航空、機(jī)場(chǎng)行業(yè)馭險(xiǎn)起飛，2019年度航空機(jī)場(chǎng)投資策略

1、目錄航空：不確定性猶存，但行業(yè)內(nèi)生改善將持續(xù)..........................................................................................................32018年回顧：雖然油價(jià)上行，但扣匯利潤(rùn)同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)...............................................32019年展望：經(jīng)濟(jì)增速和匯率不

2、確定性猶存，但行業(yè)內(nèi)生改善或帶來(lái)盈利大幅增長(zhǎng).........................6投資建議：首推中國(guó)國(guó)航AH和南方航空H，民營(yíng)航空推薦春秋、吉祥...................................11航空信息技術(shù)：中國(guó)民航業(yè)高速發(fā)展的穩(wěn)定受益者..................................................................................

3、................13機(jī)場(chǎng)：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響較小，業(yè)績(jī)具有較高穩(wěn)定性.....................................................................................................142018年回顧：控總量政策持續(xù)影響，機(jī)場(chǎng)起降增速受限................................................1420

4、19年展望：樞紐機(jī)場(chǎng)時(shí)刻仍然緊張，關(guān)注北京大興機(jī)場(chǎng)進(jìn)展及經(jīng)濟(jì)波動(dòng)下機(jī)場(chǎng)收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化..............14投資建議：業(yè)績(jī)確定性較高，首推上海機(jī)場(chǎng)，關(guān)注白云機(jī)場(chǎng).............................................16圖表圖表1:行業(yè)需求同比增速變化（RPK口徑）..............................................................3圖表2:

5、行業(yè)供給同比增速變化（ASK口徑）..............................................................3圖表3:2019年行業(yè)供需預(yù)測(cè)............................................................................3圖表4:主要航空公司ASK占比.................................

6、........................................4圖表5:主要航空公司RPK占比.........................................................................4圖表6:2018年110月五家航空公司生產(chǎn)數(shù)據(jù).............................................................4圖表7:國(guó)

7、內(nèi)航線票價(jià)指數(shù)走勢(shì)..........................................................................5圖表8:主要航空公司國(guó)內(nèi)國(guó)際航線客公里收益表現(xiàn)........................................................5圖表9:主要航空公司季度座公里成本同比變化（燃油VS非油）...........................

8、.................6圖表10:主要航空公司四季度業(yè)績(jī)預(yù)覽...................................................................6圖表11:中國(guó)RPK增速VS中國(guó)GDP增速.................................................................7圖表12:美國(guó)RPM增速VS美國(guó)GDP增速........

9、........................................................7圖表13:中國(guó)VS美國(guó)人均出行次數(shù).....................................................................7圖表14:中國(guó)VS美國(guó)需求增速.............................................................

10、............7圖表15:機(jī)場(chǎng)起降架次增速VS航空供需增速.............................................................7圖表16:行業(yè)機(jī)隊(duì)增加數(shù)...............................................................................8圖表17:飛機(jī)日利用率.....................

11、............................................................8圖表18:主要航空公司2019年業(yè)績(jī)預(yù)覽.................................................................8圖表19:主要航空公司2019Q1業(yè)績(jī)預(yù)覽....................................................

12、.............9圖表20:敏感性分析...................................................................................9圖表21:布倫特油價(jià)變化...............................................................................9圖表22:美元兌人民幣匯率變化.....

13、....................................................................9圖表23:三大航A股市盈率...........................................................................10圖表24:三大航A股市凈率................................................

14、...........................10圖表25:三大航H股市盈率...........................................................................10圖表26:三大航H股市凈率...........................................................................10圖表27:民營(yíng)航空市盈

15、率..............................................................................10圖表28:民營(yíng)航空市凈率..............................................................................10圖表29:航空行業(yè)可比公司估值表...............................

16、.......................................12圖表30:GDS可比公司估值表..........................................................................13圖表31:主要機(jī)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)...........................................................................

17、.14圖表32:各航季每周客貨航班統(tǒng)計(jì)......................................................................15圖表33:主要機(jī)場(chǎng)2018年110月航班放行正點(diǎn)率........................................................16圖表34:主要機(jī)場(chǎng)公司估值表................................

