xiàn)金的形式收購其

4、他企業(yè)產(chǎn)權(quán)的交易行為。合并與收購分別從不同的視角界定了企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易。由于在日常運作中他們的聯(lián)系遠遠超過了其區(qū)別，所以合并與收購統(tǒng)稱為并購。并購指市場機制作用下企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進行的產(chǎn)權(quán)交易活動，其目的是獲取目標企業(yè)一定數(shù)量的產(chǎn)權(quán)和主要控制權(quán)，或全部產(chǎn)權(quán)和完全控制權(quán)。二、企業(yè)并購的動因為了達到股東權(quán)益最大化的日的，優(yōu)勢企業(yè)將目標企業(yè)的部分或全部產(chǎn)權(quán)購買下來，目的在于實現(xiàn)對目標企業(yè)的控制，并對其進行資產(chǎn)重組，獲得企業(yè)控制權(quán)益，

5、進而實現(xiàn)效用最大化。并購是企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而采取的一種經(jīng)濟行為。因此，股東利潤最大化，謀求競爭優(yōu)勢是企業(yè)并購的最終目的。實現(xiàn)這個目的進而擴大生產(chǎn)，搶占市場份額，取得廉價的原料和勞動力，進行低成本競爭。三、企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險及其特征企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險，是指在一定時期內(nèi)，為并購融資或因兼并背負債務(wù)，而使企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機的可能性。它包括兩個方面的內(nèi)容：其一，企業(yè)財務(wù)狀況惡化。其二，財務(wù)成果損失的不確定性。也就是說，企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)

6、險是指由于并購定價、融資、支付等各項財務(wù)決策所引起的企業(yè)財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成果損失的不確定性，并購動機不同以及目標企業(yè)收購前資本結(jié)構(gòu)的不同，使企業(yè)并購所需的長期和短期資金、自有資本和債務(wù)資金的投入比例存在差異，形成資本結(jié)構(gòu)的偏離，使并購價值預(yù)期與價值實現(xiàn)嚴重偏離而導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)困境和財務(wù)危機。與企業(yè)經(jīng)營活動中的一般風(fēng)險相比，企業(yè)并購風(fēng)險由于產(chǎn)生的條件和機理不同，有其自身的特征。并購風(fēng)險是企業(yè)并購過程中各種財務(wù)風(fēng)險累積的結(jié)果，需要一定的時間

7、才能表現(xiàn)出來，有些甚至在并購數(shù)年后才會顯露出來。這就說明了企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險具有長期性。構(gòu)成企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的各種因素總是處于不斷的變化之中。在并購進程的各個環(huán)節(jié)，由于多種因素的綜合作用而使風(fēng)險影響的強度、發(fā)生的頻率以及作用的范圍都是不盡相同的。導(dǎo)致不同階段的并購所形成的財務(wù)風(fēng)險的產(chǎn)生和表現(xiàn)形式各有所異。企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險，從時間角度講，還具有傳導(dǎo)性。即前一階段并購的風(fēng)險因素將會塒后續(xù)并購階段產(chǎn)生影響。例如，決策失誤，目標調(diào)研不足會給企業(yè)

8、并購的后續(xù)階段帶來致命的影響。四、并購財務(wù)風(fēng)險的界定及其成因分析一項完整的并購活動通常包括目標企業(yè)的選擇、目標企業(yè)價值的評估、并購的可行性分析、并購資金的籌措、出價方式的確定以及并購后的整合等。并購過程中的財務(wù)風(fēng)險主要源于以下幾個方面：(一)并購方對日標氽業(yè)進行價值評估時產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險(1)評估指標體系不健全。我國企業(yè)并購缺乏一系列行之有效的評估指標體系，相關(guān)的規(guī)定多為原則性的，實際操作性不強。并購成功的基礎(chǔ)是首先要確定日標企業(yè)，在確定

