抵押債務(wù)憑證信用風(fēng)險(xiǎn)分析——次貸危機(jī)后對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)模型的反思.pdf

1、信用風(fēng)險(xiǎn)是金融風(fēng)險(xiǎn)中最為重要的一類(lèi)。信用衍生品市場(chǎng)的迅速發(fā)展為信用風(fēng)險(xiǎn)管理不斷提供各種金融工具，抵押債務(wù)憑證( Collateralized Debt ObligaTiO2,CDO)是其中的典型例子。
　　 抵押債務(wù)憑證(CDO)作為一種信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移工具，能夠在財(cái)務(wù)和銀行業(yè)甚至更多部門(mén)重新分配風(fēng)險(xiǎn)，從而提高信用市場(chǎng)的完備性。由于抵押債務(wù)憑證具有與多個(gè)信用風(fēng)險(xiǎn)相聯(lián)系等特征，評(píng)估其信用風(fēng)險(xiǎn)需要用到與對(duì)單一信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估有所不同的技術(shù)，

2、而這些技術(shù)又往往未經(jīng)充分的實(shí)踐和測(cè)試。在沒(méi)有透徹了解此類(lèi)產(chǎn)品及其信用風(fēng)險(xiǎn)的情況下，投資者和其他市場(chǎng)參與者都會(huì)面臨較高的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
　　 在次貸危機(jī)中，抵押債務(wù)憑證和信用違約互換( Credit Default Swap， CDS)等金融衍生產(chǎn)品扮演了重要角色，在此背景F，對(duì)信用產(chǎn)品和信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析更為必要。自2005年以來(lái)，我國(guó)抵押債務(wù)憑證業(yè)務(wù)也在逐步展開(kāi)。因此，結(jié)合我國(guó)金融市場(chǎng)狀況研究抵押債務(wù)憑證信用風(fēng)險(xiǎn)具有一定的實(shí)際意義。

3、
　　 本文從信用風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵入手，在綜合把握單一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和資產(chǎn)組合信用風(fēng)險(xiǎn)度量理論以及抵押債務(wù)憑證結(jié)構(gòu)原理的基礎(chǔ)上，對(duì)代表性抵押債務(wù)憑證產(chǎn)品進(jìn)行實(shí)證分析，并對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)模型在實(shí)踐應(yīng)用中存在的問(wèn)題進(jìn)行分析，以期在產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)度量層面為我國(guó)抵押債務(wù)憑證市場(chǎng)的發(fā)展提供參考。
　　 首先，本文對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的特性進(jìn)行分析，包括信用風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生、基本要素和特征，并在此基礎(chǔ)上從相關(guān)性入手分析資產(chǎn)組合的信用風(fēng)險(xiǎn)特征，由此引出信用風(fēng)險(xiǎn)度量理論

4、。與其他金融領(lǐng)域的產(chǎn)品定價(jià)理論不同，關(guān)于信用衍生品的定價(jià)在理論界尚無(wú)壓倒性的定論，信用風(fēng)險(xiǎn)度量理論也在不斷發(fā)展中，因此，作者根據(jù)自己對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)理論的理解，沿結(jié)構(gòu)式和簡(jiǎn)約式兩條主要思路，對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型進(jìn)行梳理和分類(lèi)，比較分析各類(lèi)模型的理論基礎(chǔ)、思路和具體方法。
　　 其次，著重分析抵押債務(wù)憑證(CDO)的交易結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度進(jìn)行剖析，并分析其信用風(fēng)險(xiǎn)度量難點(diǎn)。結(jié)合產(chǎn)品原理和市場(chǎng)狀況，分析抵押債務(wù)憑證(CDO)與金融

5、穩(wěn)定性的關(guān)系，其中著重分析抵押債務(wù)憑證(CDO)及其衍生品在次貸危機(jī)中的作用。由此引出抵押債務(wù)憑證信用風(fēng)險(xiǎn)度量理論；總結(jié)連接函數(shù)模型的發(fā)展，并重點(diǎn)介紹在金融危機(jī)前被廣為接受的高斯連接函數(shù)模型在解決資產(chǎn)池相關(guān)性問(wèn)題上的具體思路。
　　 然后，基于前面對(duì)單一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)度量理論和資產(chǎn)池的相關(guān)性度量理論的剖析，選取我國(guó)金融市場(chǎng)上已發(fā)行的一只抵押貸款憑證( Collateralized Loan ObligaTiO2, CLO)作

6、實(shí)證分析。結(jié)合所搜集到的數(shù)據(jù)，選取合適的單一信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型、資產(chǎn)池違約相關(guān)性度量模型和分檔證券損失估計(jì)模型，詳細(xì)分析該產(chǎn)品標(biāo)的資產(chǎn)池的聯(lián)合信用風(fēng)險(xiǎn)，簡(jiǎn)要分析各檔證券的預(yù)期損失，并給出在數(shù)據(jù)齊備的前提下估算抵押貸款憑證風(fēng)險(xiǎn)中性價(jià)格的方案。
　　 接著，在前面對(duì)模犁理解和實(shí)證研究的基礎(chǔ)上，分析了在構(gòu)造和應(yīng)用信用風(fēng)險(xiǎn)模型的實(shí)踐中，有可能會(huì)出現(xiàn)模型使用不當(dāng)、基礎(chǔ)數(shù)據(jù)錯(cuò)誤、對(duì)模型結(jié)果解釋不當(dāng)?shù)葐?wèn)題；指出信用風(fēng)險(xiǎn)模型作為對(duì)復(fù)雜現(xiàn)實(shí)世界的模