18、..........................................17行業(yè)格局趨于穩(wěn)定。從ASK口徑來(lái)看，三大航仍然在持續(xù)丟失市場(chǎng)份額，2018年19月，三大航的市場(chǎng)份額為65%，相較2017年全年66%的市場(chǎng)份額僅小幅下滑1個(gè)百分點(diǎn)，丟失份額的速度已經(jīng)有明顯的放緩。從RPK口徑來(lái)看，雖然三大航仍然在持續(xù)丟失市場(chǎng)份額，但是三大航加上海航、春秋和吉祥的市場(chǎng)份額已經(jīng)基本穩(wěn)定在83%，行業(yè)格局趨于穩(wěn)定。圖表4:主要航空公司A

19、SK占比圖表5:主要航空公司RPK占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%21%24%18%0%0%8%0%9%8%16%3%9%15%3%%8%17%3%3%3%9%16%3%12%3%3%3%13%71%69%74%73%71%69%66%65%17%20112012201320142015201620172018.19三大航合計(jì)海航控股春秋航空吉祥航空其他航空公司100%90%80%70%60%50%

20、40%30%20%10%0%22%24%19%0%0%8%0%8%8%17%3%%9%16%3%%9%17%3%3%3%10%17%3%3%3%13%17%3%3%3%13%70%68%73%71%70%67%65%64%20112012201320142015201620172018.19三大航合計(jì)海航控股春秋航空吉祥航空其他航空公司注：海航控股2017年統(tǒng)計(jì)口徑發(fā)生變化，新增兩家航空公司。資料來(lái)源：民航局，注：海航控股2017年統(tǒng)計(jì)

21、口徑發(fā)生變化，新增兩家航空公司。資料來(lái)源：民航局，大小航司出現(xiàn)分化。三大航供需增速均較2017年同期有所加快。110月，三大航累計(jì)RPK同比增速為11.2%，高于2017年同期8.8%的同比增速；ASK同比增長(zhǎng)10.5%，高于2017年同期8.1%的同比增速。春秋和吉祥航空增速均較2017年同期出現(xiàn)顯著回落。春秋航空同比增速由24.8%放緩至16.9%，但增速仍顯著高于三大航；受機(jī)隊(duì)引進(jìn)計(jì)劃調(diào)整影響，吉祥航空同比增速由22.2%放緩至1

22、0.5%，基本持平于三大航。民營(yíng)航空客座率下滑較為明顯。110月，東航、南航客座率同比提升，國(guó)航、春秋和吉祥整體客座率有所下滑。國(guó)內(nèi)、國(guó)際航線出現(xiàn)分化。110月國(guó)航、南航以及春秋的國(guó)內(nèi)運(yùn)力增速慢于國(guó)際航線，吉祥受日本極端天氣影響以及泰國(guó)沉船事件影響，國(guó)際線運(yùn)力有所收縮；東航放緩整體運(yùn)力增速，以提升客公里收益，國(guó)際線整體運(yùn)力投放也有所放緩。圖表6:2018年110月五家航空公司生產(chǎn)數(shù)據(jù)國(guó)航南航東航春秋吉祥（百萬(wàn)）2018.1~102017

23、.1~10變化()2018.1~102017.1~10變化()2018.1~102017.1~10變化()2018.1~102017.1~10變化()2018.1~102017.1~10變化()客運(yùn)載客人數(shù)（千人）91643843528.6411694210489111.49101148922879.60163181433913.80157011387913.13可用座位公里22764320516610.9626090623265012

24、.152025921879437.79324972779516.92289262616910.54收入客公里18417316661710.5421593019130912.871676591527639.75289922534414.4025047228259.73客座率（）80.981.20.3182.882.20.5382.881.31.4889.291.21.9786.687.20.63國(guó)內(nèi)載客人數(shù)（千人）74648694417.

25、50999839023710.8084470770889.58121281070213.33139611220914.35可用座位公里1330881225248.6217952216121211.361268711169798.46212381848114.92246962193812.57收入客公里1104201019218.3414947713310012.30106980973019.95195091719313.47215371

26、929111.64客座率（）83.083.20.2283.382.60.7084.383.21.1491.993.01.1787.287.90.73國(guó)際載客人數(shù)（千人）128101117214.67148641272416.8213462122839.593596312015.25147114421.99可用座位公里864387505915.16777316824513.9070390660226.6210219843121.21379

27、438701.97收入客公里671945882414.23637105578414.2156265515129.238571737216.26314032272.68客座率（）77.778.40.6382.081.70.2279.978.01.9183.987.43.5782.883.40.60地區(qū)載客人數(shù)（千人）4185374011.89209419308.533217291510.3459451714.9626922718.34可用

28、座位公里811775837.033653319314.42533149417.89104088317.8243636120.84收入客公里6559587311.682742242513.074414395011.7691277917.1837030720.48客座率（）80.877.43.3775.176.00.8982.879.92.8787.788.20.4784.985.10.25貨運(yùn)可用貨運(yùn)噸公里11749108987.8111