9、目標企業(yè)之后，再去考慮并購雙方最關(guān)心的問題——以持續(xù)經(jīng)營的觀點收稿日期：2012—06—14作者簡介：李天劍(1958一)，男，吉林吉林市人，教授，遼寧師范大學(xué)會計系碩士研究生導(dǎo)師，主要從事財務(wù)成本管理研究。于海(1986一)，男，遼寧沈陽人，碩士研究生，主要從事財務(wù)管理研究。cHINEs＆FoR[IcNFNTRrPRLNL【JR‘55萬方數(shù)據(jù)[財稅金計1FinancialAccounting20121泊巳國J(::r3引用)1、企業(yè)并

10、購財務(wù)風(fēng)險及其控制分析李天劍，于海(遼寧師范大學(xué)會計學(xué)系，大連116029)摘要:并購是目前世界上最為活躍的企業(yè)交易和產(chǎn)權(quán)變動方式，它可以使企業(yè)在短時間內(nèi)實現(xiàn)資本擴張，從而增強自身的核心競爭力。但是企業(yè)并購會對其財務(wù)框架產(chǎn)生重大影響，是高風(fēng)險經(jīng)營活動。風(fēng)險貫穿于整個并購活動的始終，其中并購財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。通過企業(yè)并購中的價值評估、融資活動及整合中的企業(yè)并購風(fēng)險的系統(tǒng)分析，可以有效規(guī)避并購中出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險。因此，

11、要用事前和事后控制進行并購風(fēng)險防范，應(yīng)用事后控制以減輕風(fēng)險，從而提高企業(yè)并購的成功率。關(guān)鍵詞:企業(yè)并購:財務(wù)風(fēng)險控制中圖分類號:F275文獻標志碼:A文章編號:10008772(2012)12005502目前，并購作為企業(yè)間的項產(chǎn)權(quán)交易日益活躍于資本市場。~2011年亞洲并購財務(wù)顧問報告》顯示，2011年亞洲|并購總金額達到4202億美元。我國企業(yè)參與并購總金額達2014億美元。并購作為資本運營和資本擴張方式日益為企業(yè)所推崇。、并購的含

12、義企業(yè)并購，就是企業(yè)之間的整合與收購行為。企業(yè)的整合是指兩家或是更多的獨立企業(yè)合并組成一家公司，由家有實力的公司吸收一家或多家公司?！豆痉ā芬?guī)定:公司合并通常采取吸收合并和新設(shè)合并兩種形式。一個公司合并其他公司，被合并的公司解散，稱為吸收合并。兩個以上的公司設(shè)立成，個新的公司，雙方解散，稱為新設(shè)合并。收購是企業(yè)以股權(quán)或現(xiàn)金的形式收購其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)的交易行為。合并與收購分別從不同的視角界定了企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易。由于在日常運作中他們的聯(lián)系遠遠超過

13、了其區(qū)別，所以合并與收購統(tǒng)稱為并購。并購指市場機制作用下企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進行的產(chǎn)權(quán)交易活動，其目的是獲取目標企業(yè)一定數(shù)量的產(chǎn)權(quán)和主要控制權(quán)，或全部產(chǎn)權(quán)和完全控制權(quán)。二、企業(yè)并購的動因為了達到股東權(quán)益最大化的目的，優(yōu)勢企業(yè)將目標企業(yè)的部分或全部產(chǎn)權(quán)購買下來，目的在于實現(xiàn)對目標企業(yè)的控制，并對其進行資產(chǎn)重組，獲得企業(yè)控制權(quán)益，進而實現(xiàn)效用最大化。并購是企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而采取的一種經(jīng)濟行為。因此，股東利潤最大化，謀求

