南微醫(yī)學(xué)-公司研究報(bào)告內(nèi)鏡診療時(shí)代創(chuàng)新器械龍頭癌癥早篩打開(kāi)空間-190721

1、請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明[Table_MainInfo]公司研究醫(yī)藥與健康護(hù)理醫(yī)療保健設(shè)備與用品證券研究報(bào)告南微醫(yī)學(xué)南微醫(yī)學(xué)（688029）公司研究報(bào)告公司研究報(bào)告2019年07月21日[Table_InvestInfo]投資評(píng)級(jí)優(yōu)于大市優(yōu)于大市首次首次覆蓋覆蓋Table_StockInfo發(fā)行價(jià)格及數(shù)量發(fā)行價(jià)格及數(shù)量發(fā)行價(jià)格52.45元發(fā)行數(shù)量3334萬(wàn)股股本結(jié)構(gòu)股本結(jié)構(gòu)總股本（百萬(wàn)股）133.34流通A股（百萬(wàn)股）30

2、.59B股H股（百萬(wàn)股）00分析師:余文心Tel:(0755)82780398Email:ywx9461@證書(shū):S0850513110005分析師:賀文斌Tel:(010)68067998Email:hwb10850@證書(shū):S0850519030001內(nèi)鏡診療時(shí)代創(chuàng)新器械龍頭內(nèi)鏡診療時(shí)代創(chuàng)新器械龍頭癌癥早篩打開(kāi)空間癌癥早篩打開(kāi)空間[Table_Summary]投資要點(diǎn)：投資要點(diǎn)：當(dāng)前癌癥治療有向早期發(fā)現(xiàn)、早期治療發(fā)展的趨勢(shì)，國(guó)外以精密科

3、學(xué)為代表的當(dāng)前癌癥治療有向早期發(fā)現(xiàn)、早期治療發(fā)展的趨勢(shì)，國(guó)外以精密科學(xué)為代表的癌癥早篩公司創(chuàng)造了癌癥早篩公司創(chuàng)造了10年155倍的投資收益，癌癥早篩方興未艾，給癌癥早倍的投資收益，癌癥早篩方興未艾，給癌癥早期治療帶來(lái)巨大發(fā)展機(jī)遇。公司主營(yíng)內(nèi)鏡診療器械和腫瘤消期治療帶來(lái)巨大發(fā)展機(jī)遇。公司主營(yíng)內(nèi)鏡診療器械和腫瘤消融器械，融器械，可內(nèi)鏡下可內(nèi)鏡下治療消化道早期腫瘤，治療消化道早期腫瘤，目前公司目前公司止血夾爆發(fā)式增長(zhǎng)，成為止血夾爆發(fā)式增長(zhǎng)，成

4、為最重要增長(zhǎng)點(diǎn)，中長(zhǎng)最重要增長(zhǎng)點(diǎn)，中長(zhǎng)期來(lái)看癌癥早篩將進(jìn)一步打開(kāi)期來(lái)看癌癥早篩將進(jìn)一步打開(kāi)EMRESD百億元級(jí)市場(chǎng)空間，值得期待。百億元級(jí)市場(chǎng)空間，值得期待。美股器械牛股輩出，國(guó)產(chǎn)器械進(jìn)入創(chuàng)新時(shí)代。美股器械牛股輩出，國(guó)產(chǎn)器械進(jìn)入創(chuàng)新時(shí)代。美股過(guò)去十年（200911至201935）共誕生14支市值100億美元以上的十倍醫(yī)藥股，這些牛股有三大特點(diǎn)：1、器械公司較多，占8支；2、市值位于100630億美元，也就意味著10年前市值不到60億美元

5、；3、多為創(chuàng)新公司。國(guó)內(nèi)創(chuàng)新器械如介入瓣膜、可吸收支架、Cast分支支架已經(jīng)領(lǐng)先外企在國(guó)內(nèi)獲批，國(guó)內(nèi)一邊是創(chuàng)新器械特別審批，獲批創(chuàng)新器械逐年增多，一邊是心脈醫(yī)療、南微醫(yī)學(xué)等創(chuàng)新器械公司登陸科創(chuàng)板，我們認(rèn)為創(chuàng)新器械將是未來(lái)十年國(guó)內(nèi)醫(yī)藥投資最重要的主線之一?？焖侔l(fā)展的內(nèi)鏡診療時(shí)代創(chuàng)新器械龍頭，綜合實(shí)力強(qiáng)快速發(fā)展的內(nèi)鏡診療時(shí)代創(chuàng)新器械龍頭，綜合實(shí)力強(qiáng)。不同于傳統(tǒng)器械，我們認(rèn)為南微醫(yī)學(xué)是創(chuàng)新器械公司，公司研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁，先后兩次獲得國(guó)家科技進(jìn)步獎(jiǎng)

