22年下半年展望靜待低谷回升

1、2022 年 6 月 24 日 (星期五)行業(yè)概況中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)總體而言，我們認(rèn)為 22 年下半年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的三個(gè)關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素為：1）收入增長(zhǎng)將穩(wěn)步提升；2）成本控制會(huì)帶來(lái)超預(yù)期的利潤(rùn)率表現(xiàn)；3）穩(wěn)定的監(jiān)管環(huán)境。受更多政府刺激措施的推動(dòng)（例如各市政府發(fā)放的消費(fèi)券，如深圳發(fā)放消費(fèi)券以鼓勵(lì)包括餐飲、3C 及家電、娛樂(lè)、旅游和酒店等的消費(fèi)） ，收入增速將于二季度觸底，并于下半年穩(wěn)步回升。受疫情影響，3月至5月整體消費(fèi)表現(xiàn)疲軟，但近期電商

2、行業(yè)的618表現(xiàn)印證了消費(fèi)穩(wěn)步復(fù)蘇的趨勢(shì)，例如京東實(shí)現(xiàn)了 10%的同比增長(zhǎng)。我們認(rèn)為對(duì)電商和廣告行業(yè)而言，二季度是業(yè)績(jī)低谷。但我們也看到一些業(yè)務(wù)從疫情當(dāng)中獲益，例如供應(yīng)日用品和生 鮮的本地社區(qū)服務(wù)、以及游戲等純粹的線上業(yè)務(wù)保持了穩(wěn)健的增長(zhǎng)。成本控制仍是盈利超預(yù)期的驅(qū)動(dòng)因素，正如一季度業(yè)績(jī)所觀察到的，能夠超預(yù)期的公司主要因其利潤(rùn)率超預(yù)期，而非 收入增長(zhǎng)顯著超預(yù)期?；ヂ?lián)網(wǎng)公司一再?gòu)?qiáng)調(diào)成本/費(fèi)用控制戰(zhàn)略，以及對(duì)過(guò)去幾年在快速擴(kuò)張中建立的不同業(yè)

3、務(wù)線的盈利可見(jiàn)度進(jìn)行了嚴(yán)格 的評(píng)估。從一季度業(yè)績(jī)和當(dāng)時(shí)的股價(jià)變動(dòng)來(lái)看，我們預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)將成為22年下半年的關(guān)鍵點(diǎn)。監(jiān)管：監(jiān)管環(huán)境并未逆轉(zhuǎn)，但強(qiáng)度的邊際放松傳遞了積極信號(hào)自我們?nèi)ツ臧l(fā)布2022年展望報(bào)告以來(lái)，監(jiān)管環(huán)境趨于穩(wěn)定，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)重大政策數(shù)量有所減少，特別是針對(duì)平臺(tái)的。 而近期的媒體報(bào)道（未經(jīng)證實(shí)）也顯示：1）螞蟻集團(tuán)已獲批設(shè)立金融控股集團(tuán)并將在香港上市（鏈接）；2）對(duì)滴 滴數(shù)據(jù)安全的監(jiān)管調(diào)查已結(jié)束，其APP將重新上線（鏈接）。這

4、些新聞都有利于提升政策面情緒。但是，我們認(rèn)為值得注意的是自2021年以來(lái)出臺(tái)的政策仍然在推行當(dāng)中：1）反壟斷，例如禁止“二選一”，2）消 費(fèi)者保護(hù)，3）個(gè)人數(shù)據(jù)安全，4）未成年人保護(hù)，5）內(nèi)容監(jiān)管，包括短/長(zhǎng)視頻、游戲內(nèi)容，例如：對(duì)評(píng)論跟帖和聊 天軟件進(jìn)行管控的《互聯(lián)網(wǎng)跟帖評(píng)論服務(wù)管理規(guī)定（修訂草案征求意見(jiàn)稿）》（鏈接），以及要求涉及法律、數(shù)學(xué)、 經(jīng)濟(jì)等知識(shí)主題直播的主播必須有相關(guān)資質(zhì)的《網(wǎng)絡(luò)主播行為規(guī)范》（鏈接）等。日期 主體/消息來(lái)

5、源 政策/事件 內(nèi)容2022.4.8 網(wǎng)信辦 關(guān)于開(kāi)展“清朗·2022 年算法綜 合治理”專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)的通知深入排查整改互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)平臺(tái)算法安全問(wèn)題，評(píng)估算法安全能力，重點(diǎn)檢查具有較強(qiáng)輿論屬性或社會(huì)動(dòng)員能力的大型網(wǎng)站、平臺(tái)及產(chǎn)品，推動(dòng)算法綜合治理工作的常態(tài)化和規(guī)范化。2022.5.7 廣電總局 《關(guān)于規(guī)范網(wǎng)絡(luò)直播打賞 加強(qiáng) 提到網(wǎng)站平臺(tái)每日高峰時(shí)段（20 時(shí)至 22 時(shí)） ，單個(gè)賬號(hào)直播間“連麥 PK”次數(shù)不得未