14、競爭優(yōu)勢是企業(yè)并購的最終目的。實現(xiàn)這個目的進而擴大生產(chǎn)，搶占市場份額，取得廉價的原料和勞動力，進行低成本競爭。三、企業(yè)并購的財務(wù)鳳險及莫特征企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險，是指在一定時期內(nèi)，為并購融資或因兼并背負債務(wù)，而使企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機的可能性。它包括兩收稿日期:20120614個方面的內(nèi)容:其一，企業(yè)財務(wù)狀況惡化。其二，財務(wù)成果損失的不確定性c也就是說，企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險是指由于并購定價、融資、支付等各項財務(wù)決策所引起的企業(yè)財務(wù)狀況惡化或財務(wù)成

15、果損失的不確定性，并購動機不同以及目標企業(yè)收購前資本結(jié)構(gòu)的不同，使企業(yè)并購所需的長期和短期資金、自有資本和債務(wù)資金的投入比例存在差異，形成資本結(jié)構(gòu)的偏離，使并購價值預(yù)期與價值實現(xiàn)嚴重偏離而導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)困境和財務(wù)危機。與企業(yè)經(jīng)營活動中的一般風(fēng)險相比，企業(yè)并購風(fēng)險由于產(chǎn)生的條件和機理不同，有其自身的特征。并購風(fēng)險是企業(yè)并購過程中各種財務(wù)風(fēng)險累積的結(jié)果，需安一定的時間才能表現(xiàn)出來，有些甚至在并購數(shù)年后才會顯露出來。這就說明了企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險具

16、有長期性。構(gòu)成企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的各種因素總是處于不斷的變化之中。在并購進程的各個環(huán)節(jié)，由于多種因素的綜合作用而使風(fēng)險影響的強度、發(fā)生的頻率以及作用的范圍都是不盡相同的。導(dǎo)致不同階段的并購所形成的財務(wù)風(fēng)險的產(chǎn)生和表現(xiàn)形式各有所異。企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險，從時間角度講，還具有傳導(dǎo)性。即前階段并購的風(fēng)險因素將會對后續(xù)并購階段產(chǎn)生影響。例如，決策失誤，目標調(diào)研不足會給企業(yè)并購的后續(xù)階段帶來致命的影響。四、并購財務(wù)鳳險的界定及其成因分析二項完整的并購

17、活動通常包括目標企業(yè)的選擇、目標企業(yè)價值的評估、并購的可行性分析、并購資金的籌措、出價方式的確定以及并購后的整合等。并購過程中的財務(wù)風(fēng)險主要源于以下幾個方面:(一)并購方對日標企業(yè)進行價值評估時產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險(1)評估指標體系不健全。我國企業(yè)并購缺乏一系列行之有效的評估指標體系，相關(guān)的規(guī)定多為原則性的，實際操作性不強。并購成功的基礎(chǔ)是首先要確定目標企業(yè)，在確定目標企業(yè)之后，再去考慮并購雙方最關(guān)心的問題一以持續(xù)經(jīng)營的觀點作者簡介:李天劍(

18、1958)，男，吉林吉林市人，教授，遼寧師范大學(xué)會計系碩士研究生導(dǎo)師，主要從事財務(wù)成本管理研究〈于海(1986一)，男，遼寧洗陽人，碩士研究生，主要從事財務(wù)管理研究。(HINf:C，f凡F[ICNINTRfPRlNI:川飛55【財稅會計】FinancialAccounting2012年葦6圳(總銷3螞刖)r合理地估算目標企業(yè)的價值。對目標企業(yè)的價值評估會由于預(yù)測不準確而產(chǎn)生偏差，它主要取決于并購企業(yè)塒其時間的預(yù)測以及未來自由現(xiàn)金流量的流

19、入。正是由于價值評估不準確，然而就存在著并購公司的估價風(fēng)險，這種風(fēng)險的大小是由并購企業(yè)所用的信息質(zhì)量所決定的，而信息的質(zhì)量又是由以下幾個方面的因素所影響的：目標企業(yè)的公司屬性；目標企業(yè)的審計時間距離并購時間的長短；并購企業(yè)收購的用意等等。換句話說，目標企業(yè)價值的評估風(fēng)險很大程度上是由于信息不對稱的程度所決定的。由于我國市場機制不合理，很多上市公司的信息披露機制不夠完善，嚴重影響到并購企業(yè)對目標企業(yè)的資信能力進行判斷，從而導(dǎo)致并購企業(yè)需要

