債券市場2019年下半年展望內(nèi)部生態(tài)重塑，債市擇機而動-20190621-南京銀行-105頁

1、內(nèi)部內(nèi)部生態(tài)重塑，債市擇機而動生態(tài)重塑，債市擇機而動————債券市場債券市場20192019年下半年下半年展望展望貨幣政策及流動性貨幣政策及流動性：年初以來，央行實施全面降準、定向中期借貸便利（TMLF）、普惠金融定向降準操作，以及對縣域中小行定向降準等措施，流動性總體合理充裕，局部時間邊際走緊。資金價格中樞下移，波動較大，流動性分層現(xiàn)象總體較小。5月，包商銀行被監(jiān)管層接管打破了銀行“剛兌”信仰，形成一定流動性沖擊，不同資信主體的流動性

2、分層現(xiàn)象顯著化。5月社融延續(xù)企穩(wěn)態(tài)勢，但信貸質(zhì)量依然不佳。上半年，金融機構(gòu)信用擴張穩(wěn)中略升。當前，中美貿(mào)易沖突進一步升級，經(jīng)濟下行壓力再次顯現(xiàn)，貨幣政策預(yù)計在三季度依然會維持偏寬松，對中小銀行的定向降準大概率再次出現(xiàn)，大幅放松可能性較小，并且相機抉擇性加大。經(jīng)濟四季度企穩(wěn)存可能，貨幣政策可能隨之邊際收緊至中性。利率債策略利率債策略：2019年年初以來債券收益率先上后下，上行主要受經(jīng)濟數(shù)據(jù)回升、貨幣政策預(yù)期收緊影響，后由于貿(mào)易摩擦惡化疊加

3、經(jīng)濟重新下行，收益率再度回落。向后看，三季度基本面和政策面對債券市場均比較有利。基本面方面地產(chǎn)投資高位回落、出口消費乏力，而基建和社融增速短期內(nèi)難以快速回升，通脹上行壓力也逐步減弱。在此背景下貨幣政策從寬貨幣向緊貨幣的轉(zhuǎn)變將會有所延遲，經(jīng)濟基本面和政策面共同對債券市場形成支撐。但三季度債券供給較大，且貿(mào)易談判不確定性較大，可能對市場形成一定沖擊。四季度基本面可能逐步趨于平穩(wěn)，政策可能發(fā)生邊際變化。交易盤建議三季度擇機介入，四季度保持謹慎