企業(yè)價值評估復習題

1、課后習題：課后習題：P93：3計算分析題計算分析題（1）假定待評估企業(yè)的投資資本由所有者權益和長期負債兩部分構成，其中所有者權益占）假定待評估企業(yè)的投資資本由所有者權益和長期負債兩部分構成，其中所有者權益占投資資本的比重為投資資本的比重為60%，長期負債占，長期負債占40%，利息率為，利息率為10%，當時社會平均收益率為，當時社會平均收益率為12%，國庫券利率為，國庫券利率為8%。待評估企業(yè)的風險β系數(shù)為。待評估企業(yè)的風險β系數(shù)為0.9

2、。在采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型對企。在采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型對企業(yè)價值進行評估時，該待評估企業(yè)的折現(xiàn)率應該是多少呢？業(yè)價值進行評估時，該待評估企業(yè)的折現(xiàn)率應該是多少呢？答：①評估權益價值采用的折現(xiàn)率為：股權資本成本=Rrβ[E(Rm)Rr]=8%＋0.9（12%－8%）=11.6%②評估整個企業(yè)價值采用的折現(xiàn)率為：加權平均資本成本=11.6%60%＋10%40%=10.96%（2）新華公司）新華公司2006年有年有4億股股票流通在外，每股市場價

3、值是億股股票流通在外，每股市場價值是20元，元，2006年每股收益年每股收益2元，每股股利元，每股股利1.2元。當時公司的資本性支出與折舊的比率在長期內不會發(fā)生變化，折舊元。當時公司的資本性支出與折舊的比率在長期內不會發(fā)生變化，折舊是1.6億元，資本性支出是億元，資本性支出是1.8億元，營運資本追加額為億元，營運資本追加額為0.8億元；該公司債務為億元；該公司債務為20億元，公司計劃保持負債比率不變；公司處于穩(wěn)定增長階段，年增長率為元，

4、公司計劃保持負債比率不變；公司處于穩(wěn)定增長階段，年增長率為5%，其股票的β，其股票的β值是值是0.9，當時的風險溢價率為，當時的風險溢價率為4%，國庫券利率是，國庫券利率是6%。請按照下列兩種模型對新華公司每股股票進行估價：請按照下列兩種模型對新華公司每股股票進行估價：①股利折現(xiàn)模型；股利折現(xiàn)模型；②股權自由現(xiàn)金流量模型。股權自由現(xiàn)金流量模型。答：由題目得知，每股收益為2元，每股股利為1.2元。每股折舊=1.64=0.4（元）每股資本性

5、支出=1.84=0.45（元）每股營運資本追加額=0.84=0.2元負債比率=20（20＋420）100%=20%①股權資本成本為：k=6%＋0.94%=9.6%每股價值=1.2（1＋5%）(9.6%5%)=27.39（元）②FCFE模型下，股權自由現(xiàn)金流=凈收益（1δ）（資本性支出折舊）（1δ）凈營運資本增加額=2（120%）（0.450.4）（120%）0.2=20.040.16=1.8（元）每股價值=1.8（1＋5%）(9.6%5

6、%)=1.894.6%=41.09（元）P109：3案例分析題案例分析題波斯曼股份有限公司（以下簡稱波斯曼公司）創(chuàng)建于波斯曼股份有限公司（以下簡稱波斯曼公司）創(chuàng)建于1991年，是以生產柴油機為主的公年，是以生產柴油機為主的公司。公司自創(chuàng)建至今，賬面利潤基本上是盈利的，尤其是近兩年，賬面利潤均超過司。公司自創(chuàng)建至今，賬面利潤基本上是盈利的，尤其是近兩年，賬面利潤均超過1000萬元，萬元，2003年達年達1400萬元，萬元，2002年達年達

7、1120萬元。因此，近幾年波斯曼公司受到了外界萬元。因此，近幾年波斯曼公司受到了外界的一致認可，公司員工對公司的發(fā)展前途也充滿了信心，公司近幾年的銷量也呈上升趨的一致認可，公司員工對公司的發(fā)展前途也充滿了信心，公司近幾年的銷量也呈上升趨勢，因此，公司近幾年擴大了生產規(guī)模，不僅加大了對流動資產的投資，也加大了對固定勢，因此，公司近幾年擴大了生產規(guī)模，不僅加大了對流動資產的投資，也加大了對固定資產的投資，由此可以看出波斯曼公司正處于蒸蒸日上