20、支付更多的資產(chǎn)或是股權(quán)進行交易。長期存在的弊端不能得到很好的解決，對市場的宏觀調(diào)控機制不能得到很好的運用，這就會使得并購企業(yè)的資產(chǎn)負債率過高以及遠遠達不到自己預(yù)期的收益效果，進而陷人嚴重的財務(wù)危機。(2)缺乏對并購進行服務(wù)的中介機構(gòu)。中介機構(gòu)是存在于并購雙方之外對并購雙方進行溝通并處理相關(guān)事宜的第三方機構(gòu)，正是由于這一類機構(gòu)的缺失，會對并購雙方的并購行為形成一定的影響。如增加交易成本、無法避免相關(guān)風(fēng)險、缺乏指導(dǎo)和監(jiān)督機構(gòu)等。(3)政府對

21、并購進行過多干預(yù)。某些地方政府參與企業(yè)并購，將一些劣質(zhì)企業(yè)并入優(yōu)質(zhì)企業(yè)當(dāng)中，最終面臨一起倒閉的閑境。政府對企業(yè)的并購應(yīng)該采取適度合理的措施，不能過多的干預(yù)，以致嚴重影響到并購企業(yè)的生死存亡。(二)并購方融資活動帶來的財務(wù)風(fēng)險不同融資方式下是否按時足額地籌集到資金，保證并購的順利進行，如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購活動能否成功的關(guān)鍵。(1)不同融資方式的影響。并購融資通常包括內(nèi)部融資和外部融資。企業(yè)并

22、購可以以自有資金完成，也可以通過發(fā)行股票，舉借外債融資。融資方式在整個并購環(huán)節(jié)中不容忽視并占有舉足輕重的作用。融資處理得當(dāng)將會促進企業(yè)并購的順利進行，如果處理不合理，將會抑制企業(yè)的并購，嚴重導(dǎo)致并購失敗。(2)融資方式是否與并購動機相適應(yīng)。這里的“并購動機”是指并購企業(yè)打算暫時持有還是長期持有目標企業(yè)。如果企業(yè)進行并購只打算暫時持有，待適當(dāng)改造后重新出售，這就要求企業(yè)投入相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達到目的。企業(yè)可以選擇資本成本相對較低的短期

23、借款方式進行融資，但這種方式還本付息的負擔(dān)較重，若安排不當(dāng)，就會陷入財務(wù)危機。如果買方是為了長期持有目標企業(yè)，就要根據(jù)日標企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營的資金需用量，最后來確定收購資金的籌集方式。(3)并購整合中的財務(wù)風(fēng)險。在企業(yè)的并購活動中，并購企業(yè)和目標企業(yè)存在不同程度的差異，例如：企業(yè)文化、管理模式、培訓(xùn)方式、財務(wù)運作方式等的不同，若能妥善處理好兩個企業(yè)間的差異，會傳遞正能量，促進合作并帶來預(yù)想不到的收益。反之則不然。五、企業(yè)并購財務(wù)

24、風(fēng)險的控制(一)企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的事前控制56(。HINEsE＆F。REl6NENlEPRENERs企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險事前控制主要體現(xiàn)在應(yīng)當(dāng)謹慎選擇并購目標企業(yè)。首先，企業(yè)應(yīng)明確自己的實力和立場。企業(yè)在制定并購計劃時，應(yīng)首先判斷本企業(yè)是否具備能力實施并購。還應(yīng)當(dāng)對自身的管理行為和資金運營情況進行客觀的分析和評價，減少不現(xiàn)實的盲目樂觀和對自身實力的過于夸大。其次，改善信息不對稱狀況，采用適當(dāng)?shù)牟①徆纼r模型，合理評估目標企業(yè)的市場價值，以降