6、成年人保護(hù)的意見(jiàn)》2022.5.17 全國(guó)政協(xié) 召開(kāi)“推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展”專(zhuān)題協(xié)商會(huì)2022.6.14 網(wǎng)信辦 《移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用程序信息服務(wù)管理規(guī)定》修訂互聯(lián)網(wǎng)跟帖評(píng)論服務(wù)管理規(guī)定超過(guò) 2 次，不得設(shè)置“PK 懲罰”環(huán)節(jié)支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，研究支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展具體措施，鼓勵(lì)平臺(tái)企業(yè)參與國(guó)家重大科技創(chuàng)新項(xiàng)目將于 2022 年 8 月 1 日起施行。修訂發(fā)布新規(guī)定旨在進(jìn)一步依法監(jiān)管移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng) 用

7、程序，促進(jìn)應(yīng)用程序信息服務(wù)健康有序發(fā)展。對(duì)用戶的跟帖評(píng)論行為開(kāi)展信用評(píng)估，根據(jù)信用等級(jí)確定服務(wù)范圍及功能，對(duì)嚴(yán)重2022.6.17 網(wǎng)信辦國(guó)家廣播電視總局（修訂草案征求意見(jiàn)稿） 失信的用戶應(yīng)列入黑名單，停止對(duì)列入黑名單的用戶提供服務(wù)，并禁止其通過(guò)重新 注冊(cè)等方式開(kāi)設(shè)賬號(hào)使用跟帖評(píng)論服務(wù)進(jìn)一步規(guī)范直播行為；對(duì)于需要較高專(zhuān)業(yè)水平（如醫(yī)療衛(wèi)生、財(cái)經(jīng)金融、法律、教2022.6.22 及文化和旅游部 《網(wǎng)絡(luò)主播行為規(guī)范》資料來(lái)源：相關(guān)政府官

8、網(wǎng)、（香港）育）的直播內(nèi)容，主播應(yīng)取得相應(yīng)執(zhí)業(yè)資質(zhì)，并向直播平臺(tái)進(jìn)行執(zhí)業(yè)資質(zhì)報(bào)備，直播平臺(tái)應(yīng)對(duì)主播進(jìn)行資質(zhì)審核及備案。圖 6:所覆蓋的互聯(lián)網(wǎng)公司 22 年一季度業(yè)績(jī)回顧：收入放緩且利潤(rùn)率下降22 年一季度業(yè)績(jī) 22 年一季度利潤(rùn)率十億元人民幣 收入 同比增長(zhǎng) 環(huán)比增長(zhǎng)阿里巴巴 135.5 -28% -44%騰訊 204.1 51% 42%美團(tuán) 46.3 25% -7%京東 239.7 18% -13%網(wǎng)易 23.6 15% -3%嗶

9、哩嗶哩 5.1 30% -13%平均值 18% -6%十億元人民幣 核心毛利潤(rùn) 同比增長(zhǎng) 環(huán)比增長(zhǎng) 核心毛利潤(rùn)率 同比增長(zhǎng) 環(huán)比增長(zhǎng)阿里巴巴 57.1 -10% -42% 42% 8.1 ppt 1.6 ppt騰訊 64.4 3% 11% 32% -14.7 ppt -8.5 ppt美團(tuán) 10.7 49% -10% 23% 3.8 ppt -1 ppt京東 33.5 15% -10% 14% -0.4 ppt 0.5 ppt網(wǎng)易 13.

10、0 16% -1% 55% 0.5 ppt 1.2 ppt嗶哩嗶哩 0.8 -13% -26% 16% -8 ppt -3 ppt平均值 10% -13% 30% -1.8 ppt -1.5 ppt十億元人民幣 核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 同比增長(zhǎng) 環(huán)比增長(zhǎng) 核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率 同比增長(zhǎng) 環(huán)比增長(zhǎng)阿里巴巴 36.5 3671% 117% 27% 26.5 ppt 20 ppt騰訊 13.0 -70% -61% 6% -25.2 ppt -16.6 ppt

11、美團(tuán) -5.6 17% 12% -12% 0.8 ppt -2 ppt京東 4.7 33% 64% 2% 0.2 ppt 0.9 ppt網(wǎng)易 6.3 27% 11% 27% 2.5 ppt 3.5 ppt嗶哩嗶哩 -1.7 110% 1% -34% -13 ppt -4.6 ppt平均值 631% 24% 3% -1.4 ppt 0.2 ppt十億元人民幣 除少數(shù)權(quán)益后核心凈利潤(rùn) 同比增長(zhǎng) 環(huán)比增長(zhǎng) 除少數(shù)權(quán)益后核心凈利潤(rùn)率 同比增長(zhǎng)

12、環(huán)比增長(zhǎng)阿里巴巴 25.5 -10% -44% 19% 3.7 ppt 0 ppt騰訊 21.5 -35% -14% 11% -14 ppt -6.7 ppt美團(tuán) -3.6 -8% -9% -8% 2.8 ppt 0.2 ppt京東 4.0 2% 13% 2% -0.3 ppt 0.4 ppt網(wǎng)易 5.1 1% -22% 22% -3 ppt -5.3 ppt嗶哩嗶哩 -1.7 86% 0% -33% -9.9 ppt -4.1 ppt