電力行業(yè)上市公司非效率投資行為研究——基于經(jīng)理管理防御視角.pdf

1、投資決策作為連接籌資和股利分配的紐帶，不僅涉及到資金的籌集問(wèn)題同時(shí)也涉及資金的配置效率問(wèn)題。然而，現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)投資決策會(huì)受到各種因素的影響，企業(yè)違背企業(yè)價(jià)值最大化的原則進(jìn)行非效率投資行為的現(xiàn)象非常普遍。這種非效率投資行為不僅會(huì)造成企業(yè)資源和生產(chǎn)要素的浪費(fèi)，損害股東和投資者的利益，宏觀上也會(huì)扭曲經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，影響宏觀經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。
　　 電力行業(yè)屬于國(guó)家的壟斷性行業(yè)，是關(guān)系到國(guó)計(jì)民生的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。隨著近年來(lái)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，我國(guó)社會(huì)

2、在持續(xù)不斷擴(kuò)大對(duì)電力的需求，這種電力需求的膨脹在一定程度上刺激了我國(guó)電力行業(yè)基本建設(shè)投資水平的大幅度提高。由于電力行業(yè)投資項(xiàng)目具有占用資金多、規(guī)模大、項(xiàng)目回收期長(zhǎng)等特點(diǎn)。同時(shí)，電力行業(yè)具有國(guó)有壟斷的特點(diǎn)，“內(nèi)部人控制”和“大股東控制”并存，公司經(jīng)理人就會(huì)應(yīng)對(duì)內(nèi)外控制機(jī)制的威脅時(shí)為了降低職位威脅、實(shí)現(xiàn)自身效用最大化而進(jìn)行自我防御，從而扭曲投資決策，造成非效率投資。
　　 本文以電力行業(yè)上市公司為研究對(duì)象，從經(jīng)理管理防御視角來(lái)分析電

3、力行業(yè)上市公司的非效率投資行為。本文以電力行業(yè)上市公司2006-2010年五年面板數(shù)據(jù)作為研究樣本，首先度量電力行業(yè)上市公司是否存在非效率投資行為，其次通過(guò)利用面板數(shù)據(jù)回歸的方法研究經(jīng)理管理防御的主要影響因素即經(jīng)理人年齡、經(jīng)理人任期、經(jīng)理人持股、經(jīng)理人薪酬、經(jīng)理人預(yù)期轉(zhuǎn)換工作成本這五個(gè)因素對(duì)非效率投資行為產(chǎn)生的影響。實(shí)證結(jié)果表明：
　　 (1)我國(guó)電力行業(yè)上市公司在2006-2010年期間存在非效率投資行為；
　　 (2

4、)經(jīng)理人年齡、任期以及轉(zhuǎn)換工作成本與電力行業(yè)上市公司非效率投資都存在顯著正相關(guān)關(guān)系；
　　 (3)國(guó)有股東持股比例的高度集中也是致使電力行業(yè)上市公司非效率投資行為進(jìn)一步惡化的原因；
　　 (4)電力行業(yè)上市公司經(jīng)理人持股比例普遍較低，“零持股”現(xiàn)象普遍，經(jīng)理人無(wú)法通過(guò)較低的持股比例來(lái)提高其在企業(yè)的控制權(quán)，助長(zhǎng)管理防御傾向，影響企業(yè)的投資決策；
　　 (5)電力行業(yè)上市公司對(duì)經(jīng)理人的薪酬激勵(lì)政策沒(méi)有起到應(yīng)有激勵(lì)約束