25、低對目標企業(yè)的估價風(fēng)險。在確定目標企業(yè)后，以持續(xù)經(jīng)營觀點合理地估算目標企業(yè)的價值是并購方與被并購方最關(guān)心的問題。并購價格的形成，其主要依據(jù)便是目標企業(yè)的年度報告、資產(chǎn)評估報告、財務(wù)報表等，但是目標企業(yè)可能故意隱瞞有關(guān)損失的信息，夸大收益信息，對很多影響并購價格的信息不充分披露。因此并購雙方信息不對稱是產(chǎn)生目標企業(yè)價值評估風(fēng)險的根本原因，所以并購企業(yè)應(yīng)該在并購前對目標公司進行詳盡地審查和評價。此外，并購時需要對目標企業(yè)的資產(chǎn)(流動資產(chǎn)、長

26、期投資性資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等)、負債、及企業(yè)價值進行評估，對標的物進行評估。但是評估實踐中存在評估方法的選擇、評估結(jié)果的準確性以及外部因素干擾等種種問題。(二)企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的事中控制(1)采取多種融資手段。融資分為內(nèi)部融資和外部融資。企業(yè)內(nèi)部融資的最大特點就是融資成本最低。外部融資有利上市公司圈錢，此謂其優(yōu)點；但同時稀釋股權(quán)，損害老股東利益，此謂其缺點。所以只有正確搭配融資形式并且采取多樣化原則去處理融資問題，可以規(guī)避相應(yīng)的風(fēng)險。(2)

27、采取混合支付。企業(yè)應(yīng)在支付方式上采用現(xiàn)金、債務(wù)和股權(quán)等方式的不同組合。對于并購方而言，可以減輕其過多現(xiàn)金支付的壓力，也可以防止由于股權(quán)的稀釋可能產(chǎn)生的控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。對于被并購方而言，既可以延遲繳納資本利得稅，又可以分享并購后企業(yè)的發(fā)展和增長帶來的各種機會。(3)采用靈活的并購方式，以減少現(xiàn)金支出。主要方式包括抵押式并購、承債控股并購、折股分紅式并購。(三)企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的事后控制并購企業(yè)應(yīng)該適時地建立科學(xué)的財務(wù)預(yù)警管理系統(tǒng)，做到未雨綢

28、繆。并在企業(yè)并購后，要盡快對目標企業(yè)進行重整，將其納入企業(yè)集團的總體戰(zhàn)略中，對目標企業(yè)的整合重組包括從經(jīng)濟戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、銷售網(wǎng)絡(luò)的重整一直到對目標企業(yè)資產(chǎn)優(yōu)化、人事結(jié)構(gòu)調(diào)整等等。企業(yè)也可以采取企業(yè)分拆——剝離和分立的方式進行并購后財務(wù)風(fēng)險的事后控制。參考文獻：【1]高瑾瑾探析金融危機下跨國并購的財務(wù)風(fēng)險【J】_中國科技博覽200934[2]黃建宏企業(yè)并購風(fēng)險分析與控制【D]廣西大學(xué)，2007【3]王慧娟企業(yè)并購中的財務(wù)管理問題【J】財

29、會研究20081[4】陳共榮論企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險[J]財經(jīng)理論與實踐20023[5]張夕勇并購與管理整合一E京：中國財政經(jīng)濟出版社2011【6]費雷德斯通譯兼并、重組與公司控制(美)北京：經(jīng)濟科學(xué)出版社，1998(責(zé)任編輯：袁凌云)萬方數(shù)據(jù)[財稅金計JFinancialAccounting20121爭已印J(曰:且39:lWJII、合理地估算目標企業(yè)的價值。對H標企業(yè)的價值評估會由于預(yù)測不準確而產(chǎn)生偏差，它主要取決于并購企業(yè)對其時間的預(yù)