8、的時期，其盈利狀況是相當可觀資產的投資，由此可以看出波斯曼公司正處于蒸蒸日上的時期，其盈利狀況是相當可觀的。的。根據(jù)有關資料可以得到波斯曼公司的部分財務數(shù)據(jù)如下：根據(jù)有關資料可以得到波斯曼公司的部分財務數(shù)據(jù)如下：波斯曼公司波斯曼公司2002年、年、2003年財務數(shù)據(jù)年財務數(shù)據(jù)金額單位：萬金額單位：萬元2003年2002年利潤總額利潤總額20001600造了多少價值。（2）“在會計利潤很大的情況下，公司也有可能實際處于虧損狀態(tài)”，該結論是

9、正確的。這個論斷恰好說明了會計利潤作為業(yè)績評價指標的缺陷。由于會計利潤在計算時只考慮了債務資本成本，沒有考慮到企業(yè)的股權資本成本，在企業(yè)實際虧損時仍可能出現(xiàn)會計利潤為正的情形。因此，會計利潤不是有效的業(yè)績評價指標。許多名義上盈利的企業(yè)，即有會計利潤但EVA為負的企業(yè)，實際上正在損害股東財富。波斯曼公司就是一個典型的例子。正確的做法是從股東角度定義利潤指標，只有采用考慮了權益資本成本的經營業(yè)績指標，才能準確衡量企業(yè)到底為股東創(chuàng)造了多少價值

10、，才能反映企業(yè)的真實盈利能力。EVA指標正是最具這一特點的利潤指標。P195：3.計算分析題計算分析題(1)假設您在到期日時持有下列歐式期權：假設您在到期日時持有下列歐式期權：①3000股Lock公司股票的賣方期權，執(zhí)行價格為每股公司股票的賣方期權，執(zhí)行價格為每股545便士。該公司股票的當前市便士。該公司股票的當前市場價格為場價格為510便士。便士。②10000股Sam公司的買方期權，執(zhí)行價格為每股公司的買方期權，執(zhí)行價格為每股378便

11、士。該公司股票的當前市場價便士。該公司股票的當前市場價格為格為330便士。便士。③按1歐元＝歐元＝0.9美元的交割匯率將美元的交割匯率將50萬歐元兌換成美元的買方期權，當前的市場匯率萬歐元兌換成美元的買方期權，當前的市場匯率是1歐元＝歐元＝0.95美元。美元。④按1英磅＝英磅＝1.45美元的交割匯率將美元的交割匯率將25萬英磅兌換成美元的賣方期權，當前的市場匯率萬英磅兌換成美元的賣方期權，當前的市場匯率是1英磅＝英磅＝1.41美元美元.

12、。⑤按5％的交割利率（％的交割利率（LIB）借入一定數(shù)目的六個月名義貸款的買方期權，當前，六）借入一定數(shù)目的六個月名義貸款的買方期權，當前，六個月的個月的LIB是5.6％。％。請問：在上述情況下，您是否應當行使自己的期權。請問：在上述情況下，您是否應當行使自己的期權。答：①應當行使期權；②不應當行使期權：③不應當行使期權；④應當行使期權；⑤應當行使期權。(2)一個投資者持有一個投資者持有ABC公司公司2000股股票的期權，執(zhí)行價格是股股

13、票的期權，執(zhí)行價格是460美分。期權價值是每美分。期權價值是每股25美分。如果到期日的股價如下：①美分。如果到期日的股價如下：①445美分；②美分；②476美分；③美分；③500美分。請分別計美分。請分別計算每種情況下期權買方和期權賣方的損益。算每種情況下期權買方和期權賣方的損益。答：①到期日的股價445美分小于執(zhí)行價格460美分，期權不會被行使。期權賣方的收益是每股25美分（共500美元），期權買方的損失也是這個金額。②到期日的股價4

14、76美分大于執(zhí)行價格460美分，期權會被行使。期權賣方的收益是每股9美分（25460476），共180美元；期權買方的損失是每股9美分（47646025），共180美元。③到期日的股價500美分大于執(zhí)行價格460美分，期權會被行使。期權賣方的損失是每股15美分（25460500），共300美元；期權買方的收益是每股15美分（50046025），共300美元。從中可以得出下列結論：期權持有人所產生的最大凈損失就是期權的價值。當期權不被行使