6、二等獎(jiǎng)兩項(xiàng)，獲得國(guó)家技術(shù)發(fā)明獎(jiǎng)二等獎(jiǎng)一項(xiàng)；公司EOCT系統(tǒng)已獲得美國(guó)FDA批準(zhǔn)，國(guó)內(nèi)該產(chǎn)品已進(jìn)入國(guó)家藥監(jiān)局創(chuàng)新醫(yī)療器械審批綠色通道。公司近5年快速發(fā)展，20132018年收入年復(fù)合增速達(dá)到32.68%，期間歸母凈利潤(rùn)年復(fù)合增速達(dá)到40.58%。我們認(rèn)為公司內(nèi)鏡診療器械產(chǎn)品線齊全，性價(jià)比高，綜合實(shí)力可與波士頓科學(xué)、奧林巴斯等外企競(jìng)爭(zhēng)。癌癥早篩癌癥早篩EMRESD將打開(kāi)百億元級(jí)市場(chǎng)空間。將打開(kāi)百億元級(jí)市場(chǎng)空間。癌癥早期篩查、早期治療對(duì)癌癥防

7、治至關(guān)重要，美國(guó)精密科學(xué)的Cologuard讓結(jié)直腸癌早篩變得精準(zhǔn)、便利，得到美國(guó)癌癥協(xié)會(huì)(ACS)及美國(guó)國(guó)立綜合癌癥網(wǎng)絡(luò)（NCCN）推薦，潛力巨大，精密科學(xué)201935市值達(dá)112億美元，10年上漲了155倍，成為超級(jí)牛股。公司EOCT適應(yīng)癥為內(nèi)鏡下ESD治療指征提供影像學(xué)依據(jù)、高級(jí)別上皮內(nèi)瘤變及食管早癌的篩查，這項(xiàng)解決方案為食道癌的早期篩查和早期治療提供了很好的途徑，其具有廣闊的市場(chǎng)需求。目前EMRESD在癌癥早期診斷、早期治療中應(yīng)

8、用越來(lái)越廣泛，我們測(cè)算國(guó)內(nèi)癌癥早篩EMRESD市場(chǎng)空間百億元級(jí)。盈利預(yù)測(cè)及估值。盈利預(yù)測(cè)及估值。我們預(yù)計(jì)公司20192020年全面攤薄EPS分別為2.00、2.63、3.45元，參照可比公司估值，我們給予公司2019年3540倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間69.98至79.98元，對(duì)應(yīng)PS為89倍，可比公司2019年P(guān)S平均為18倍，首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示。風(fēng)險(xiǎn)提示。海外業(yè)務(wù)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)，新品研發(fā)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新品

9、放量不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)藥行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)等。主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及預(yù)測(cè)主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及預(yù)測(cè)[Table_FinanceInfo]201720182019E2020E2021E營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)640.67922.111238.601612.112076.68()YoY(%)54.64%43.93%34.32%30.16%28.82%凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)101.18192.70266.59350.43460.08()YoY(%

10、)377.56%90.45%38.35%31.45%31.29%全面攤薄EPS(元)0.761.452.002.633.45毛利率(%)60.57%63.77%65.64%66.67%67.52%凈資產(chǎn)收益率(%)0.230.330.110.130.14資料來(lái)源：wind，海通證券研究所公司研究〃南微醫(yī)學(xué)（688029）3請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖目錄圖目錄圖1獲批創(chuàng)新器械逐漸增多.....................

11、..................................................................5圖2公司近20年發(fā)展歷程.........................................................................................6圖3公司無(wú)實(shí)際控制人（發(fā)行前）....................................

12、........................................7圖4公司20132018年收入CAGR32.68%...............................................................7圖5公司20132018歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR40.58%.......................................................8圖6公司201

13、32018扣非歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR47.49%................................................8圖7公司主營(yíng)內(nèi)鏡診療和腫瘤消融兩大系列產(chǎn)品.......................................................8圖8公司最主要的六大產(chǎn)品和主要的收入來(lái)源....................................................

14、......8圖9公司收入主要來(lái)源于止血及閉合類、活檢類、擴(kuò)張類產(chǎn)品.................................9圖10公司毛利率逐漸提升...........................................................................................9圖11公司在國(guó)內(nèi)和國(guó)外的收入占比基本保持穩(wěn)定..........................

15、...........................10圖12公司國(guó)內(nèi)外雙輪驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)..................................................................................10圖13公司研發(fā)管線主要集中在ESD、ERCP、ESUEBUS等領(lǐng)域..........................11圖14公司可旋轉(zhuǎn)重復(fù)開(kāi)閉止血夾.................

16、.............................................................12圖15公司止血夾具有四大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)..........................................................................12圖16結(jié)直腸癌早期發(fā)現(xiàn)預(yù)后要遠(yuǎn)好于晚期發(fā)現(xiàn)............................................

17、............13圖17Cologuard在結(jié)直腸癌早篩中具有較高的敏感性和特異性...............................14圖18公司EOCT產(chǎn)品相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更快、更智能................................................14圖19ESD示意圖..........................................................

18、............................................15圖20各國(guó)腸鏡開(kāi)展情況對(duì)比（例10萬(wàn)人口）..........................................................16圖21各國(guó)胃鏡開(kāi)展情況對(duì)比（例10萬(wàn)人口）..........................................................16圖22中國(guó)每例ESD耗材