30、測以及未來自由現(xiàn)金流量的流入。正是由于價值評估不準確，然而就存在著并購公司的估價風(fēng)險，這種風(fēng)險的大小是由并購企業(yè)所用的信息質(zhì)量所決定的，而信息的質(zhì)量又是由以下幾個方面的因素所影響的:目標企業(yè)的公司屬性目標企業(yè)的審計時間距離并購時間的長短并購企業(yè)收購的用意等等。換句話說，目標企業(yè)價值的評估風(fēng)險很大程度上是由于信息不對稱的程度所決定的。由于我國市場機制不合理，很多上市公司的信息披露機制不夠完善，嚴重影響到并購企業(yè)對目標企業(yè)的資信能力進行判斷

31、，從而導(dǎo)致并購企業(yè)需要支付更多的資產(chǎn)或是股權(quán)進行交易。長期存在的弊端不能得到很好的解決，對市場的宏觀調(diào)控機制不能得到很好的運用，這就會使得并購企業(yè)的資產(chǎn)負債率過高以及遠遠達不到自己預(yù)期的收益效果，進而陷入嚴重的財務(wù)危機。(2)缺乏對并購進行服務(wù)的中介機構(gòu)。中介機構(gòu)是存在于并購雙方之外對并購雙方進行溝通并處理相關(guān)事宜的第三方機構(gòu)，正是由于這→類機構(gòu)的缺失，會對并購雙方的并購行為形成一定的影響。如增加交易成本、無法避免相關(guān)風(fēng)險、缺乏指導(dǎo)和監(jiān)

32、督機構(gòu)等。(3)政府對并購進行過多干預(yù)。某些地方政府參與企業(yè)并購，將些劣質(zhì)企業(yè)并入優(yōu)質(zhì)企業(yè)當(dāng)中，最終面臨一起倒閉的網(wǎng)境。政府對企業(yè)的并購應(yīng)該采取適度合理的措施，不能過多的干預(yù)，以致嚴重影響到并購企業(yè)的生死存亡。(二)并購方融資活動帶來的財務(wù)風(fēng)險不同融資方式下是否按時足額地籌集到資金，保證并購的順利進行，如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購活動能否成功的關(guān)鍵。(1)不同融資方式的影響。并購融資通常包括內(nèi)部融

33、資和外部融資。企業(yè)并購可以以自有資金完成，也可以通過發(fā)行股票，舉借外債融資。融資方式在整個并購環(huán)節(jié)中不容忽視并占有舉足輕重的作用。融資處理得當(dāng)將會促進企業(yè)并購的順利進行，如果處理不合理，將會抑制企業(yè)的并購，嚴重導(dǎo)致并購失敗。(2)融資方式是否與并購動機相適應(yīng)。這里的“并購動機“是指并購企業(yè)打算暫時持有還是長期持有目標企業(yè)。如果企業(yè)進行并購只打算暫時持有，待適當(dāng)改造后重新出售，這就要求企業(yè)投入相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達到目的。企業(yè)可以選擇資

34、本成本相對較低的短期借款方式進行融資，但這種方式還本忖息的負擔(dān)較重，若安排不當(dāng)，就會陷入財務(wù)危機。如果買方是為了長期持有目標企業(yè)，就要根據(jù)目標企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營的資金需用量，最后來確定收購資金的籌集方式。(3)并購整合中的財務(wù)風(fēng)險。在企業(yè)的并購活動中，并購企業(yè)和目標企業(yè)存在不同程度的差異，例如:企業(yè)文化、管理模式、培訓(xùn)方式、財務(wù)運作方式等的不同，若能妥善處理好兩個企業(yè)間的差異，會傳遞正能量，促進合作并帶來預(yù)想不到的收益。反之則不

35、然。五、企業(yè)并購財務(wù)鳳險的控制(一)企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的事前控制56CHINESE凡FEIGN[NlR七陽ENElJR5企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險事前控制主要體現(xiàn)在應(yīng)當(dāng)謹慎選擇并購目標企業(yè)。酋先，企業(yè)應(yīng)明確自己的實力和立場。企業(yè)在制定并購計劃時，應(yīng)首先判斷本企業(yè)是杏具備能力實施并購。還應(yīng)當(dāng)對自身的管理行為和資金運營情況進行客觀的分析和評價，減少不現(xiàn)實的盲目樂觀和對自身實力的過于夸大。其次，改善信息不對稱狀況，采用適當(dāng)?shù)牟①徆纼r模型，合理評估目標企

36、業(yè)的市場價值，以降低對目標企業(yè)的估價風(fēng)險。在確定目標企業(yè)后，以持續(xù)經(jīng)營觀點合理地估算目標企業(yè)的價值是并購方與被并購方最關(guān)心的問題。并購價格的形成，其主要依據(jù)便是目標企業(yè)的年度報告、資產(chǎn)評估報告、財務(wù)報表等，但是目標企業(yè)可能故意隱瞞有關(guān)損失的信息，夸大收益信息，對很多影響并購價格的信息不充分披露。因此并購雙j信息不對稱是產(chǎn)生目標企業(yè)價值評估風(fēng)險的根本原因，所以并購企業(yè)應(yīng)該在并購前對目標公司進行詳盡地審查和評價。此外，并購時需要對目標企業(yè)的

37、資產(chǎn)(流動資產(chǎn)、長期投資性資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等)、負債、及企業(yè)價值進行評估，對標的物進行評估。但是評估實踐中存在評估方法的選擇、評估結(jié)果的準確性以及外部因素干擾等種種問題。(二)企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的事中控制(1)采取多種融資手段。融資分為內(nèi)部融資和外部融資。企業(yè)內(nèi)部融資的最大特點就是融資成本最低。外部融資有利上市公司罔錢，此謂其優(yōu)點但同時稀釋股權(quán)，損害老股東利益，此謂其缺點。所以只有正確搭配融資形式并且采取多樣化原則去處理融資問題，可以規(guī)避相

38、應(yīng)的風(fēng)險。(2)采取捏合支付。企業(yè)應(yīng)在支付方式上采用現(xiàn)金、債務(wù)和股權(quán)等方式的不同組合。對于并購方而言，可以減輕其過多現(xiàn)金支付的壓力，也可以防止由于股權(quán)的稀釋可能產(chǎn)生的控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。對于被并購方而言，既可以延遲繳納資本利得稅，又可以分享并購后企業(yè)的發(fā)展和增長帶來的各種機會。(3)采用靈活的并購方式，以減少現(xiàn)金支出。主要方式包括抵押式并購、承債控股并購、折股分紅式并購。(三)企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的事后控制并購企業(yè)應(yīng)該適時地建立科學(xué)的財務(wù)預(yù)警管理

39、系統(tǒng)，做到未雨綢繆D并在企業(yè)并購后，要盡快對目標企業(yè)進行重整，將其納入企業(yè)集團的總體戰(zhàn)略中，對目標企業(yè)的整合重組包括從經(jīng)濟戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、銷售網(wǎng)絡(luò)的重整一直到對目標企業(yè)資產(chǎn)優(yōu)化、人事結(jié)構(gòu)調(diào)整等等。企業(yè)也可以采取企業(yè)分拆一一→剝離和分立的方式進行并購后財務(wù)風(fēng)險的事后控制。參考文獻:[1]高瑾瑾探析金融、危機下跨國并購的財務(wù)風(fēng)險口].中國科技博覽.2009.34[2]黃建宏.企業(yè)并購風(fēng)險分析與控制[D].廣西大學(xué)，2007[3]王慧娟.企業(yè)